国债期货周度跟踪：期货超涨之后，跨品种策略性价比凸显

债券研究/2024.09.17 期货超涨之后，跨品种策略性价比凸显唐元懋(分析师) 0755-23976753 国债期货周度跟踪 本报告导读： 近期国债期货强势拉涨，多头情绪相对紧绷，从技术形态与基差水平看，短期内T合约与TL合约进一步走强空间预计不超过0.2元；在此背景下，跨品种策略性价比凸显，考虑比价效应可参与T-TF、T-TS做平曲线。 投资要点： 过去一周（2024年9月9日-2024年9月13日），国债期货强势拉涨，超涨压力有所累积。近期受到监管预期边际放松、货币政策宽松预期抬升、流动性环境保持宽松等多重利好共振影响，债市迅速 走强，国债期货连续拉涨，但与此同时超涨压力也有所累积，从短期摇摆类指标看，截至9月13日TL合约、T合约、TF合约RSI指标分别为91.58、82.44、81.28，均进入强超买区间，TS合约RSI指标为75.89，也进入弱超买区间；从长期统计类指标看，T、TF、TS合约也持续位于BOLL带上沿，TL合约则已超出布林带上沿。 从技术形态看，T合约距离阻力位还有0.2元走强空间，TL合约则已经到达阻力位。利用斐波那契扩展列可在资产价格创下新高后，结合统计规律与市场行为对于市场价格的潜在目标位进行预测。通 过绘制斐波那契比率可以看到，当前T合约与TL合约均已突破斐波那契比率100%水平，下一扩展位127.2%分别对应价格为107元 （T合约）、104.3元（TL合约），当前T合约距离斐波那契比率阻力位仍有近0.2元走强空间，TL合约则已经到达阻力位，需要注意回调风险。 从基差看，若极致多头情绪继续发酵带动基差再度压缩至低位，TL合约、T合约进一步走强的空间分别为0.14元、0.20元左右。过去一周以来，T合约与TL合约CTD券基差仍维持低位，但随着现券 的走强，其活跃券基差有所修复；从基差角度看，若极致多头情绪延续，期货再度超涨带动基差收窄至9月初低位，则TL合约、T合约进一步走强的空间分别为0.14元、0.20元左右。 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 转债底部修复有望持续2024.09.09 美联储降息路径不改国内央行宽松方向 2024.09.09 国债期权仿真交易的要点：交易规则、上市意义与投资策略2024.09.09 24特国01买卖，关注利率分层和供给增加 2024.09.08 2024年以来熊猫债发行量较高2024.09.08 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 超涨压力下，跨品种策略性价比或更为凸显，可以考虑做平T-TF、T-TS做平曲线。在债券持续走强下超涨情绪与回调风险不断累积、叠加短期内进一步走强的空间相对有限的背景下，相较单边策略， 跨品种策略可相对降低风险并增加收益来源，性价比更为凸显。考虑当前低利率环境，机构投资对于比价效应的重视程度加深，长端性价比或相较短端更高，可以考虑做平T-TF、T-TS做平曲线。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 目录 1.期货超涨之后，跨品种策略性价比凸显3 2.国债期货市场4 2.1.方向策略5 2.2.IRR策略5 2.3.基差策略6 2.4.跨期策略6 2.5.曲线策略6 3.风险提示7 1.期货超涨之后，跨品种策略性价比凸显 过去一周（2024年9月9日-2024年9月13日），国债期货强势拉涨，超涨压力有所累积。近期受到监管预期边际放松、货币政策宽松预期抬升、流动性环境保持宽松等多重利好共振影响，债市迅速走强，国债期货连续拉涨， 但与此同时超涨压力也有所累积，从短期摇摆类指标看，截至9月13日TL合约、T合约、TF合约RSI指标分别为91.58、82.44、81.28，均进入强超买区间，TS合约RSI指标为75.89，也进入弱超买区间；从长期统计类指标看，T、TF、TS合约也持续位于BOLL带上沿，TL合约则已超出布林带上沿。 