产能扩容强化枢纽，降本增效改善盈利

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 白云机场(600004) 产能扩容强化枢纽，降本增效改善盈利 事件： 2024年4月26日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营业收入64.3亿元，较上年同期+62%；归属于上市公司股东的净利润为4.42亿元，上年同期亏损10.71亿元，同比扭亏15.13亿元。 其中，航空性收入24.92亿元，同比+102.2%；非航收入39.38亿元，同比+43.8%，非航收入中的租赁特许综合收入13.35亿元、同比+23.9%、占总收入比重20.8%。  高峰小时扩容释放产能，国内旅客量与货运业务超过疫情前 2023年，白云机场完成旅客吞吐量6317万人次，同增142%、恢复至19年同期86%，其中国内/地区/国际分别5500/49/769万人次，分别同增117%/1352%/886%，分别恢复至19年同期的101%/63%/43%;完成飞机起降45.6万架次，同增71%，恢复至19年同期93%，其中国内/地区/国际分别同比增长71%/91%/72%,分别恢复至19年同期的105%/85%/56%；货邮吞吐量203.1万吨、同增7.8%，恢复至19年同期的106%。公司旅客量连续四年国内机场第一，国内航线旅客量主导结构性增长；货邮业务持续扩大。2023年公司高峰小时容量进一步调整至83架次（扩容5架次），优质供给释放，叠加国际业务逐步恢复，公司核心枢纽地位进一步增强。  收入增长远高于营业总成本增长，盈利能力改善 报告期内公司营业总成本58.5亿元，同增4.8%、较19年同期减少12.6%。其中，主营成本50.7亿元，同增2.9%、较19年同期减少15.1%；管理/销售/财务费用率分别为1.6%/5.8%/1.5%，分别同比减少0.2/2.2/1.3pct。公司采取有效降本措施、严格管控成本费用，2023年公司成本费用同比增幅远低于收入增幅，打破收入增长、费用同步增长的固有态势。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.3/88.6/100.0亿元，同比增速分别为24.8%/10.4%/12.9%，归母净利润分别为10.4/14.4/10.4亿元，同比增速分别为134.8%/39.2%/-28.2%，EPS分别为0.44/0.61/0.44元/股，3年CAGR为33%。鉴于公司国际枢纽地位不断强化、业务增长与降本成效驱动净利上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价12.32元，维持“增持”评级。 风险提示：国际客流恢复不及预期、免税业务增长不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3971 6431 8025 8858 9997 增长率（%） -23.34% 61.95% 24.79% 10.38% 12.86% EBITDA（百万元） 169 2205 3482 4024 3444 归母净利润（百万元） -1071 442 1038 1444 1038 增长率（%） -163.94% 141.25% 134.82% 39.20% -28.15% EPS（元/股） -0.45 0.19 0.44 0.61 0.44 市盈率（P/E） -22.9 55.4 23.6 17.0 23.6 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 EV/EBITDA 212.6 10.6 6.2 4.5 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行 业： 交通运输/航空机场 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 10.31元 目标价格： 12.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,366.72/2,366.72 流通A股市值(百万元) 24,400.87 每股净资产(元) 7.52 资产负债率(%) 32.36 一年内最高/最低(元) 15.30/8.99 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 联系人：曾智星 邮箱：zengzhx@glsc.com.cn 相关报告 1、《白云机场（600004）：国内线全面恢复，降本创效成果显著》2023.08.31 -40%-23%-7%10%2023/52023/92024/12024/5白云机场沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2227 2528 5367 8217 12315 营业收入 3971 6431 8025 8858 9997 应收账款+票据 908 1109 1730 1910 2155 营业成本 4929 5072 5788 5999 7613 预付账款 11 69 47 52 59 营业税金及附加 100 154 192 212 240 存货 60 59 71 74 94 营业费用 72 104 130 144 162 其他 278 261 517 570 644 管理费用 365 421 525 579 654 流动资产合计 3484 4026 7732 10823 15267 财务费用 112 94 69 31 -7 长期股权投资 591 649 745 841 937 资产减值损失 0 -1 0 -1 -1 固定资产 20471 18935 17246 15534 13800 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 611 1137 910 682 455 投资净收益 104 94 105 105 105 无形资产 335 276 230 184 138 其他 55 -7 10 4 -4 其他非流动资产 1448 1167 1158 1158 1158 营业利润 -1449 671 1436 2001 1436 非流动资产合计 23456 22164 20289 18400 16488 营业外净收益 3 6 7 7 7 资产总计 26941 26190 28021 29223 31755 利润总额 -1446 678 1443 2008 1443 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -354 197 389 541 389 应付账款+票据 875 987 1009 1046 1327 净利润 -1092 481 1054 1467 1054 其他 6041 4918 6257 6502 8211 少数股东损益 -21 39 17 23 17 流动负债合计 6916 5905 7266 7548 9539 归属于母公司净利润 -1071 442 1038 1444 1038 长期带息负债 2089 1990 1406 858 345 长期应付款 326 326 326 326 326 财务比率 其他 202 164 164 164 164 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2616 2479 1895 1347 834 成长能力 负债合计 9532 8384 9161 8895 10373 营业收入 -23.34% 61.95% 24.79% 10.38% 12.86% 少数股东权益 218 213 230 253 269 EBIT -204.19% 157.88% 95.79% 34.94% -29.58% 股本 2367 2367 2367 2367 2367 EBITDA -86.15% 1,207.14% 57.92% 15.57% -14.43% 资本公积 9902 9869 9869 9869 9869 归属于母公司净利润 -163.94% 141.25% 134.82% 39.20% -28.15% 留存收益 4921 5358 6395 7840 8877 获利能力 股东权益合计 17409 17806 18861 20328 21382 毛利率 -24.12% 21.13% 27.88% 32.28% 23.85% 负债和股东权益总计 26941 26190 28021 29223 31755 净利率 -27.49% 7.48% 13.14% 16.57% 10.55% ROE -6.23% 2.51% 5.57% 7.19% 4.92% 现金流量表 ROIC -5.12% 2.99% 6.14% 9.49% 7.55% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -1092 481 1054 1467 1054 资产负债率 35.38% 32.01% 32.69% 30.44% 32.67% 折旧摊销 1502 1433 1971 1985 2008 流动比率 0.5 0.7 1.1 1.4 1.6 财务费用 112 94 69 31 -7 速动比率 0.5 0.6 1.0 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） 8 1 -12 -3 -20 营运能力 营运资金变动 422 -127 494 42 1645 应收账款周转率 4.4 5.8 4.6 4.6 4.6 其它 -462 183 -55 -64 -47 存货周转率 81.6 86.0 81.3 81.3 81.3 经营活动现金流 490 2065 3521 3458 4633 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 -907 -635 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 -0.5 0.2 0.4 0.6 0.4 其他 98 83 -29 -29 -29 每股经营现金流 0.2 0.9 1.5 1.5 2.0 投资活动现金流 -808 -552 -29 -29 -29 每股净资产 7.3 7.4 7.9 8.5 8.9 债权融资 -221 -99 -584 -548 -513 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -22.9 55.4 23.6 17.0 23.6 其他 818 -1407 -69 -31 7 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 筹资活动现金流 598 -1506 -653 -579 -506 EV/EBITDA 212.6 10.6 6.2 4.5 4.0 现金净增加额 280 8 2839 2850 4098 EV/EBIT -26.9 30.2 14.2 8.9 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成