核心观点与关键数据
业绩表现：白云机场2024年前三季度实现营收53.0亿元，同比增长15.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%，超过2019年同期水平。第三季度营收18.4亿元，同比增长7.2%；归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。
业务量增长：航空业务量全面超过2019年同期，飞机起降37.8万架次，同比增长12.0%；旅客吞吐5634.2万人，同比增长21.7%；货邮吞吐173.9万吨，同比增长20.8%。国际业务同比快速增长，飞机起降7.5万架次，同比增长63.9%；旅客吞吐1008.0万人，同比增长98.2%；货邮吞吐110.7万吨，同比增长19.3%。
降本增效：公司持续加强成本管控，营业成本同比增长5.3%，小于营收增幅，带动销售毛利率从20.3%提升至27.1%。期间费用率8.72%，同比下降2.4个百分点，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84个百分点。
产能扩张：公司已建成全球面积最大单体航站楼，三期扩建工程加快推进，未来有望扩大规模优势、巩固枢纽价值。
财务预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6亿元，同比分别增长14.7%/11.3%/9.2%；归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元，同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1%。EPS分别为0.40/0.51/0.47元。
投资建议：鉴于公司枢纽地位稳固，未来产能释放有望带动客、货流进一步增长，维持“增持”评级。
风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。
财务数据与估值
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） |
|------------|-------------------|---------------------|------------|-------------|--------------|--------------|
| 2022 | 3971 | -1071 | -23.34% | -0.45 | -21.3 | 1.3 |
| 2023 | 6431 | 442 | 61.95% | 0.19 | 51.7 | 1.3 |
| 2024E | 7374 | 952 | 14.66% | 0.40 | 24.0 | 1.2 |
| 2025E | 8203 | 1206 | 11.25% | 0.51 | 18.9 | 1.2 |
| 2026E | 8957 | 1108 | 9.18% | 0.47 | 20.6 | 1.1 |
研究结论
白云机场2024年前三季度业绩显著改善，航空业务量超2019年同期，降本增效措施成效明显，产能扩张强化枢纽优势。公司未来增长可期，维持“增持”评级，但需关注航空客流和免税销售不及预期的风险。
