2025年海外市场展望：一波三折，以观镜像

2024年市场以美国降息预期波动为主线，经历了降息延迟（1-6月）、一波三折（7-9月）和降息通道开启（9月24日至今）三个阶段。回顾显示，美股在衰退预期、降息预期和“金发女郎”之间切换，最终在降息预期下回升。

2025年市场节奏预计与2024年形成镜像，分为通胀交易、“金发女郎”和衰退交易三个阶段，同时关注中国交易。核心观点如下：

1. 大选影响：特朗普“小政府”政策可能引发通胀预期抬头，包括对外加关税、对内减税、削减联邦开支、支持制造业回流和传统能源、放松AI监管等。通胀效果存在不确定性，但市场已重新关注通胀预期。

2. 通胀交易：特朗普政策可能推动短期通胀预期，类似于1983-1984年“心有余悸”的心理状态。通胀驱动可能更多来自供给端（服务业），而非需求端（周期品）。资产表现上，美债利率和美元指数或维持强势，美股关注大盘龙头（制造、科技、消费），资源品表现或较弱，黄金抗通胀属性不明显。

3. 衰退交易：特朗普政策可能导致经济走弱，但更像是“软着陆”。参考1994-1996年和2018-2020年软着陆经验，美联储反应可能迅速，（10Y-2Y）美债利差或快速收窄后走阔。美股大盘指数可能短暂调整后上行，关注中小盘科技；黄金有强支撑，资源品表现弱势。

4. 中国交易：港股进入政策底第二阶段，整体机会取决于外资预期，维持积极判断。结构性关注高股息板块（政策利好）和互联网平台（财富效应+产业改善），但需关注特朗普对跨境电商的限制。印度市场受中国影响较大，2025年能否持续牛市取决于中国市场表现。

5. 资产配置思路：

   • 通胀交易：关注美债、美元、大盘龙头、制造、科技、消费，回避资源品。
   • “金发女郎”：关注美股中小盘科技（罗素2000、罗素纯成长）。
   • 衰退交易：关注美股大盘指数（短期调整后上行）、中小盘科技，黄金强支撑，资源品弱势。
   • 中国交易：港股高股息板块、互联网平台。

6. 风险提示：全球经济景气度不及预期、海外通胀黏性超预期、地缘政治局势超预期。