国债期货周度跟踪：关注国债期货压力点位，震荡之后或将向好

债券研究/2024.11.11 关注国债期货压力点位，震荡之后或将向好唐元懋(分析师) 0755-23976753 国债期货周度跟踪 本报告导读： 从技术形态看，后续国债期货可能有两种演变方向：一是头肩顶形态，其标志是国债期货跌至10月低点下方；二是旗形形态，其标志是未出现明显回调或虽然回调但在10月末低点上方就得到支撑有所反弹；结合逻辑，我们认为后续债市潜在冲击有限，国债期货向旗形形态演变的可能性更大。 投资要点： 过去一周（2024年11月4日-2024年11月8日），随着美国大选与国内增量财政政策相继落地，10月以来市场对于政策预期的博弈基本告一段落，但与此同时，无论是期货还是现券均处于偏震荡格局中，尚未明显选择下一步方向；在此背景下，可以通过技术指标对国债期货后续走势进行推演，我们认为主要包括两种可能形态： �头肩顶形态：由在上升趋势中三次涨跌组成，其中位于中间的价格高点相较左右两侧的更高，一般而言，头肩顶形态是行情转向弱势的标志；复盘来看，7月初至8月上旬，国债期货完成第一轮涨 跌、8月中旬至9月末，国债期货完成了第二轮涨跌且峰值高于第一轮，10月初至今，国债期货呈现震荡走强态势，T合约与TL合约均已回升至第一轮峰值（T合约106.50、TL合约112.90）附近，可以视为正在形成头肩顶形态“右肩”部分，若在该点位附近国债期货受阻回落并跌至第一轮低点下方（T合约105.60、TL合约111），则可以基本认为形成头肩顶形态，指向年末行情或相对弱势。 ②旗形形态：往往出现在一波强势趋势行情之后，表现为一段短暂的价格整理期，其形状类似于一面旗帜，旗形形态通常被视为原有趋势的延续信号；对比来看，8月中旬至9月末国债期货经历了一 轮较为强势的涨跌，10月初以来国债期货表现为震荡修复态势，高点与低点均不断上升，与旗形形态存在相似之处；若后续国债期货低点继续上移，则可以认为处于旗形形态中，后续情绪或延续偏强态势。 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 “预期落地”下债市的走势，揭示了利率新中枢 2024.11.10 大选落定对仓储物流reits的重定价2024.11.10从一二级市场利差看信用债市场情绪2024.11.06REITs指数整体下行2024.11.04基差收敛之后，现券有补涨空间2024.11.03 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 我们认为后续国债期货向旗形形态演变的可能性更大，但还需要关注价格波动低点与高点能否持续上移。从逻辑层面看，近期公布的各项新增信息基本符合预期，债市资金的流出相对可控，即使后续 债券供给压力或有所增强，但考虑到当前大行资金储备或较为丰富叠加央行可能也会继续采取数量型货币政策工具呵护年底流动性平稳，我们认为债市更有可能表现为震荡偏强态势，即国债期货向旗形形态演变的概率更大，但最终能否成功演变依赖以下两方面的实现：第一、国债期货回调低点继续上升，换言之，即使后续国债期货有所回调，回调低点也不低于10月末低位（T合约105.8元、TL 合约110.8元）；第二、国债期货高点同样上升，即后续国债期货回 升至10月中旬高点上方（T合约106.4元、TL合约113.1元）；若以上两点均被实现，基本可认为国债期货处于旗形形态下，后续延续震荡偏强动能较足。 风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 目录 1.国债期货技术形态推演：头肩顶VS旗形3 2.国债期货市场4 2.1.IRR策略5 2.2.基差策略5 2.3.跨期策略6 2.4.曲线策略6 3.风险提示6 1.国债期货技术形态推演：头肩顶VS旗形 过去一周（2024年11月4日-2024年11月8日），随着美国大选与国内增量财政政策相继落地，10月以来市场对于政策预期的博弈基本告一段落，但与此同时，无论是期货还是现券均处于偏震荡格局中，尚未明显选择下一步方向；在此背景下，可以通过技术指标对国债期货后续走势进行推演，我们认为主要包括两种可能形态： �头肩顶形态：由在上升趋势中三次涨跌组成，其中位于中间的价格高点相较左右两侧的更高，一般而言，头肩顶形态是行情转向弱势的标志；复盘来看，7月初至8月上旬，国债期货完成第一轮涨跌、8月中旬至9月末， 国债期货完成了第二轮涨跌且峰值高于第一轮，10月初至今，国债期货呈现震荡走强态势，T合约与TL合约均已回升至第一轮峰值（T合约106.50、TL合约112.90）附近，可以视为正在形成头肩顶形态“右肩”部分，若在该点位附近国债期货受阻回落并跌至第一轮低点下方（T合约105.60、TL合约111），则可以基本认为形成头肩顶形态，指向年末行情或相对弱势。 图1：一方面，当前国债期货走势可以视为正在形成头肩顶形态“右肩” (元) 117.00 115.00 113.00 111.00 109.00 107.00 2024-06-01 2024-06-08 2024-06-15 2024-06-22 105.00 TL.CFET.CFE（右） (元) 107.50 107.00 106.50 106.00 105.50 105.00 104.50 104.00 2024-06-29 2024-07-06 2024-07-13 2024-07-20 2024-07-27 2024-08-03 2024-08-10 2024-08-17 2024-08-24 2024-08-31 2024-09-07 2024-09-14 2024-09-21 2024-09-28 2024-10-05 2024-10-12 2024-10-19 2024-10-26 2024-11-02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 ②旗形形态：往往出现在一波强势趋势行情之后，表现为一段短暂的价格整理期，其形状类似于一面旗帜，旗形形态通常被视为原有趋势的延续信号；对比来看，8月中旬至9月末国债期货经历了一轮较为强势的涨跌，10 月初以来国债期货表现为震荡修复态势，低点均不断上升，与旗形形态存在相似之处；若后续国债期货低点继续上移，则可以认为处于旗形形态中，后续情绪或延续偏强态势。 