2025年10月金融数据点评：10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1增速继续处于较快增长水平

——2025年10月金融数据点评 王青李晓峰冯琳 事件：2025年11月13日，央行公布的数据显示，2025年10月新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿；10月新增社会融资规模为8150亿，同比少增5970亿；10月末，广义货币(M2)同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长6.2%，增速较上月末低1.0个百分点。 基本观点： 总体上看，10月新增贷款规模大幅走低，符合季节性规律，同比较大幅度少增主要是受新增居民贷款大幅多减拖累。背后反映当前居民消费偏弱、房地产市场持续调整带来的影响，特别是10月一些地方国补资金收紧；与此同时，三季度以来经济下行压力有所加大，10月出口转为同比负增长，与个体经营相关的居民短期、中长期经营贷需求也会减弱。10月企业中长期贷款继续同比少增，除需求偏弱、隐债置换扰动外，可能与新型政策性金融工具对企业中长期贷款的拉动效应还未充分体现有关。10月稳增长政策发力，主要在社融中的委托贷款中得以体现。不过，受投向实体经济的贷款少增、政府债券融资规模缩小等影响，当月新增社融也出现较大幅度同比少增。值得一提的是，当前存量社融增速仍处较高水平，显示金融体系对实体经济的支持力度较强。受上年同期基数抬高影响，10月末M2增速下行，但继续保持较快增长水平；10月末M1增速高位回落，背后是上年同期低基数效应减弱。近期M1增速偏高，除上年同期基数偏低、隐债置换过程中城投平台企业活期存款增加外，还与《保障中小企业款项支付条例》施行，大型企业加快偿还中小企业应收账款，导致中小企业活期存款较快增长有关。 往后看，根据外部环境波动、经济增长动能变化、物价水平走势，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，年底前货币政策还会保持支持性立场，主要发力点是降低企业和居民融资成本，增加信贷可获得性，进而大力提振内需，有效对冲四季度外需波动可能对宏观经济运行带来的冲击。我们判断，着眼于稳定四季度及明年一季度经济运行，年底前央行有可能实施新一轮降息降准。这将激发市场主体内生性融资需求，结合“两个5000亿”稳增长政策发力显效，年底前新增贷款同比少增势头会有所收敛，全年新增社融将实现较大规模的同比多增。当前我国物价水平明显偏低，货币政策在适度宽松方向上有充分的空间。 具体来看： 一、10月人民币贷款同比继续少增，主要原因是内需偏弱、外需下滑，对企业和居民信贷需求形成抑制，同时，隐债置换因素可能仍然存在，以及企业债券融资保持同比多增，对贷款需求或有一定替代，这两方面因素也会对新增贷款规模产生一定下拉作用。 10月新增人民币贷款2200亿，环比季节性少增1.07万亿，同比少增2800亿，拖累月末贷款增速较上月末放缓0.1个百分点至6.5%，续创有数据记录以来新低。 分项看，10月企业贷款同比多增2200亿，但结构上主要受票据冲量拉动。10月票据融资同比多增3312亿，与当月票据利率持续下行相印证，新增企业短贷同比持平，企业中长期贷款则同比少增1400亿。10月企业中长期贷款同比少增，主要原因是三季度以来经济下行压力加大，10月制造业PMI超预期下滑，对实体企业信贷需求产生抑制；同时，尽管年内置换隐债再融资专项债已基本发行完毕，但隐债置换因素可能仍然存在，加之企业债券融资保持同比多增，对贷款需求或有一定替代，这两方面因素也会对新增企业中长期贷款产生一定下拉作用。另外值得一提的是，10月政策性银行投放5000亿新型政策性金融工具，但政策效果发挥需要一定时间，对当月配套贷款需求的撬动作用尚不明显。 居民贷款方面，10月居民短贷负增2866亿，同比多减3356亿，居民中长期贷款负增700亿，同比多减1800亿，对整体信贷表现拖累明显。这一方面反映居民消费偏弱、房地产市场持续调整带来的影响，特别是10月一些地方国补资金收紧，政策退坡叠加高基数可能导致部分耐用消费品零售增速较快回落；与此同时，近期经济下行压力加大，10月出口转为同比负增长，也会导致与个体经营相关的居民短期、中长期经营贷需求减弱。 总体来看，10月信贷表现偏弱，主要受实体贷款需求不足影响，其中，居民贷款需求走弱更加明显，票据发力对企业贷款产生支撑。值得注意的是，10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点。这表明在适度宽松的货币政策带动下，社会综合融资成本下降，有助于激发企业和居民的内生性融资需求，促消费、扩投资，推动房地产市场止跌回稳。 二、主要受政府债券融资和投向实体经济的人民币贷款同比大幅少增影响，10月社融延续同比少增；5000亿新型政策性金融工具投放完毕，拉动当月委托贷款高增。 