工程机械行业2024年三季报业绩综述：土方机械恢复较快增长，行业拐点渐行渐近

前三季度工程机械板块业绩稳健增长，重点公司盈利能力逐步提升，经营质量夯实稳健。2024年前三季度，工程机械板块收入为2680亿元，同比增长1.64%； 归母净利润为239亿元，同比增长12.77%；整体毛利率为25.80%，同比提升0.49pct；净利率为9.17%，同比提升0.85p Ct ；经营活动现金净流量234亿元，同比增长90.91%。三一重工/柳工前三季度收入分别同比增长3.92%/8.25%； 徐工机械/中联重科前三季度收入分别同比下降4.11%/3.18%。三一重工、柳工土方机械占比较高，前三季度收入实现较快增长；受起重机械和混凝土机械下滑影响，徐工机械、中联重科收入有所下滑。三一重工/徐工机械/中联重科/柳工前三季度归母净利润分别同比增长19.66%/9.71%/9.95%/59.82%。各大主机厂海外收入占比持续提升，降本增效不断推进，整体盈利水平不断提升。 行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。①新增需求有望企稳：前三季度基建固定资产投资增速达9.3%，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。②更新需求有望逐步启动：2025年工程机械行业新一轮更新高峰期显现。③海外出口维持稳健增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。④机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显。 投资建议：工程机械行业拐点渐行渐近，经营业绩不断向好。建议关注：①龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；②核心零部件龙头：恒立液压；③高空作业平台龙头：浙江鼎力；④推土机龙头：山推股份；⑤叉车龙头：安徽合力、杭叉集团等。 风险提示：基建、房地产投资不及预期；行业周期性波动；市场恶性竞争；海外贸易环境恶化等。 1工程机械板块三季度主要财务指标分析 2024年前三季度，工程机械板块业绩稳健增长，盈利能力不断提升，经营质量夯实稳健。我们根据申万行业分类标准（2021），选取SW工程机械板块上市公司的财务数据进行分析。2024年前三季度，工程机械板块整体收入为2680亿元，同比增长1.64%；归母净利润为239亿元，同比增长12.77%；整体毛利率为25.80%，同比提升0.49个百分点；净利率为9.17%，同比提升0.85个百分点。现金流方面，前三季度工程机械板块整体经营活动现金净流量234亿元，同比增长90.91%；收现比96.81%，同比降低1.16个百分点；净现比98.22%，同比提升39.42个百分点。海外业务方面，上半年工程机械板块整体海外收入为750亿元，同比增长9.38%，海外收入占比41.21%，同比提升2.97个百分点。 图1.2024年前三季度工程机械板块营收同比增长1.64% 图2.2024年前三季度工程机械板块归母净利润同比增长 图3.2024年上半年工程机械板块海外收入同比增长9.38%图4.工程机械板块盈利水平持续提升 图5.2024年前三季度工程机械板块经营活动现金净流量图6.2024年前三季度工程机械板块现金流质量良好 前三季度，工程机械板块营运能力、资产质量夯实稳健。资产负债表方面，前三季度，工程机械板块整体存货周转率1.78次，同比降低0.10次；应收账款周转率1.86次，同比降低0.01次。三季度末，工程机械板块整体资产负债率54.09%，较2023年末降低0.75个百分点；表内应收款项占总资产比重31.09%，较2023年末提升0.63个百分点。 图7.2024年前三季度工程机械板块营运能力良好 图8.2024年前三季度工程机械板块资产负债率为54% 图9.2024年前三季度工程机械板块表内应收款项处于可控水平 单三季度，工程机械板块业绩增速逐步加快，盈利水平、现金流质量稳步提升。 单三季度，工程机械板块整体营收为859亿元，同比增长10.62%；归母净利润为73亿元，同比增长33.76%；毛利率26.27%，同比提升0.23个百分点；净利率8.70%，同比提升1.43个百分点。现金流方面，单三季度，工程机械板块经营活动现金净流量为79亿元，同比增长14.34%；收现比为107.61%，同比提升1.18个百分点；净现比为108.20%，同比降低18.38个百分点。 图10.2024年三季度工程机械板块营收同比增长10.62% 图11.2024年三季度工程机械板块归母净利润同比增长 图12.2024年三季度工程机械板块盈利水平持续提升 图13.2024年三季度工程机械板块经营活动现金净流量同 图14.2024年三季度工程机械板块现金流质量稳健 2重点公司三季度业绩分析 2.1龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 （1）三一重工：前三季度，公司实现营业总收入583.61亿元，同比增长3.92%； 实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。 三季度业绩增速持续加快，经营质量夯实稳健。第三季度，公司实现营收193亿元，同比增长18.87%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%；实现扣非后归母净利润15.02亿元，同比增长310.59%。三季度公司营收、净利润均恢复较快增长，国内、海外业务持续提速。第三季度，公司毛利率为28.32%，同比降低0.87pct；净利率为6.95%，同比提升2.89pct。公司海外收入占比不断提升，降本增效持续推进，净利率水平不断提升。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为123.75亿元，同比增长151.74%；应收账款周转率为2.30次，同比持平； 存货周转率为2.05次，同比提升0.11次。公司加大回款力度，提高现金流；坚持价值销售政策，控制国内外货款与代理商风险，增强风险控制。 全球化战略稳步推进。上半年，公司实现海外收入235.42亿元，同比增长4.79%，占比提升至40.34%。公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，结构件三大工艺相继建成投产，生产效率得到有效提升；印度二期工厂、南非工厂有序建设中，投产后可全面覆盖东南亚、中东等地区，进一步为公司的全球化战略推进提供有力保障。 图15.三一、中联、徐工、柳工营收情况（亿元） 图16.三一、中联、徐工、柳工营业收入同比增速 图17.三一、中联、徐工、柳工归母净利润（亿元） 图18.三一、中联、徐工、柳工归母净利润同比增速 （2）徐工机械：前三季度，公司实现营收687.26亿元，同比降低4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。 盈利能力持续提升，高质量发展成效显著。第三季度，公司实现营收190.94亿元，同比降低6.37%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%；实现扣非后归母净利润15.94亿元，同比增长59.91%。三季度起重机械、混凝土机械国内市场下滑幅度较大，公司收入端略有下滑，但利润端不断改善，三季度利润率持续提升。第三季度，公司毛利率为25.54%，同比提升2.53pct；净利率为8.31%，同比提升1.95pct。公司海外收入占比不断提升，降本增效持续推进，盈利能力不断增强。前三季度，公司经营活动现金净流量为20.44亿元，同比增长24.45%；表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元；公司经营效率持续提升，经营质量依然夯实稳健。 全球化战略稳步推进。前三季度，公司海外收入同比增长约9%，收入占比提升至46.66%；公司海外市场拓展逐步加速，全球化战略收效显著。公司巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。 图19.三一、中联、徐工、柳工海外收入（亿元） 图20.三一、中联、徐工、柳工海外收入占比 图21.三一、中联、徐工、柳工毛利率 图22.三一、中联、徐工、柳工净利率 （3）中联重科：前三季度，公司实现营收343.86亿元，同比降低3.18%；实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。 三季度收入端有所下降，盈利能力持续提升。第三季度，公司实现营收98.50亿元，同比降低13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。第三季度国内起重机械、混凝土机械销售下滑幅度较大，对公司收入产生影响。第三季度，公司毛利率为28.52%，同比提升1.06pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct；伴随着海外收入占比的提升和降本增效的持续推进，公司盈利能力不断增强。前三季度，公司应收账款周转率为1.34次，同比提升0.04次；存货周转率为1.10次，同比降低0.32次；公司经营活动现金净流量为12.08亿元，同比增长5.74%。公司现金流情况持续转好，经营效率不断提升，经营质量夯实稳健。 全球化战略稳步推进。上半年，公司海外收入120.48亿元，同比增长43.90%，占比提升至49.10%；海外业务毛利率为32.13%，较国内业务毛利率高7.5pct。伴随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧美发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”收入占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。 图23.三一、中联、徐工、柳工经营活动现金净流量（亿图24.三一、中联、徐工、柳工收现比 图25.三一、中联、徐工、柳工净现比 图26.三一、中联、徐工、柳工资产负债率 （4）柳工：前三季度，公司实现营收228.56亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长59.82%。 盈利能力持续提升，高质量发展成效显著。第三季度，公司实现营收67.96亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长58.74%；实现扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长200.61%。第三季度，公司毛利率为23.67%，同比提升1.75pct；净利率为5.02%，同比提升1.53pct。公司国际化和电动化进展顺利，产品结构持续优化，国企改革释放利润弹性，盈利能力持续提升。前三季度，公司经营活动现金净流量为10.78亿元，同比上年同期转正；公司经营效率持续提升，经营质量依然夯实稳健。 全球化战略稳步推进。上半年，公司海外业务收入77.12亿元，同比增长18.82%，占比提升至48.02%；公司挖掘装载机海外销量同比增长超200%，拉美市场表现亮眼，市场地位显著提升。公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产；在印度、欧洲、美国等国家设立海外研发机构。 图27.三一、中联、徐工、柳工应收账款周转率（次） 图28.三一、中联、徐工、柳工存货周转率（次） 图29.三一、中联、徐工、柳工表内应收款项总额（亿元）图30.三一、中联、徐工、柳工表内应收款项占总资产比 2.2核心零部件：恒立液压 前三季度，恒立液压实现营收69.36亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%。 三季度业绩保持稳健增长。第三季度，公司实现营收21.03亿元，同比增长11.12%； 实现归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。第三季度，公司毛利率为41.03%，同比降低1.93pct；净利率为23.99%，同比降低1.13pct。前三季度，公司毛利率为41.46%，同比提升1.27pct；净利率为25.87%，同比降低1.81pct。国内挖机销售逐步恢复增长，公司产能利用率上升，叠加高毛利新产品放量等因素影响，公司前三季度毛利率水平不断提升，单三季度有所波动，公司人员扩张导致各项费用提升，净利率水平有所降低。 全球布局持续完善，线性驱动新品逐步放量。公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，上半年公司海外收入同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实基础。公司持续深耕电动化战略，前瞻布局工