固定收益点评报告：如何看债市回调压力

当前资金面边际转松可能，市场持续回调使短端压力进一步释放；月末资金面仍是较为重要的市场因素，建议关注央行对资金面态度的变化，评估政策意图对资金松紧的影响。理论上，在两会期间，央行大概率将维持资金利率的稳定状态，重点关注2月底政府债集中供给区间，是否会触发更有力的对冲手段，带动短端曲线在经历月底压力之后，向正常曲度回归。长端方面，我们认为政策博弈区间，利率料将保持震荡态势，短期建议关注政策扰动和市场的自发博弈，尽量寻找震荡区间上缘介入参与，降低平均持仓成本；中长期看，建议关注两会政策落地后市场交易逻辑，以及后续关税、外交方面变化，宜等待回调充分，且有明确利多事件驱动参与配置。综合来看，本轮资金面与政策博弈仍处于胶着阶段，短期内债市波动料将有所加大，博取交易收益的难度将有所加大，但难以形成明确趋势；回调幅度根本上取决于基本面变化，但从历史经验来看，债市通常需要以季度为单位确认经济的持续改善才会迎来反转，因此短期内债市或有博弈带来的波动加剧，而难以迎来趋势上的彻底反转。建议关注一、二季度经济数据的趋势性变化；配置方面仍聚焦绝对收益，根据自身负债成本等具体情况选择配置时点的同时，严控杠杆成本不确定带来的负carry风险。