12月工业企业利润数据点评：利润增速继续回落，工业稳增长需更多政策发力

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 利润增速继续回落，工业稳增长需更多政策发力 12月工业企业利润数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2021年，规模以上工业企业营收同比增长19.4%，前值20.3%；两年复合增速为9.7%，前值9.7%。规上工业企业利润总额同比增长34.3%，前值38%；两年复合增速为18.2%，前值18.9%。单月来看，12月规上工业企业利润总额单月同比增长4.2%，前值9%；两年复合增速11.9%，前值12.2%。 价格与利润率拖累下工业企业利润增速继续下行。12月规上工业增加值同比增长4.3%，较前值分别回升0.5个百分点，“量”对利润增速的贡献继续回升；12月PPI同比增速10.3%，前值12.9%，对工业企业利润总额表现产生拖累；12月工业企业营收利润率6.81%，同比提升0.73个百分点，较11月升幅回落，说明其对利润总额增速的拉动作用进一步转弱。 中游利润占比上升，利润格局明显改善。2021年，上游、中游、下游企业利润总额占比分别为39.8%、32.1%、28.0%，1-11月分别为41.3%、30.6%、28.1%，上游利润占比的继续回落及中下游企业利润占比的提高说明利润格局继续改善。虽然上游行业的利润累计复合同比增速仍居高位，其中采矿业两年复合同比增速较1-11月涨幅较大，但整体来看上游行业利润增速回落，利润格局得到进一步改善。 整体产成品库存增速小幅回落，但上游进入被动补库存阶段，中下游则多数仍处于主动补库存周期。12月规上工业企业产成品存货累计同比17.1%，在11月创新高后小幅回落。12月产成品周转天数为16.8天，同比减少1.1天，同比降幅较上月持平，为年内最低点。12月PPI同比与工业企业利润累计同比继续同步回落，工业企业延续被动补库。具体来看，上游整体进入被动补库存阶段，中下游则多数仍处于主动补库存周期。展望未来，在 12月 PPI 同比增速继续回落的情况下，价格因素引发的企业补库冲动将逐渐弱化，加之企业生产的影响因素由供给端主导转向需求端，预计主动去库的拐点或将在今年一季度末出现。 工业企业盈利将面临较大下行压力，工业稳增长需更多政策支持。虽然2021年利润总额Q4增速边际改善，但主要是由于前期保供稳价政策下供给约束放松，以及上游原材料价格仍处高位所致，而如今两大因素对利润的支撑都已逐步减弱，总体趋势仍在下行。考虑到基数效应及国内疫情多点散发等因素，今年Q1工业企业企业盈利将面临较大下行压力，2022年工业企业利润增速较2021年两年复合增速大概率下行。未来，工业稳增长仍需财税金融、保供稳价、支持中小企业发展等多项政策支持。 风险提示： 国内经济下行超预期；工业稳增长政策不及预期 证券研究报告 2022年01月27日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 索引 内容目录 一、价格与利润率拖累下工业企业利润增速继续下行 ............................................................. 3 二、中游利润占比上升，利润格局明显改善 ............................................................................ 5 三、产成品库存增速小幅回落 .................................................................................................. 6 四、Q1工业企业盈利将面临较大下行压力，工业稳增长需更多政策支持 .............................. 8 五、风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表目录 图1：工业企业 “量、价、利润率”表现（%） ...................................................................... 4 图2：2021年分行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现 ............................................... 4 图3：2021年分行业工业企业利润和PPI同比增速表现 .......................................................... 5 图4：2021年上中下游利润格局变化趋势................................................................................ 5 图5：分行业利润总额累计两年复合同比增速 ......................................................................... 6 图6：产成品存货和周转天数变化情况 .................................................................................... 6 图7：分行业PPI与产成品库存同比增速 ................................................................................ 