行业深度报告：以海外银保为鉴，观我国寿险发展新格局

行业深度报告 本报告导读： 保险《资负联动是经营关键，保险加服务成重点》2026.04.01保险《26年1-2月保费稳健，险企业绩持续向好带动保险估值修复》2026.03.31保险《25业绩整体符合预期，保险股配置价值凸显》2026.03.31保险《26年1-2月寿险保费景气增长，财险增速放缓》2026.03.31保险《资负联动是关键》2026.03.20 以海外为鉴，我国银保渠道有望成为居民存款迁移的核心载体，而头部险企有望发挥综合优势转型银保合作模式，推动行业格局优化，进而驱动负债端高质量增长。 投资要点： 投资建议：低利率环境下我国居民资产由存款向长期金融产品迁移，保险的“刚兑+收益率”优势有望成为“存款搬家”重要载体，银保渠道则为核心枢纽；银保监管规范化进一步凸显头部险企综合优势，银保合作模式有望转型升级，行业集中度稳步提升，保险负债端实现高质量增长。维持行业“增持”评级。个股方面，推荐标的中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。 国内启示：银保渠道有望成为我国居民存款搬家的核心载体。（1）历史复盘：我国银保渠道自2000年启动以来，经历由政策驱动、产品驱动到结构转型的多阶段演进，监管放松与产品转型为主要影响因素。（2）当前现状：银保产品形态向期缴转型，行业集中度稳步提升。行业模式从“价格竞争”向“价值竞争”转型，银保价值贡献提升，头部险企综合优势凸显驱动集中度提升。（3）未来趋势：银保有望成为承接居民储蓄迁移的核心渠道，银行净息差持续收窄下中间业务收入重要性提升，香港市场已验证“银保+分红险”模式具备较强生命力，分红险转型与银保深化具备协调效应，头部险企有望发挥综合优势与银行的合作关系从协议代理向长期战略合作转型，部分险企有望深化金融集团的银保一体化合作，推动银保高质量发展。风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。 目录 1.全球银保格局：欧洲与亚洲兴盛，美日占比偏低.......................................3 1.1.欧洲：银保渠道发源地，大部分国家银保占比在6成以上.................31.2.亚洲：韩国、香港、台湾等地增长较快，日本占比较低.....................31.3.美国：独立和专属代理人为主，银保渠道占比相对较低.....................52.外部因素：需求基础、供给替代与制度环境共同作用...............................62.1.需求基础：低利率驱动存款迁移，银行中收诉求同步上升.................62.2.供给替代：非银资产承接方向分化，决定银保承接空间.....................72.3.制度差异：银行地位与金融混业深度塑造银保分化..........................103.内部驱动：协议代理、战略联盟、资本合作、金融集团等合作模式.....133.1.协议代理：简约化的合作模式，以中国内地和日本为主...................143.2.战略联盟：银保关系由“代销渠道”升级为“共同经营”...............153.3.资本合作：从“业务合作”到“股权关系”的转变..........................163.4.金融集团：银行与保险的一体化经营模式..........................................173.5.总结：三因素影响全球银保分化，进一步形成合作模式差异...........174.国内启示：银保迈向新范式，行业格局有望优化.....................................194.1.历史复盘：政策宽松与产品转型是银保渠道发展的关键变量...........194.2.当前现状：期缴化与集中度提升，银保迈向价值竞争......................204.3.未来展望：承接存款迁移、行业集中度提升、合作模式升级...........215.投资建议........................................................................................................246.风险提示........................................................................................................25 1.全球银保格局：欧洲与亚洲兴盛，美日占比偏低 1.1.欧洲：银保渠道发源地，大部分国家银保占比在6成以上 欧洲主流国家2000年以来银保渠道保费贡献约7成。欧洲作为银保业务发源地，20世纪80年代起，欧盟颁布多个文件推动金融市场自由化和银行业一体化，加剧了银行竞争，开启了全能银行模式，打通了银行销售保险的路径，1985年至2000年，欧盟银保渠道的原保费全球市场份额从10%快速提升至50%，主流保险机构长期以来均将银保作为重点战略渠道。欧洲寿险银保渗透率约达到35%，从具体国别看，法国、意大利、西班牙、马耳他、葡萄牙、土耳其等国家均将银保渠道作为主要来源，2004-2019年的银保渠道占总保费比重分别达到62.8%、72.8%、65.8%、81%、81%、67%。 数据来源：欧洲保险业协会，国泰海通证券研究 1.2.亚洲：韩国、香港、台湾等地增长较快，日本占比较低 中国台湾地区银保渠道贡献约50%，是2005-2018年间中国台湾地区寿险实现高增长的主要来源。