7月金融数据点评：政策发力下社融增速有望持续企稳

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 政府债支撑，社融存量增速回升。7月新增社融7708亿，同比多增2342亿，社融存量增速环比回升0.1个百分点至8.2%。结构上看，政府债券是主要支撑项，而人民币贷款同比则是主要拖累项。 美国7月非农点评：美国就业市场大幅转弱2024.08.067月FOMC会议：鲍威尔提及9月降息可能性2024.08.01美国二季度GDP点评：经济韧性超预期2024.07.29 企业部门承压，居民部门分化。企业部门新增短贷-5500亿，同比多减1715亿；新增中长贷1300亿，同比少增1412亿；一是从短贷来看，前期虚增套利的短期贷款到期后，在“防空转”背景下续作动力显著降低。二是从中长贷来看，一方面企业资本开支意愿不足；另一方面受城投化债影响，基建类贷款投放更加谨慎制约企业中长期贷。居民部门短贷减少2156亿，同比多减821亿；中长贷新增100亿，同比多增772亿。从短贷来看，指向收入增长预期偏弱仍在抑制居民消费信贷需求；从中长贷来看，一方面去年同期开始提前还贷形成较低基数；另一方面6月30大中城市商品房成交显著回暖，部分贷款可能由于时滞原因延迟至7月发放。 M1增速续降，M2增速边际回升。M1当月增速环比续降1.6个百分点至-6.6%，其中单位活存环比下滑2.1个百分点至-10.1%是主要拖累；一方面是禁止“手工补息”叠加存款利率下调，企业活存仍在向理财转化。另一方面也与企业扩大再生产投资意愿不强有关。M2当月增速环比回升0.1个百分点至6.3%。一方面去年同期社融增速首次下破9%，拖累货币派生；另一方面则是同期居民部门开始提前还贷，居民存款大幅减少形成较低基数；此外，财政存款当月同比少增2625亿，财政资金拨付效率提升反向支撑M2增速。 政策发力下社融增速有望持续企稳。整体看，7月社融延续了5月以来的结构特征，政府债发力提供主要支撑，而信贷则在“供给端规则改变”、“需求端有待改善”、“政策端化债制约贷款投放”的共同影响下继续拖累整体社融。往前看，央行在二季度货政报告中提出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，并在7月下旬推出降息政策组合拳；结合7月信贷供给相对偏宽来看，货币政策端有望持续发力提振实体融资需求，信贷对社融的拖累或将减轻，有助于社融存量增速进一步企稳。 风险提示：经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1.社融：社融存量增速触底回升.......................................................................................42.信贷：企业部门均少增，居民部门出现分化.................................................................53. M1增速续降，M2增速边际回升...................................................................................73.1资金活化程度较低拖累M1，财政存款加速释放支撑M2....................................73.2结构特征延续，政策发力下社融增速有望持续企稳.............................................94.风险提示.......................................................................................................................9 图目录 图1社融同比多增（亿元）...........................................................................................4图2政府债券仍是主要支撑（亿元）.............................................................................5图3国债净融资同比持续多增........................................................................................5图4专项债发行节奏边际回升........................................................................................5图5城投债净融资延续同比少增....................................................................................5图6 7月新增人民币贷款（亿元）..................................................................................6图7表内票据冲量是主要贡献（亿元）.........................................................................6图8企业部门中长期贷款同比少增（亿元）..................................................................7图9企业部门短期贷款同比少增（亿元）......................................................................7图10 7月制造业PMI（%）...........................................................................................7图11 6月30大中城市商品房销售同比降幅明显收窄.....................................................7图12居民部门中长期贷款同比多增（亿元）................................................................7图13居民部门短期贷款同比少增（亿元）....................................................................7图14 M1、M2剪刀差（%）..........................................................................................8图15财政存款同比少增支撑M2（亿元）.....................................................................8图16单位活存增速续降（%）......................................................................................9 1.社融：社融存量增速触底回升 政府债支撑，社融存量增速回升。7月新增社融7708亿，同比多增2342亿，社融存量增速环比回升0.1个百分点至8.2%。结构上看，社融仍然延续5月以来的结构特征，政府债券是主要支撑项，而人民币贷款同比则是主要拖累项。 资料来源：Wind，联储证券研究院 人民币贷款单月负增。7月社融口径新增人民币贷款-767亿，同比少增1131亿。一是“挤水分”与实体融资需求偏弱共振拖累实体信贷。一方面前期“挤水分”的扰动仍在延续，虚增贷款持续出清；另一方面BCI企业融资环境、招工、销售、投资、利润等指数环比6月继续回落，融资需求不足；二者共同影响7月实体信贷读数。二是供给端票据冲量有所抬升。虽然在“防空转”背景下，银行票据冲量动力边际缓解，但在信贷小月，项目储备相对不足，供给端冲量诉求仍在。7月末，6M国股转贴现利率下破1%，票据融资在高基数下仍同比多增1989亿，支撑信贷。 政府债券同比多增。政府债券当月新增6911亿，同比多增2802亿。一是国债净融资持续多增支撑政府债。当月新发国债9925亿，净融资4310亿，同比多增3499亿，也是连续第3个月同比多增。二是新增专项债发行节奏边际回升。当月新增专项债2815亿，同比多增852亿。今年1-7月，累计新增地方政府专项债1.78万亿，同比少增7200亿，完成全年新增专项债进度的45.5%，往前看，专项债年内剩余额度仍有约2万亿，三中全会《决定》指出“要合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”。叠加7月政治局会议再次提出“要加快专项债发行使用进度”的要求。年内新增专项债发行仍有望持续加速。 企业债融资同比多增。企业债券当月新增2028亿，同比由负转正多增738亿，其中产业债是主要支撑项，城投债净融资已连续7个月同比负增，仍是主要拖累。7月城投债（Wind口径）净融资131亿，同比少增560亿。外币贷款同比多减550亿。或受7月中美利差倒挂幅度仍然偏大的影响。非标方面，当月委托贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别多增338亿和少减888亿，信托贷款同比少增256亿，均与去年同期基数效应有关。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.信贷：企业部门均少增，居民部门出现分化 企业部门短贷、中长贷同比均少增。企业部门新增短贷-5500亿，同比多减1715亿；新增中长期贷款1300亿，同比少增1412亿；一是从短贷来看，主要受“挤水分”政策影响。前期虚增套利的短期贷款到期后，在“防空转”背景下续作动力显著降低。二是 从中长贷来看，受需求偏弱及政策环境共同影响。一方面7月制造业PMI继续在荣枯线下方运行，产需分项均有不同程度回落，企业资本开支意愿不足；另一方面，受城投化债影响，银行对基建类贷款投放相对也更加谨慎，对企业中长期贷款形成一定制约。 居民部门贷款分化。居民部门短期贷款减少2156亿，同比多减821亿；中长期贷新增100亿，同比多增772亿。从短贷来看，二季度以来读数持续低迷，与社零同比低位运行交叉验证，指向收入增长预期偏弱仍在抑制居民消费信贷需求；从中长贷来看，一方面，去年同期居民部门开始提前还贷形成较低基数；另一方面，随着“517”地产新政推进落实，6月30大中城市商品房成交面积显著回暖，部分贷款可能由于时滞原因延迟至7月发放。此外，7月底央行调降LPR，同样对居民中长贷形成一定支撑。但往前看，LPR调降后，存量房贷与新增房贷利差进一步走阔，或将阶段性推升居民提前还贷的意愿，后续存量房贷调降概率亦有所提升。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.M1增速续降，M2增速边际回升 3.1资金活化程度较低拖累M1，财政存款加速释放支撑M2 M1增速继续下探。M1当月增速环比续降1.6个百分点至-6.6%，其中单位活存环比下滑2.1个百分点至-10.1%是主要拖累；一方面是禁止“手工