工程机械行业2025年度策略：国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 机械设备 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会》2025-01-05 2.《船舶行业系列报告一：中船系资产梳理》2024-12-14 3.《工程机械行业2024年三季报业绩综述》2024-11-12 证券研究报告 国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近 工程机械行业2025年度策略 核心观点 全球近万亿市场规模，工程机械出海空间广阔。全球工程机械市场为近万亿元的大赛道，2023年全球工程机械市场销售额为1223亿美元。2024年欧美市场有所承压，伴随着美联储降息的持续进行和美国基建政策的推动，2025年北美市场有望逐步企稳，欧洲市场在低基数上亦有望企稳；2025年南美、非洲印度、中东等市场有望保持稳健增长，东南亚市场恢复增长；国内市场挖机领域已然恢复，非挖领域在超低基数下有望止跌企稳。预计未来三年有望迎来国内和海外共振阶段。我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强，国产龙头海外收入占比逐步提升，出口海外依然是未来工程机械发展的重要方向。 行业拐点渐行渐近，国内需求逐步迎来边际改善。（1）新增需求有望企稳：地产领域有望逐步止跌企稳，基建固定资产投资持续加码，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。（2）更新需求有望逐步启动：按照8年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业2025年有望迎来新一轮更新高峰期，更新需求曙光初现。 （3）环保政策推动&电动化进程加快：受益于我国环保等政策陆续出台，我国工程机械主机厂陆续加大布局电动化产品，产品电动化率持续提升。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，小挖等设备需求持续恢复。 投资建议：工程机械行业国内和海外有望迎来共振阶段，行业拐点渐行渐近建议关注龙头主机厂：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工；核心零部件龙头：恒立液压；推土机龙头：山推股份等。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性波动风险、市场非理性竞争风险、海外贸易环境恶化风险等。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （01.03） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000425 徐工机械 908.66 7.69 0.45 0.52 0.69 17.06 14.81 11.15 增持 600031 三一重工 1,322.10 15.60 0.53 0.71 0.95 29.20 21.83 16.37 增持 000157 中联重科 609.19 7.02 0.40 0.44 0.58 16.54 15.06 11.54 增持 000528 柳工 232.01 11.49 0.44 0.76 1.03 15.15 15.10 11.19 未评级 601100 恒立液压 671.21 50.06 1.86 1.92 2.32 26.86 26.10 21.58 增持 000680 山推股份 147.78 9.85 0.51 0.65 0.81 19.31 15.25 12.15 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（柳工数据采用wind一致预期） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1全球近万亿市场规模，工程机械出海空间广阔6 1.1全球概况：海外市场空间广阔，国产龙头全球拓展不断加速6 1.2欧美市场：行业有望逐步企稳，国产品牌份额依然较低9 1.3东南亚&南亚：市场发展潜力较大，国产品牌份额仍有提升空间13 1.4南美市场：基建&采矿业作为长期需求支撑，国产出口快速增长15 1.5中东&非洲：矿业&基建活动持续旺盛，出口有望长期向好17 2行业拐点渐行渐近，国内需求逐步迎来边际改善20 2.1挖机内销增速逐步加快，非挖产品销售有望逐步企稳20 2.2地产政策持续宽松，基建投资逆周期调节作用不断凸显21 2.3工程机械2025年有望迎来新一轮更新高峰期23 2.4应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显26 3重点公司分析28 3.1徐工机械：工程机械行业龙头，国企改革释放经营活力28 3.2三一重工：经营质量夯实稳健，行业龙头地位稳固29 3.3中联重科：盈利水平行业领先，行业龙头行稳致远31 3.4柳工：土方龙头再度崛起，国企改革成效显著33 3.5恒立液压：液压件领域标杆企业，新业务布局打开未来成长空间35 3.6山推股份：推土机行业龙头，挖机资产注入增强全球竞争力36 4投资建议39 5风险提示40 图表目录 图1.2023年全球工程机械市场规模近万亿元6 图2.2023年全球工程机械销量为105.17万台6 图3.2023年全球工程机械市场地区结构（台数口径）7 图4.各地区工程机械销售额情况（亿美元）7 图5.北美工程机械设备均价最高（单位：万美元/台）7 图6.对南美、非洲、亚洲等地区出口增速较快（累计同比增速）7 图7.2024年1-10月我国工程机械出口金额同比+5.6%7 图8.亚洲、欧洲贡献主要出口金额（2024年1-10月）7 图9.主要企业海外收入占比变化情况8 图10.我国工程机械企业历年海外营收（亿元）8 图11.2024年11月挖机出口量同比增长15.2%9 图12.2024年11月汽车起重机出口量同比增长27.4%9 图13.