LED行业深度研究报告：LED芯片底部渐行渐近，19年中有望拐点向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 LED行业深度研究报告 推荐 LED芯片底部渐行渐近，19年中有望拐点向上  复盘LED芯片龙头企业，我们得到企业净利润的驱动因素，从财务指标上看，主要有营收、毛利率，从行业与公司基本面看，主要有行业需求增速、供需关系、公司产销量、毛利率。  受到多重因素影响，18年以来LED行业需求增速逐季度下降，上游芯片企业业绩普遍低于预期。从芯片、封装、照明、显示各环节的企业季度财务指标观察到下游需求增速放缓，芯片行业供大于求，价格大幅下降，但由于成本有较大程度的降低，所以主要龙头芯片企业毛利率下降幅度有限。随着价格下降、订单增速下滑，LED行业内和金融机构预期逐渐降低，当前业内部分一线人员较为悲观，但是因为企业自身主动降低产能利用率，调整产品结构，对供需关系改善起到了一定作用。  展望2019年，我们预计LED芯片行业供需关系将有望逐渐改善，龙头芯片企业毛利率或将触底反弹。同时需求风险也值得警惕。通过分析，我们预计2019年芯片成本与价格下降幅度均小于2018年。根据产业调研了解，当前及未来一段时间行业产能利用率会持续逐渐下降，19年6月份之前不会有新产能开出，所以供需关系有望改善。但是由于负面影响因素的存在，需要注意需求不及预期的风险。  重点公司： 经过本轮行业扩产，LED芯片行业的竞争格局更加稳定，三安光电和华灿光电两个龙头公司的市场份额进一步提升，依靠新技术和新产品研发，有望在未来Mini-LED、IR LED、UV LED、植物照明、Micro-LED等新兴领域享受业绩增长。三安光电和华灿光电也都在半导体领域加大投入，进入新的领域，未来的成长空间可期，建议关注。  风险提示： （1）下游需求不及预期； （2）新产品新市场开发进度低于预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（均按照2018年12月12日公司股本计算） EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 三安光电 14.49 0.81 0.87 1.13 17.89 16.66 12.82 2.77 推荐 华灿光电 8.70 0.63 0.78 0.96 13.81 11.15 9.06 1.55 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年12月12日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 13 0.9 总市值(亿元) 1,347.29 0.4 流通市值(亿元) 913.86 0.38 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.95 -27.73 -45.86 相对表现 -1.05 -11.61 -23.77 -52%-31%-11%9%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-13～2018-12-11 沪深300 光学光电子 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 LED 2018年12月13日 LED行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、过去五年LED芯片龙头的业绩驱动因素（复盘）...........................................................................................4 （一）样本选取 ..............................................................................................................................................4 （二）以三安光电为例 ...................................................................................................................................4 1、营收增长的驱动因素：产销量、行业需求...............................................................................................4 2、营收、毛利率是驱动净利润变动的主因，背后逻辑是行业需求增长、供求关系.......................................6 3、毛利率背后：多个因素决定成本，供求关系影响价格 .............................................................................6 二、本轮扩产期间行业竞争格局的分析（2017-2019） ...........................................................................................9 （一）供求关系先差后好，新产能释放会低于预期 .........................................................................................9 1、多重因素压制需求，需求量增速依然可观...............................................................................................9 2、产能增速可控，释放节奏是关键........................................................................................................... 11 （二）芯片龙头企业毛利率有望触底 ............................................................................................................ 12 1、19年芯片成本下降幅度料将小于18年下降幅度 ................................................................................... 12 2、19年芯片价格降幅有望收窄................................................................................................................. 12 三、重点公司 ...................................................................................................................................................... 13 （一）三安光电 ............................................................................................................................................ 13 （二）华灿光电 ............................................................................................................................................ 15 四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 17 LED行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 A股主要LED芯片企业 ...........................................................................................................................4 图表 2 三安营收与增速 .......................................................................................................................................4 图表 3 三安历年投入生产的MOCVD数量 ..........................................................................................................4 图表 4 蓝绿光（氮化镓）和红黄光（砷化镓）芯片价格趋势（元/万颗） ............................................................5 图表 5 中国大陆芯片产值与增速 .........................................................................................................................5 图表 6 LED下游应用规模与增速 ........................................................................................................................5 图表 7 三安营收增速与扣非净利润增速对比 .......................................................................................................6 图表 8 三安年度毛利率与期间费用率 ..................................................................................................................6 图表 9 LED芯片成本结构.............................................................................................................................