10月新增社融8150亿，环比季节性少增2.71万亿，同比少增5970亿，拖累月末社融存量同比增速较上月末放缓0.2个百分点至8.5%。从分项来看，10月社融同比较大幅度少增，主要受政府债券融资、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资三项拖累。其中，10月政府债券融资同比少增5602亿，这主要受政府债券发行节奏调整以及上年同期基数偏高影响；10月表外票据融资同比多减1498亿，主要原因是当月银行表内票据冲量带动表外票据向表内转化。 从其他分项来看，10月委托贷款、企业债券融资、外币贷款和企业股票融资等均实现同比多增。其中，10月委托贷款同比多增1872亿，原因是新型政策性金融工具可能会以股东借款模式进行资金投入，这在社融中被计入委托贷款；10月企业债券融资同比多增1482亿，部分源于当月债市回暖，债券发行利率走低，同时，今年以来企业债券融资总体同比多增，且下半年多增规模扩大，可能与央国企通过发行企业债券等方式扩大投资、清理拖欠中小企业应收账款等有关。 三、受上年同期基数抬高影响，10月末M2增速下行，但继续保持较快增长水平；10月末M1增速高位回落，背后是上年同期低基数效应减弱。近期M1增速偏高，除上年同期基数偏低、隐债置换过程中城投平台企业活期存款增加外，还与《保障中小企业款项支付条例》施行，大型企业加快偿还中小企业应收帐款，导致中小企业活期存款较快增长有关。 10月末M2同比增速为8.2%，较上月末低0.2个百分点，主要原因是上年同期一揽子增量政策发力，M2基数有所抬高，这会压低今年10月末M2同比增速。整体上看，当前M2增速仍然明显高于名义GDP增速，也高于今年经济增长和价格总水平预期目标之和（7.0%左右），显示货币政策保持支持性立场，在适度宽松方向持续发力。 10月末M1同比增速为6.2%，较上月末回落1.0个百分点，继续处于较快增长状态。背后是上年同期低基数效应有所减弱——2024年9月末M1增速为-3.3%，2024年10月末为-2.3%。近期M1增速偏高，除上年同期基数偏低、隐债置换过程中城投平台企业活期存款增加等原因外，我们分析还与《保障中小企业款项支付条例》施行有关。2025年6月起，我国实施修订后的《保障中小企业款项支付条例》，重点包括加快大型企业对中小企业应收账款的支付。国家统计局数据显示，2025年6月开始，规模以上工业企业应收账款同比增速持续大幅下行，由5月的9.0%降至9月的5.7%。这会导致中小企业活期存款增加，是近期M1同比增速加快的一个直接原因。总体上看，M1增速走高，特别是中小企业活期存款增加，显示为市场主体抒困解难取得积极进展，也有助于提升市场主体经营活跃度。 总体上看，10月新增贷款规模大幅走低，符合季节性规律，同比较大幅度少增主要是受新增居民贷款 大幅多减拖累。背后反映当前居民消费偏弱、房地产市场持续调整带来的影响，特别是10月一些地方国补资金收紧；与此同时，三季度以来经济下行压力有所加大，10月出口转为同比负增长，与个体经营相关的居民短期、中长期经营贷需求也会减弱。10月企业中长期贷款继续同比少增，除需求偏弱、隐债置换扰动外，可能与新型政策性金融工具对企业中长期贷款的拉动效应还未充分体现有关。10月稳增长政策发力，主要在社融中的委托贷款中得以体现。不过，受投向实体经济的贷款少增、政府债券融资规模缩小等影响，当月新增社融也出现较大幅度同比少增。不过，当前存量社融增速仍处较高水平，显示金融体系对实体经济的支持力度较强。 综合考虑近期外部环境及国内经济金融形势变化，着眼于稳定今年四季度及明显一季度宏观经济运行，更大力度促进房地产市场止跌回稳，我们判断年底前货币政策将进一步加力。数量型政策方面，在近期央行持续通过买断式逆回购、MLF等政策工具向市场注入中期流动性，并于10月恢复国债买卖，向银行体系投放长期资金之后，接下来还有可能实施新一轮降准。这在保持市场流动性充裕的同时，会增强银行信贷投放能力，也有利于年底前政府债券顺利发行，并兼顾春节流动性安排。价格型政策方面，考虑到当前物价水平偏低，美联储连续降息后外部因素对国内货币政策灵活调整的掣肘减弱，年底前央行有可能实施政策性降息，估计降息幅度会在10至20个基点。这将带动企业和居民融资成本下行，激发内生性融资需求，也是现阶段推动楼市止跌回稳的关键一招。 除总量型政策工具外，年底前央行还将用好各类结构性货币政策工具，引导更多金融资源流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节，着力做好五篇大文章。我们判断，年底前科技贷款、制造业中长期贷款、绿色贷款、小微贷款余额增速都将明显领先整体信贷余额增速。这也能以结构带总量，促进信贷社融合理增长。我们判断，年底社会融资规模、货币供应量增速都将高于今年经济增长和价格总水平预期目标之和（7.0%左右），显示货币政策保持支持性立场，在适度宽松方向持续发力。