美联储点阵图（2024年12月）9 图14.2004-2024年美国库存销售比9 图15.北美七种主要工程机械需求量10 图16.美国工程机械下游需求以建筑路为主（台数口径）10 图17.中国品牌占美国进口份额较低（金额口径）11 图18.我国出口美国挖掘机数量保持快速增长11 图19.我国出口美国工程机械金额降幅逐步收窄11 图20.欧洲七种主要工程机械需求量12 图21.欧洲工程机械需求集中于英法德12 图22.中国品牌占欧洲进口份额较低（金额口径）12 图23.我国出口欧洲挖掘机数量降幅逐步收窄12 图24.我国出口欧洲工程机械金额降幅逐步收窄12 图25.东南亚工程机械需求集中于印尼（台）13 图26.印尼工程机械需求集中于采矿业、建筑业（台）13 图27.小松印尼开工小时数维持高位（小时）13 图28.印尼城镇化率提升空间较大13 图29.我国出口东南亚工程机械金额保持较快增长14 图30.我国出口东南亚挖掘机数量保持较快增长14 图31.2023年印度工程机械销量同比+10%14 图32.印度城镇化率依然较低14 图33.中国品牌占印度挖机市场份额较低（2021年1月数据，销量口径）15 图34.中国品牌占印度进口份额较高（金额口径）15 图35.我国出口印度工程机械金额保持较快增长15 图36.我国出口印度挖掘机数量保持较快增长15 图37.全球铜、金价格走势16 图38.中国品牌占巴西&智利进口份额快速提升（金额口径）16 图39.我国出口南美工程机械金额保持快速增长17 图40.我国出口南美履带式挖掘机数量保持快速增长17 图41.目前石油价格稳定维持于高位17 图42.沙特石油及非石油活动GDP走势17 图43.2023年我国对非洲直接投资流量同比+118%18 图44.我国对非洲直接投资流量以建筑业为主（2023年）18 图45.中国品牌占南非&沙特进口份额较高（金额口径）19 图46.我国出口中东非洲工程机械金额保持快速增长19 图47.我国出口中东非洲挖掘机数量保持较快增长19 图48.挖掘机销售具有明显的周期性20 图49.汽车起重机销售具有明显的周期性20 图50.2024年3-11月国内挖机销售连续同比正增长21 图51.国内小挖销量维持较快增长，中大挖逐步恢复21 图52.2024年11月国内汽车起重机销量同比降低39.2%21 图53.2024年11月国内叉车销量同比降低2.0%21 图54.2024年1-11月基建投资完成额同比+9.39%22 图55.2024年1-11月房地产投资完成额同比-10.40%22 图56.2024年1-10月水利建设投资完成额1.1万亿元22 图57.2024年1-11月采矿业投资完成额同比+10.3%22 图58.挖掘机更新需求测算24 图59.汽车起重机更新需求测算24 图60.挖机销量与更新需求分析24 图61.我国装载机电动化率快速提升25 图62.我国城镇化率水平持续攀升26 图63.我国15-64岁人口占总人口的比重下降26 图64.小挖占国内挖机销量的比重持续提升27 图65.徐工机械前三季度收入端略有下滑28 图66.徐工机械前三季度归母净利润同比增长9.71%28 图67.徐工机械毛利率、净利率水平不断提升28 图68.2024年上半年徐工机械主营构成28 图69.徐工机械2024年上半年海外收入占比达到44.13%29 图70.三一重工2024年前三季度营收恢复正增长30 图71.三一重工2024年前三季度归母净利润较快增长30 图72.三一重工毛利率、净利率不断提升30 图73.2024年上半年三一重工主营构成30 图74.三一重工2024年上半年海外收入各区域占比31 图75.2024年上半年三一重工非洲地区收入增长迅速31 图76.中联重科2024年前三季度收入端略有下滑32 图77.中联重科2024年前三季度归母净利润稳健增长32 图78.中联重科毛利率、净利率水平不断提升32 图79.2024年上半年中联重科主营构成32 图80.中联重科上半年海外收入占比提升至49.10%33 图81.中联重科上半年海外毛利率较国内高7.5pct33 图82.柳工2024年前三季度营收恢复正增长34 图83.柳工2024年前三季度归母净利润保持较快增长34 图84.柳工毛利率、净利率不断提升34 图85.2024年上半年柳工主营构成34 图86.柳工2024年上半年海外收入占比提升至48.02%35 图87.柳工2024年上半年海外毛利率较国内高10.94pct35 图88.恒立液压2024年前三季度收入保持稳健增长35 图89.恒立液压2024年前三季度归母净利润略有增长35 图90.恒立液压毛利率水平不断提升36 图91.2024年上半年恒立液压主营构成36 图92.山推股份前三季度收入保持稳健增长37 图93.山推股份前三季度归母净利润略有增长37 图94.山推股份毛利率水平不断提升37 图95.2024年上半年山推股份主营构成37 图96.山推股份上半年海外收入占比提升至55.69%38 图97.山推股份上半年海外毛利率较国内高11.75pct38 表1.我国对各国工程机械出口金额同比增速情况8 表2.地产、基建、设备更新等政策多箭齐发，强化需求复苏预期23 表3.国内环保政策、设备更新政策有力推动电渗透率提升25 1全球近万亿市场规模，工程机械出海空间广阔 1.1全球概况：海外市场空间广阔，国产龙头全球拓展不断加速 全球工程机械市场为近万亿元大赛道。根据off-highwayresearch数据，2023年，全球工程机械市场销售额为1223亿美元，同比下降5.4%；全球工程机械销量为 105.17万台，同比下降12.1%。 国内和海外有望迎来共振阶段。2024年欧美市场有所承压，伴随着美联储降息的持续进行和美国基建政策的推动，2025年北美市场有望逐步企稳，欧洲市场在低基数上亦有望企稳；2025年南美、非洲、印度、中东等市场有望保持稳健增长，东南亚市场恢复增长；国内市场挖机领域已然恢复，非挖领域在超低基数下有望止跌企稳，我们预计未来有望迎来国内