银行行业10月金融数据点评：关注居民户贷款改善的持续性，M1增速年内首次回升

——10月金融数据点评 核心观点 ⚫高基数下社融增速小幅回落，后续政府债发行放量有望支撑社融。2024年10月社融同比增长7.8%，环比9月回落0.2pct，当月社融增量13958亿元，同比少增4483亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增1849亿元，主要受对公贷款拖累，而居民部门表现边际改善。后续继续关注增量政策落地对于信贷需求的提振效果。2、政府债同比少增5142亿元，主要受去年同期特殊再融资债集中发行的高基数影响。近日人大常委会批准新增6万亿地方债务限额置换隐债，24年新增2万亿元，后续政府债发行放量有望推动社融增长。3、企业直接融资同比少增201亿元，债券、股票融资分别同比少增163、38亿元。4、非标融资同比少减1129亿元，主要是去年同期表内票据贴现量较大，导致未贴现票据基数偏低。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速环比降幅收窄，居民部门融资需求改善。10月贷款同比增长8.0%，环比9月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元。居民户贷款自今年2月份以来首次同比多增，政策拉动下消费、购房需求均有所回暖。居民户短贷在低基数上同比大幅多增1543亿元，居民消费需求得到一定释放。居民户中长贷同比多增393亿元，一是10月地产销售回暖，一、二手房销售数据均有明显回升，二是存量按揭利率调降落地后，提前还贷现象得到改善。对公贷款延续偏弱，或受专项债资金使用偏慢以及地方化债的共同影响。对公短贷同比多减130亿元，但降幅环比明显收窄，对应票据冲量力度的边际减弱。对公中长贷同比少增2128亿元，我们认为一是专项债资金的使用依然偏慢，二是可能与化债过程中部分存量贷款被置换有关。更长维度上看，伴随化债的加速推进，地方有望腾挪更多资源用于促发展。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 大规模化债减负腾挪财政空间，稳增长增量财政政策可期：银行视角看此次人大常委会与24Q3货政报告2024-11-09 业绩回暖，息差有韧性：——A股上市银行24Q3季报综述2024-11-01政府债继续支持社融，企业存款恢复同比多增：——9月金融数据点评2024-10-15 ⚫预期和风险偏好修复，M1、M2增速边际向上。10月M1同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.6pct。M1同比增速今年以来首次回升，一是伴随资本市场的回暖，投资者风险偏好提升，二是企业资金活化程度改善，10月企业活期存款增速环比提升1.3pct，三是9月底降准释放流动性。M2同比增速延续回升，其中非银存款同比大幅多增5730亿元，继续受到股票市场交易活跃的支撑，央行互换便利工具的落地也带动了非银融资的增加；居民存款同比少减669亿元，我们认为一是贷款派生存款增加，二是居民资产配置趋向再平衡，存款流出减缓；财政存款同比大幅少增7748亿元，而企业存款同比少减1352亿元，伴随财政进入支出区间，财政存款继续向企业存款转化。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。 ⚫现阶段关注两条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)。2、顺周期品种，建议关注江苏银行(600919，买入)、常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、高基数下社融增速小幅回落，后续政府债发行放量有望支撑社融 2024年10月社融同比增长7.8%，环比9月回落0.2pct，当月社融增量13958亿元，同比少增4483亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增1849亿元，主要受对公贷款拖累，而居民部门表现边际改善。后续继续关注增量政策落地对于信贷需求的提振效果。 2、政府债同比少增5142亿元，主要受去年同期特殊再融资债集中发行的高基数影响。往后看，近日人大常委会批准新增6万亿地方债务限额置换隐债，24年新增2万亿元，后续政府债发行放量有望推动社融增长。 3、企业直接融资同比少增201亿元，债券、股票融资分别同比少增163、38亿元。 4、非标融资同比少减1129亿元，其中未贴现票据同比少减1138亿元，主要是去年同期表内票据贴现量较大，导致未贴现票据基数偏低。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 二、贷款增速环比降幅收窄，居民部门融资需求改善 2024年10月贷款同比增长8.0%，环比9月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元。其中居民户贷款同比多增1936亿元，对公实贷同比少增2258亿元，票据融资同比少增1482亿元，非银融资同比少增988亿元。具体来看： 居民户贷款自今年2月份以来首次同比多增，政策拉动下消费、购房需求均有所回暖。居民户短贷在低基数上同比大幅多增1543亿元，居民消费需求得到一定释放。居民户中长贷同比多增393亿元，一是10月地产销售回暖，一、二手房销售数据均有明显回升，二是存量按揭利率调降落地后，提前还贷现象得到改善。 对公贷款延续偏弱，或受专项债资金使用偏慢以及地方化债的共同影响。对公短贷同比多减130亿元，但降幅环比明显收窄，对应票据冲量力度的边际减弱。对公中长贷同比少增2128亿元，我们认为一是专项债资金的使用依然偏慢，二是可能与化债过程中部分存量贷款被置换有关。更长维度上看，伴随化债的加速推进，地方有望腾挪更多资源用于促发展。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、预期和风险偏好修复，M1、M2增速边际向上 2024年10月M1同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.6pct至13.6%。 M1同比增速今年以来首次回升，一是伴随资本市场的回暖，投资者风险偏好提升，二是企业资金活化程度改善，10月企业活期存款增速环比提升1.3pct，三是9月底降准释放流动性。 M2同比增速延续回升，其中非银存款同比大幅多增5730亿元，继续受到股票市场交易活跃的支撑，央行互换便利工具的落地也带动了非银融资的增加；居民存款同比少减669亿元，我们认为一是贷款派生存款增加，二是居民资产配置趋向再平衡，存款流出减缓；财政存款同比大幅少增7748亿元，而企业存款同比少减1352亿元，伴随财政进入支出区间，财政存款继续向企业存款转化。 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)。 2、顺周期品种，建议关注江苏银行(600919，买入)、常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人