公用事业2024年江苏电力市场年度交易结果点评：电价上浮超预期，关注火电板块投资机会

2023年12月20日 ——2024年江苏电力市场年度交易结果点评 ————核心观点： 分析师 电 价 上 浮 超 预 期 ， 考 虑 容 量 电 价 后 煤 电 上 浮 超20%。江苏 省 煤 电 主 要 参 与 年度 双 边 协 商 交 易 ，加 权 均 价452.86元/兆 瓦 时（ 较 基 准 价 上 浮15.8%）；考 虑 到江 苏 容 量 电 价 补 偿 为 每 年 每 千 瓦100元 ，按 照 江 苏2022年 火 电 利 用 小 时4439测 算 ，容 量 补 偿 折 合 度 电22.53元/兆 瓦 时 。综 合 考 虑 电 量 电 价和 容 量 电 价 ，煤电 总 上 网 电 价475.39元/兆 瓦 时（ 较 基 准 价 上 浮21.6%），高 于 去 年 上 浮19.3%的 结 果 。在 今 年 煤 价 整 体 下 行 的 背 景 下 ，煤 电 总 上 网 电 价 同 比 仍 有 所 上 涨 ，超过 市 场 预 期 。我 们 预 计2024年 电 力 供 需 仍 明 显 偏 紧 ，且 火 电 企 业 仍 有 弥 补 亏损 需 求 ， 其 余 省 份 年 度 交 易 价 格 均 有 望 维 持 高 位 。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 绿 电电 量 同 比 大 增近80%，电 价 维 持 高 位 。江 苏 省2024年 度 绿 电 总 成 交 电 量31.72亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长78.8%；加 权 均 价464.44元/兆 瓦 时（ 较 基 准 价 上 浮18.8%），较 去 年 上 浮19.8%的 水 平小 幅 回 落，但 仍 维 持 近20%上 浮，容 量 电 价对 于 绿 电 市 场 化 电 价 影 响 有 限。长 期 来 看 ，随 着 绿 色 环 境 价 值 市 场 体 系 完 善 ，预 计 远 期 绿 电 、绿 证 交 易 将 实 现 全 覆 盖 ，且 绿 色 环 境 价 值 将 直 接 对 标 碳 市 场 价格 ， 量 、 价 成 长 空 间 广 阔 。 火 电盈 利 继 续 改 善 ， 保 供 价 值 属 性 推 动 估 值 重 塑 。今 年 以 来 市 场 煤 价 下 跌 超20%， 长 协 履 约 率 提 升20%左 右 ， 火 电 盈 利 逐 季 度 改 善 。 华 能 国 际Q1/Q2/Q3煤 电 度 电 利 润 总 额 分 别 为-0.001元/0.008元/0.026元 。我 们 判 断 迎 峰 度 冬 期 间煤 价 反 弹 空 间 有 限 ，入 炉 煤 价 重 心 有 望 持 续 下 移 ，叠 加江 苏 省整 体 上 网 电 价 上涨 ，火 电 板 块2024年 业 绩 有 望 持 续 改 善 。在 新 型 电 力 系 统 下 ，火 电 调 峰 、调频 等 保 供 价 值 持 续 提 升 ，近 期 全 国 范 围 煤 电 容 量 电 价 落 地 ，未 来 全 国 性 辅 助 服务 相 关 政 策 亦 有 望 落 地 ，火 电 政 策 催 化 不 断 。我 们 测 算 ，至2030年 火 电 将 有1/3左 右 收 入 来 自 容 量 电 价 和 辅 助 服 务 ，其 对 于 煤 价 、电 价 敏 感 性 低 ，推 动 盈利 稳 定 性 大 幅 提 升 。 目 前 火 电 板 块PB均 值 为0.99x， 随 着 盈 利 稳 定 性 持 续 提升 ， 板 块PB有 望 向 核 电PB1.48x、 水 电PB2.35x靠 拢 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投 资 建 议。短 期 推 荐 具 备 政 策 催 化 、业 绩 持 续 改 善 、估 值 有 提 升 空 间 的 火 电 板块 ；长 期 、低 风 险 偏 好 资 金 重 点 布 局 核 电 、水 电 ；逢 低 战 略 性 布 局 新 能 源 板 块 。火 电 重 点 推 荐 ：华 能 国 际 、华 电 国 际 、国 电 电 力 、内 蒙 华 电 、皖 能 电 力 、江 苏国 信 等 ；核 电 重 点 推 荐 ：中 国 核 电 、中 国 广 核 ；水 电 重 点 推 荐 ：长 江 电 力 、华能 水 电 、川 投 能 源 等 ；新 能 源 重 点 推 荐 ：三 峡 能 源 、龙 源 电 力 、芯 能 科 技 、广宇 发 展 等 。 风 险 提 示：政 策 支 持 力 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 经 济 下 行 导 致 用 电 需 求 不 及 预 期的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险等。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ，以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ，材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 ，毕 业 于 北 京 化 工 大 学 。于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 ，从 事 环 保 行 业 研 究 。梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn