保险行业2025年中报综述：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近

2025年上半年上市险企中报总结

一、中报总结

2025年上半年上市险企业绩回暖，主要通过资产负债两端发力实现。投资端收益改善，负债端价值率提升成为关键增长动力。

二、盈利与价值分析

1. 盈利拆分：投资业绩成为主导因素，权益市场上行带动新华、人保等公司投资收益占比大幅提升；太保、平安等公司保险服务业绩仍占主导。
2. EV增长核心：NBV大幅增长是EV保持增长的核心因素，寿险EV平稳增长，预期回报、NBV、营运偏差、投资偏差贡献分别为2.7%~3.0%、2.0%~2.7%、0.3%~1.8%、0%-3.4%。
3. NBV与成本率：新业务成本率有所下降，打平成本率分别为1.50%~2.89%，NBV同比高增（14~80%），银保渠道贡献占比提升（26~60%）。

三、负债端总结

1. 人身险：
   • 代理人渠道：规模缓慢下降（下降3.5%），人均产能提升，优增人力同比提升27.6%，绩优人力同比提升21.6%。
   • 银保渠道：报行合一带动下提质增效，银保NBV占比提升（26~60%），成为重要增长驱动。
   • 产品结构：储蓄产品为主，保障型产品拖累较低，长期健康险新单占比分别降至0.5%~2.5%。
   • 保单继续率：13个月和25个月继续率分别同比提升0.6~1.2pct和4.2~6.9pct。
2. 财产险：
   • 保费增速放缓：车险增速放缓（0.5%~3.6%），新能源车业务快速增长（平安承保数量同比增长49.3%）。
   • 非车业务：增速分化，平安健康险增速22.5%，责任险、工程险等纯市场化非车险有望保持较好增长。
   • 综合成本率：优化至95~96%区间，车险成本率下降至94~96%，非车险中责任险等险种仍需优化。

四、资产端梳理

1. 投资收益：
   • 买卖价差收入高增：A股五家上市险企净投资收益同比+6.2%，总投资收益同比+9.0%，主要因股息分红、买卖价差提升。
   • 投资收益率：净投资收益率（2.32%~3.55%），总投资收益率（3.17%~5.90%），综合投资收益率（3.29%~6.30%）。
2. 资产配置：
   • 股票占比提升：股基规模较年初提升（4.0%~28.1%），占比达10%~19%，国寿、平安、太保、人保占比明显提升。
   • 非标资产压降：债券配置增量降低，定存资产占比分化（4%~20%）。
   • OCI股票增配：FVOCI股票占比提升，新华、平安OCI股票公允价值变动同比大幅提升。

五、展望

看好经济复苏下的保险股弹性，尤其关注转型成效和负债端价值率提升。

六、风险提示

1. 权益市场大幅波动风险。
2. 监管周期趋严风险。
3. 转型进度不及预期风险。