债市情绪面周报（11月第2周）：超级政策周后，债市情绪更加乐观

——债市情绪面周报（11月第2周） 主要观点： 报告日期： 2024-11-11 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 在超级政策周靴子落地后，债市整体表现震荡偏强，利率曲线的变化与我们此前判断一致，即1-10Y期限段有望陡峭化，而30-10Y期限利差进一步压缩空间相对有限，从周五公布的财政政策来看，化债措施整体符合市场预期，央行宽货币意图下中短债的确定性更高，而长端是否能够突破2.10%继续下探则仍需一定增量信息，从当前的成交结构来看，成交量整体偏低（超长债换手率下降，利率债整体换手率趋势性下行），而杠杆率则维持年内高位，久期在震荡后有所回落，短期趋势性的交易机会或难以形成，下一个关键节点可能在于12月的政治局会议及中央经济工作会议，考虑到当前中间段3-7Y期限利率已经出现明显下行，哑铃策略可能是较优的投资组合，同时可关注年末债市阶段性调整后超长债的布局机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.17，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.10，当前机构整体持中性偏多观点，5家偏多，12家中性： 29%机构均持偏多态度，关键词：超级政策周后不确定性落地且基本符合债市预期，央行宽货币+同业活期存款利率压降+供给节奏变慢使得中短债确定性更高，曲线有望陡峭化； 71%机构均持中性态度，关键词：长端不确定性相对更高但风险仍可控，四季度债市资金投资风格偏保守，30Y-10Y国债利差进一步压缩可能性不高。 ⚫买方情绪整体下行 截至11月8日，买方市场情绪指数录得0.99，较11月1日下降。本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率下降，质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈牛平形态，新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS、TF、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数上升，理财的发行量、到期量上升。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升..........................................................................................41.2信用债：财政政策预期、化债进程...................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率下降.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.17，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.10，当前机构整体持中性偏多观点，5家偏多，12家中性： 29%机构均持偏多态度，关键词：超级政策周后不确定性落地且基本符合债市预期，央行宽货币+同业活期存款利率压降+供给节奏变慢使得中短债确定性更高，曲线有望陡峭化； 71%机构均持中性态度，关键词：长端不确定性相对更高但风险仍可控，四季度债市资金投资风格偏保守，30Y-10Y国债利差进一步压缩可能性不高。 华安观点：政策落地后债市震荡偏强，关注哑铃策略与超长债机会 在超级政策周靴子落地后，债市整体表现震荡偏强，利率曲线的变化与我们此前判断一致，即1-10Y期限段有望陡峭化，而30-10Y期限利差进一步压缩空间相对有限，从周五公布的财政政策来看，化债措施整体符合市场预期，央行宽货币意图下中短债的确定性更高，而长端是否能够突破2.10%继续下探则仍需一定增量信息，从当前的成交结构来看，成交量整体偏低（超长债换手率下降，利率债整体换手率趋势性下行），而杠杆率则维持年内高位，久期在震荡后有所回落，短期趋势性的交易机会或难以形成，下一个关键节点可能在于12月的政治局会议及中央经济工作会议，考虑到当前中间段3-7Y期限利