保险行业2025年中报综述：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近

内容目录 一、中报总结：资负两端发力，业绩回暖已确认...................................................................4二、盈利与价值分析：NBV延续高增，成本率有所下降.........................................................5三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优........................................................................73.1人身险：新单承压，价值率显著提升成为价值增长关键..............................................73.2财产险：保费增速放缓，综合成本率优化..................................................................11四、资产端梳理：投资收益改善，增配OCI股票是趋势.......................................................144.1买卖价差收入高增，投资收益率保持稳健..................................................................144.2股票占比提升，非标持续压降....................................................................................18五、展望：看好经济复苏下的保险股弹性.............................................................................22六、风险提示.........................................................................................................................23 图表目录 图1：25H1上市险企打平成本率下降.....................................................................................7图2：25H1上市险企NBV增速高企.......................................................................................7图3：25H1银保NBV贡献占比提升.......................................................................................7图4：上市险企月人均新单产能...............................................................................................9图5：上市险企月人均NBV快速提升.....................................................................................9图6：25H1银保渠道价值率保持高位...................................................................................10图7：国寿及新华长期健康险/保障型新单增长疲弱...............................................................11图8：长期健康险/保障型新单占总新单比重持续下降...........................................................11图9：25H1上市险企13个月保单继续率显著提升...............................................................11图10：25H1上市险企25个月保单继续率显著提升.............................................................11图11：2025上半年新车销量增长放缓..................................................................................12图12：2025上半年新能源车销量保持高速增长...................................................................12图13：25H1年上市险企财险保费同比增速分化...................................................................12图14：25H1年平安产险非车保费同比增速更优...................................................................12图15：25H1财险综合成本率下降明显.................................................................................13图16：2025H1平安和太保非标资产名义投资收益率下降（年化）.....................................20图17：25H1末上市险企股票、基金和OCI股票情况..........................................................21图18：近年来上市险企FVOCI股票占比提升......................................................................21图19：上市险企动态PEV估值走势.....................................................................................22图20：上市险企2012年以来PEV估值分位数....................................................................22 表1：上市险企2025年中报业绩概览.....................................................................................4表2：上市险企2025年上半年新准则利源分析......................................................................5表3：上市险企EV变动驱动因素分析....................................................................................6表4：上市险企代理人规模缓慢下降.......................................................................................8表5：上市险企代理人产能收入数据.......................................................................................9表6：2025上半年银保、个险渠道新单保费情况..................................................................10表7：上市险企非车保费同比增速情况..................................................................................13表8：上市险企车险业务综合成本率.....................................................................................14表9：上市险企非车业务综合成本率.....................................................................................14表10：上市险企投资收益拆解（可比口径）.........................................................................16表11：上市险企年化净/总/综合投资收益率..........................................................................18表12：上市险企大类资产配置情况（单位：亿元）..............................................................19表13：上市险企非标资产及配置结构（单位：百万元）......................................................20表14：上市险企FVOCI-权益工具/股票规模及占总投资资产比重（亿元）..........................21表15：25H1上市险企OCI债权和股权投资收益情况..........................................................22 二、盈利与价值分析：NBV延续高增，成本率有所下降 本部分我们重点分析一下保险公司2025年上半年的盈利与价值表现，解读背后原因和发展趋势。分析将从新准则的盈利拆分、EV和NBV变化的逻辑来进行讨论。 1、盈利拆分下投资业绩成为主导因素。新准则下进行业绩拆分，上半年权益上行、债市波动，各上市险企由于投资策略的差异，导致投资表现分化，其中新华、人保等投资业绩占税前利润比例大幅提升，对资产端反应更为敏锐；而太保、平安等保险服务业绩仍为主导因素，体现出负债经营业务较为稳健的特点。 2、NBV大幅提升是EV保持增长的核心因素。EV增长来看，NBV大幅增长是EV保持增长的核心因素，各家上市险企寿险EV保持相对平稳增长，国寿、平安、太保、新华、人保寿的寿险EV较年初增长5.5%、8.2%、4.7%、8.1%、8.1%。从2025年内含价值变动的驱动因素来看，预期回报贡献占比在2.7%~3.0%，NBV贡献在2.0%~2.7%，营运 偏差贡献在0.3%~1.8%，趋势向好；投资偏差贡献在0%-3.4%。 3、NBV延续增长，成本率有所下降，银保贡献明显提升。得益于预定利率下调以及报行合一压降手续费率等因素影响，25H1上市险企新业务成本率有所下降，基于敏感性测算数据推测打平成本率，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险成本率分别为1.50%、1.73%、1.76%、2.68%、2.89%，相较于年初分别下降0.93pct、0.69pct、0.84pct、0.30pct、0.30pct。NBV同比延续高增长，成本下降带来价值率提升是核心。25H1上市险企NBV同比高增，普遍增速在14~80%之间，体现出行业增长触底后反弹弹性较大。