《规范电力市场交易行为》点评：规范市场报价行为，降电价已非核心矛盾

股票研究/2024.11.12 规范市场报价行为，降电价已非核心矛盾公用事业 评级：增持 ——《规范电力市场交易行为》点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 《通知》规范市场报价行为，有助于合理分配产业链利润；“降电价”不是核心矛盾，亦非降成本的唯一路径。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精 选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 事件：2024年11月11日，国家能源局综合司发布《国家能源局综 合司关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》（以下简称 《通知》）。 规范市场报价行为，合理分配产业链利润。《通知》：1）强调各经营主体应“综合考虑机组固定成本、燃料成本、能源供需等客观情况 合规报价，推动交易价格真实准确反映电力商品价值”。2）禁止相关经营主体“通过线上、线下等方式在中长期双边协商交易外统一约定交易价格、电量等申报要素实现特定交易”；3）规定各经营主体“不得滥用市场支配地位操纵市场价格，不得实行串通报价、哄抬价格及扰乱市场秩序等行为”。以广东为例：1）我们测算1H24广东售电公司获利合计31亿元，占广东电力、热力生产和供应业利润总额的6.7%、同比+2.5ppts。2）分类型看，1H24用电背景/独立售电/电网背景售电公司零售电量占比60.1%/38.1%/1.8%，获利占比41.3%/56.8%/1.8%。我们认为：《通知》的出台有助于纠偏非理性报价及套利行为，平衡市场主体的权利和责任，产业链利润分配有望趋于理性。 “降电价”不是核心矛盾，亦非降成本的唯一路径。我们认为《通 知》再度明确电力的商品价值属性，契合新型电力系统对电力产业 链的角色定位：1）现阶段政府对电力行业的优先目标已调整为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是政策核心矛盾；2）地方政府对电价的核心诉求在于降低本地工商业用电成本以保证竞争优势；当前新投产的平价新能源项目电量电价较当地火电电量电价具备明显价格优势，通过调整能源结构（提升新能源电量比例）亦可降低下游工商业综合电费（详见2024年11月的深度报告《四十 载周期为鉴，压电价已非必选》）。我们预计在2024年全国电量电力供需形势仍相对偏紧、燃料价格降幅逐步趋缓的背景下，2025年煤电长协电价的整体下行风险相对有限、区域分化或有加大。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超 预期，市场电价低于预期等。 公用事业《能源法规完善，消纳责任权重完成较 佳》2024.11.10 公用事业《化债政策：激活地方财政滚动的关键一击》2024.11.10 公用事业《四十载周期为鉴，压电价已非必选》 公用事业《碳减排目标设定，新型电力系统加速建设》2024.11.08 2024.11.08 公用事业《用电需求增势强劲，多措并举护航消纳》2024.11.03 表1：1H22~1H24广东售电公司零售总电量、获利及占广东电力、热力生产和供应业利润总额的比重 1H2220221H2320231H24 零售总电量（亿千瓦时） 1408 2985 1447 3140 1815 —发电背景 809 1712 938 2023 1091 —独立售电 532 1134 478 1052 691 —电网背景 67 139 31 65 33 零售总电量占比（%）—发电背景 57% 57% 65% 64% 60% —独立售电 38% 38% 33% 34% 38% —电网背景 5% 5% 2% 2% 2% 平均度电获利（元/兆瓦时） 9.7 12.0 9.5 11.0 16.9 —发电背景 2.4 5.5 7.7 7.2 11.7 —独立售电 22.3 23.3 12.9 18 25.4 —电网背景 -0.9 0.3 13.5 14.2 17.1 平均度电获利同比（元/兆瓦时） -0.2 -1.1 7.4 —发电背景 5.3 1.7 4.0 —独立售电 -9.4 -5.3 12.5 —电网背景 14.4 13.9 3.6 售电公司获利合计（亿元） 14 36 14 34 31 —发电背景 2 9 7 15 13 —独立售电 12 26 6 19 18 —电网背景 -0 0 0 1 1 售电公司获利占比（%）—发电背景 14% 26% 52% 42% 41% —独立售电 86% 74% 45% 55% 57% —电网背景 0% 0% 3% 3% 2% 广东电力、热力生产和供应业利润总额（亿元） 176 385 336 707 464 售电公司获利合计/广东电力、热力生产和供应业利润总额 8% 9% 4% 5% 7% （%） 注：灰底为真实值，白底为计算值 数据来源：广东电力交易中心、广东统计信息网，国泰君安证券研究 板块 代码 公司 收盘价 交易货币 财报货币 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 水电 600900.SH 长江电力 27.48 CNY CNY 1.12 1.43 1.51 25 19 18 增持 600674.SH 川投能源 16.90 CNY CNY 0.96 1.03 1.17 18 16 14 增持 火电 600795.SH 国电电力 4.89 CNY CNY 0.31 0.53 0.56 16 9 9 增持 600642.SH 申能股份 8.38 CNY CNY 0.71 0.80 0.81 12 10 10 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.80 HKD CNY 0.35 0.63 0.64 10 6 5 增持 核电 1816.HK 中广核电力 （H） 2.74 HKD CNY 0.21 0.23 0.25 12 11 10 增持 601985.SH 中国核电 9.91 CNY CNY 0.56 0.58 0.62 18 17 16 增持 新能源 002053.SZ 云南能投 12.43 CNY CNY 0.52 0.92 1.19 24 14 10 增持 表2：重点公司盈利预测与估值 注：股价对应2024年11月11日收盘价，港元对人民币汇率0.9232 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com