图2：另一方面，10月初以来国债期货表现为震荡修复的旗形形态 (元) 116.00 115.00 114.00 113.00 112.00 111.00 110.00 2024-08-01 109.00 TL.CFET.CFE（右） (元) 107.50 107.00 106.50 106.00 105.50 2024-11-07 105.00 2024-08-08 2024-08-15 2024-08-22 2024-08-29 2024-09-05 2024-09-12 2024-09-19 2024-09-26 2024-10-03 2024-10-10 2024-10-17 2024-10-24 2024-10-31 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 我们认为后续国债期货向旗形形态演变的可能性更大，但还需要关注价格波动低点与高点能否持续上移。从逻辑层面看，近期公布的各项新增信息基本符合预期，债市资金的流出相对可控，即使后续债券供给压力或有所增强， 但考虑到当前大行资金储备或较为丰富，叠加央行可能也会继续采取数量型货币政策工具呵护年底流动性平稳，我们认为债市更有可能表现为震荡偏强态势，即国债期货向旗形形态演变的概率更大，但最终能否成功演变依赖以下两方面的实现：第一、国债期货回调低点继续上升，换言之，即使后续国债期货有所回调，回调低点也不低于10月末低位（T合约105.8元、TL合约110.8元）；第二、国债期货高点同样上升，即后续国债期货回升至10月中旬高点上方（T合约106.4元、TL合约113.1元）；若以上两点均被实现，基本可认为国债期货处于旗形形态下，后续延续震荡偏强动能较足。 2.国债期货市场 过去一周（2024年11月4日-2024年11月8日）市场围绕美国大选以及增量财政政策展开博弈，债市情绪震荡偏强。前半周市场整体围绕政策预期展开博弈，国债期货表现为震荡偏强态势，周三特朗普成功当选美国总统，人民币汇率压力抬升，带动债市情绪承压，国债期货跌至周一开盘价上方；随后美联储宣布降息，债市多头情绪边际回暖，叠加部分资金抢跑政策落地后多头情绪回暖，国债期货呈现震荡走强格局。 周一（2024年11月4日），谨慎情绪延续，国债期货宽幅震荡。早盘债市情绪一般，国内人大会议，美联储议息会议及美国大选结果即将落地，市场情绪较为谨慎，T2412平开后一路回落，跌至60日均线上方后多头情绪回暖，国债期货V型反弹回升至开盘价附近；午后，市场避险情绪延续，国债 期货震荡走弱，临近尾盘，股市持续拉涨，债市情绪相对承压，国债期货延续震荡走弱至收盘。 周二（2024年11月5日），股债双牛，国债期货走强至10月高位。早盘股市表现强势，一定程度压制债市情绪，T2412小幅高开后一路回落，跌至60日均线上方后得到支撑，震荡回暖至开盘点位附近；午后，股市涨势收 敛，债市多头情绪升温，国债期货一路拉涨至10月高位，随后保持震荡偏强格局至收盘。 周三（2024年11月6日），美国大选落地，债市情绪承压。早盘债市情绪谨慎，T2412小幅高开后窄幅震荡，11：00左右多头开仓，带动国债期货小幅上涨至106.48，达今日最高位，随后受到美元兑人民币汇率一路上升，汇 率压力下市场对国内货币政策存在担忧，债市情绪走弱，T2412跌回开盘价附近；午后汇率压力持续，债市情绪弱势，国债期货一路走跌至106.265，在30min的20日均线处得到支撑，随后震荡式回收日内跌幅达开盘附近，尾盘再度小幅回调。 周四（2024年11月7日），多头情绪回稳，国债期货震荡偏强。早盘债市情绪一般，T2412小幅高开后震荡回落，至30min5日均线后得到支撑，随后国债期货开启上涨，一路拉升至106.44附近，临近中午小幅回落至日内均线处；午后，股市持续拉涨，对债市情绪形成压制，国债期货保持宽幅震荡格局，14：00左右多开增加，带动T2412走强，但至106.475左右遍遇阻震荡，临近尾盘，多空博弈加剧，T2412先迅速跌随后V型反弹回收跌幅。 周🖂（2024年11月8日），政策预期即将落地，国债期货冲高回落。早盘 债市情绪较好，T2412小幅低开后多头持续发力，带动国债期货走强，至 105.50附近后空开增加，T2412跌回开盘价附近，随后市场博弈政策不及预期，国债期货震荡上涨至上午高点。午后，债市情绪盘整，国债期货在先上后下，跌至日内均线后得到指出，随后多头抢跑利空出尽的利多，T2412一路走强至106.575附近。尾盘止盈情绪升温，国债期货回调至60min的10日均线处附近 图3：过去一周T主力合约（T2412）走势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.IRR策略 IRR策略性价比不足。截至11月8日，TL2412、T2412、TF2412、TS2412合约历史CTD券IRR分别为0.79%、1.95%、1.94%、1.85%。过去一周基差呈现修复态势，带动IRR策略收益率下降，当前各期限合约IRR策略收 益率均不足2%，且债券供给压力担忧下多头情绪或相对受限，2412合约 IRR策略收益空间预计有限。 TL.CFE TF.CFE T.CFE TS.CFE(右) 图4：过去一周除TS合约IRR均下行图5：过去一周，各合约基差均走宽 1.05 0.85 0.65 0.45 0.25 0.05 -0.15 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2023/6/1 20