得益于中国台湾地区2005年起保险税收优惠政策（台湾地区实施商业人身险保险税减免政策，2007年进一步对退休金免征印花税等），人口老龄化衍生出来的储蓄理财需求，中国台湾地区寿险保费在2005-2018年实现7.5%的复合增长，而2001年《金融控股公司法》实施后，银行与保险混业经营，银保渠道成为寿险销售的重要途径，银保渠道在2005-2018年实现复合增速9.9%，成为拉动寿险保费增长的主要贡献来源，银保渠道保费占比从2005年的37.5%提升至2018年的55%。2019年以后，中国台湾地区进入低利率甚至负利率阶段，监管为防范寿险利差损风险而下调责任准备金利率，叠加疫情以及全球贸易战导致经济增速放缓，居民收入预期的下滑影响了寿险需求。由此中国台湾地区寿险保费增速经历了多年的负增长，银保渠道贡献虽有所下滑，但占比仍然在30%以上。 数据来源：中国台湾保险业协会，国泰海通证券研究 数据来源：中国台湾保险业协会，国泰海通证券研究 中国香港银保渠道保费贡献超40%，始终是香港人身险市场的主要保费来源。中国香港地区始终以银保渠道作为主要保费增长来源，2013-2024年银保渠道保费占比（整付+年度化保费）达到45%，这主要得益于香港地区的银行与保险集团深度绑定，打造一站式财富管理体系，叠加香港地区国际金融中心优势下储蓄分红险产品收益率具备优势，而银行网点零售网络密集，客户信任度高，为高净值客群提供了稳定可靠的理财产品。 数据来源：香港保监局，国泰海通证券研究 数据来源：香港保监局，国泰海通证券研究 韩国银保渠道保费贡献超过50%，近20年复合增速达到12%。韩国寿险业亦是以银保渠道作为主要的保费增长来源，银保渠道占比从2003年的40%仍持续提升至2022年的56%，近20年的复合增速达到12%，支撑了韩国人身险保费的快速增长。韩国银保市场快速发展的原因主要包括政策支持、银行渠道积极参与、保险公司大力推动。韩国政府自上而下推动银行和保险公司合作。1997年亚洲金融危机之后，韩国政府实施了全面的金融振兴政策，逐步放开银行销售保险的限制。韩国的银行业在亚洲金融危机后净息差收窄，对中收需求提升是银行发展银保业务的主要动力。 数据来源：韩国保险业协会，国泰海通证券研究 数据来源：韩国保险业协会，国泰海通证券研究 日本人身险行业形成了代理人渠道为主、代理店为辅的渠道模式，银保渠道贡献较小。日本寿险行业渠道结构呈现出“以营销员渠道为核心、银保及邮政渠道为重要补充、中介渠道持续崛起”的多元化格局。其中，营销员渠道依托长期形成的“营销职员体系”，在新单销售中占据主导地位；银保渠道在2000年后逐步放开，主要采用协议代理模式，由银行员工销售保险产品；邮政渠道凭借日本邮政体系的广泛网点覆盖，在特定客群中具备显著优势。整体来看，日本寿险行业并未形成以银保为主导的销售模式，而是保持了以个险渠道为核心的结构特征。 数据来源：日本生命保险文化中心，国泰海通证券研究 1.3.美国：独立和专属代理人为主，银保渠道占比相对较低 美国人身险市场形成以代理人渠道为绝对主导的分销结构。根据LIMRA数据，2020年独立代理人与经纪人渠道贡献的保费贡献约53%，专属代理人渠道贡献36%，代理人体系长期稳居第一大分销渠道。相比之下，银行渠道及其他金融机构渠道占比明显较低，未形成类似欧洲或亚洲市场的银保主导格局。从销售方式看，大部分寿险交易仍依赖面对面沟通与专业顾问参与，进一步强化了代理人渠道在客户获取与产品销售中的核心地位，预计保障型为主产品结构以及经纪文化形成了以代理人为主的渠道模式。 数据来源：LIMRA，国泰海通证券研究 全球各国和地区的银保渠道发展程度表现分化，整体呈现大部分欧洲和亚洲国家和地区的银保渠道占比高，日本和美国等国家以代理人为主的发展态势，其银保渠道发展程度的差异或受到多重外部因素影响，而险企自身与银保渠道的合作模式也造成了银保贡献的分化。 2.外部因素：需求基础、供给替代与制度环境共同作用 2.1.需求基础：低利率驱动存款迁移，银行中收诉求同步上升 低利率环境推动居民存款由银行体系向非银资产迁移。从国际经验看，低利率往往是居民资产由银行存款向非银金融资产再配置的重要催化因素。20世纪80年代以来，全球主要经济体利率中枢整体下移，日本、欧洲等经济体长期处于低利率甚至零利率环境，传统存款产品收益率持续走低，居民持有存款的机会成本上升。在此背景下，银行存款的吸引力相对减弱，居民资金开始逐步向收益风险特征更具比较优势的非银资产迁移，包括保险、基金及其他中长期财富管理产品。尤其在储蓄率较高、居民资产配置需求较强的市场，低利率环境下“存款搬家”现象更为明显，推动非银金融机构在居民财富管理中的占比持续提升。 存贷利差持续收窄压缩银行净息差空间，推动银行向中间业务转型。各国存贷利差自上世纪80年代以来整体呈下降趋势，日本、欧洲等经济体利差已压缩至较低水平，银行传统依赖“吸收存款—发放贷款”的净息差盈利模式面临挑战。在此背景下，银行普遍加快向手续费及佣金等中间业务转型，以提升收入稳定性和资本使用效率。保险产品具有轻资本、可交叉销售、佣金收入稳定等特征，与银行零售客户基础高度契合，因而成为银行发展中间业务的重要抓手。通过银保渠道销售寿险、年金险及储蓄型产品，银行不仅 能够承接居民资产配置需求，还可以获取持续的手续费和佣金收入，从而在低利率和利差收窄环境下维持经营韧性。法国、意大利、西班牙的银行体系普遍较早经历利率下行和零售银行利润率压缩，推动银行主动强化财富管理、基金代销和保险销售能力。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 2.2.供给替代：非银资产承接方向分化，决定银保承接空间 美国居民金融资产主要向股票、基金及养老金账户迁移，保险的储蓄功能被有所分流。从居民资产配置结构看，美国居民长期储蓄需求并未缺失，但其配置路径并未主要流向储蓄型保险，而是更多通过股票直投、共同基金及养老金账户体系实现。一方面，美国居民金融资产中股票、基金等资本市场相关资产占比较高，居民长期资金更倾向于通过证券市场参与财富增值；另一方面，IRA、401(k)／DC等养老金账户体系较为完善，已成为居民养老储蓄和长期投资的核心载体。2025年，美