7 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 2021年，规模以上工业企业营收同比增长19.4%，前值20.3%；两年复合增速为9.7%，前值9.7%。2021年，规上工业企业利润总额同比增长34.3%，前值38%；两年复合增速为18.2%，前值18.9%。单月来看，2021年12月规上工业企业利润总额单月同比增长4.2%，前值9%；两年复合增速11.9%，前值12.2%。12月工业企业利润数据释放出以下几点信号： 一、价格与利润率拖累下工业企业利润增速继续下行 12月工业企业利润总额的当月同比和两年复合同比增速进一步下降。从“量、价、利润率”角度来看，本月利润增速转降的主要原因有以下几点： “量”的方面，工业增加值当月同比增速继续上涨，对利润总额增速产生正向贡献。12月规上工业增加值同比增长4.3%，两年复合增速为5.8%，两项指标较前值分别回升0.5和0.4个百分点，“量”对利润增速的贡献继续回升，连续三个月回升。分行业来看，医药制造、电气机械、信息设备工业增加值两年复合同比增速保持在10%以上；纺织、橡胶和塑料制品、有色金属加工两年复合同比增速则低于3%，拖累整体工业增长。另一方面，12月采矿业工业增加值同比增速从6.2%上升至7.3%，反映反映能源保供政策进一步取得进展。制造业工业增加值同比增速则从2.9%上升至3.8%，供应端有所恢复。 “价”的方面，PPI同比增速继续回落，对工业企业利润总额表现产生拖累。12月PPI同比增速10.3%，前值12.9%。其中生产资料价格同比上涨13.4%，拉动PPI同比上涨10.1%，环比下降1.6%，；生活资料价格上涨1.0%，拉动PPI上涨0.3%，环比持平。12月中央经济工作会议强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。12月以来煤电保供效果进一步巩固，煤价环比继续回落，居民和工业用电需求得到满足。 “利润率”方面，工业企业营收利润率升幅收窄，对利润总额支撑作用减弱。12月工业企业营收利润率6.81%，前值6.98%，较2020年12月增长0.73%，而2021年11月营收利润率较2020年11月增长0.88%，表明其对利润总额的支撑作用进一步转弱。成本上来看，12月规上工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别为83.74元和8.59元，较11月份均有所提高。 综上，“量、价、利润率”三因素中仅有“量”的因素对工业企业利润总额增速产生提振，但由于价格因素PPI同比大幅回落、利润率拉动作用减弱，2021年12月工业企业利润总额当月同比增速继续下行。 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 图1：工业企业 “量、价、利润率”表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：2021年分行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.02.04.06.08.010.012.014.016.00.01.02.03.04.05.06.07.02021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12量：工业增加值当月复合同比增速利润率价：PPI(右）煤炭开采石油天然气开采黑色采矿有色采矿其他采矿农副食品加工食品制造茶酒饮料烟草制品纺织纺织服饰皮革制鞋木材加工家具制造造纸印刷文体娱乐用品非金属矿物化学原料医药制造化纤制造橡胶塑料非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械计算机通信电子水供应其他制造废弃资源利用机械设备修理电热供应燃气供应仪器仪表-40%-20%0%20%40%60%80%100%-10%-5%0%5%10%15%20%工业企业利润工业增加值 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 图3：2021年分行业工业企业利润和PPI同比增速表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、中游利润占比上升，利润格局明显改善 2021年，上游、中游、下游企业利润总额占比分别为39.8%、32.1%、28.0%，1-11月分别为41.3%、30.6%、28.1%，上游利润占比的继续回落及中下游企业利润占比的提高说明利润格局继续明显改善，上游大宗商品价格对中下游企业利润的挤压得到进一步缓解。 图4：2021年上中下游利润格局变化趋势 资料来源：Wind，西部证券研发中心 看具体行业表现，中下游中1-12月利润总额两年复合同比增速较1-11月增长幅度最大的几大行业分别是中游计算机通信电子（+5.04%）；下游废弃资源利用（+5.58%）、医药制煤炭开采石油天然气开采黑色采矿有色采矿其他采矿农副食品加工食品制造茶酒饮料烟草制品纺织纺织服饰皮革制鞋木材加工家具制造造纸印刷文体娱乐用品非金属矿物化学原料医药制造化纤制造橡胶塑料非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械-40%-20%0%20%40%60%80%100%-5%0%5%10%15%20%工业企业利润PPI34.4%35.8%37.5%38.8%38.4%39.0%39.9%40.1%41.4%41.3%39.8%28.3%30.1%30.3%30.3%30.8%30.3%29.9%30.5%30.0%30.6%32.1%37.2%3