图1：当前各期限合约均已进入超买区间图2：过去一周，T合约持续位于BOLL带上沿 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2024-04-01 0.00 T.CFETL.CFETF.CFETS.CFE 超买 超卖 107.00 106.50 106.00 105.50 105.00 104.50 104.00 103.50 103.00 T.CFEBOLL带中轨BOLL带上轨BOLL带下轨 2024-04-15 2024-04-29 2024-05-13 2024-05-27 2024-06-10 2024-06-24 2024-07-08 2024-07-22 2024-08-05 2024-08-19 2024-09-02 2024-05-02 2024-05-09 2024-05-16 2024-05-23 2024-05-30 2024-06-06 2024-06-13 2024-06-20 2024-06-27 2024-07-04 2024-07-11 2024-07-18 2024-07-25 2024-08-01 2024-08-08 2024-08-15 2024-08-22 2024-08-29 2024-09-05 2024-09-12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从技术形态看，T合约距离阻力位还有0.2元走强空间，TL合约则已经到达阻力位。利用斐波那契扩展列可在资产价格创下新高后，结合统计规律与市场行为对于市场价格的潜在目标位进行预测。通过绘制斐波那契比率可 以看到，当前T合约与TL合约均已突破斐波那契比率100%水平，下一扩展位127.2%分别对应价格为107元（T合约）、104.3元（TL合约），当前T合约距离斐波那契比率阻力位仍有近0.2元走强空间，TL合约则已经到达阻力位，需要注意回调风险。 图3：T合约距离斐波那契比率阻力位仍有走强空间图4：TL合约则已经到达斐波那契比率阻力位 107.50 107.00 106.50 106.00 105.50 105.00 104.50 T.CFE010.3821.272 127.2% 100% 38.2% 0% 115.00 114.00 113.00 112.00 111.00 110.00 109.00 108.00 2024-09-09 107.00 TL.CFE010.3821.2721.414 141.4% 127.2% 100% 38.2% 0% 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-09-09 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从基差看，若极致多头情绪继续发酵带动基差再度压缩至低位，TL合约、T合约进一步走强的空间分别为0.14元、0.20元左右。过去一周以来，T合约与TL合约CTD券基差仍维持低位，但随着现券的走强，其活跃券基差 有所修复；从基差角度看，若极致多头情绪延续，期货再度超涨带动基差收窄至9月初低位，则TL合约、T合约进一步走强的空间分别为0.14元、 0.20元左右。 超涨压力下，跨品种策略性价比或更为凸显，可以考虑做平T-TF、T-TS做平曲线。在债券持续走强下超涨情绪与回调风险不断累积、叠加短期内进一步走强的空间相对有限的背景下，相较单边策略，跨品种策略可相对降低风 险并增加收益来源，性价比更为凸显。考虑当前低利率环境，机构投资对于比价效应的重视程度加深，长端性价比或相较短端更高，可以考虑做平T-TF、T-TS做平曲线。 2.国债期货市场 过去一周（2024年9月9日-2024年9月13日），央行连续净投放下流动性边际走松，货币政策宽预期发酵，多头交易情绪主导债市。上半周，央行连续大额净投放，流动性逐渐宽松，通胀数据不及预期、进口数据回落叠加 市场抢跑社融数，多头情绪走浓，1国债期货连续三日阳线走强；后半周流动性保持宽松，部分资金就降准降息预期展开博弈，债市多头情绪继续发酵，交易情绪助推下国债期货创下新高。 周一（2024年9月9日），多头情绪升温，国债期货震荡偏强。早盘债市情绪较好，国债期货小幅低开，随后在通胀数据不及预期支撑下震荡走强，触及布林带上轨106.37附近后空开与多平增多，国债期货横盘震荡；午后，多头情绪进一步走强，T2412一路向上达到近一个月最高位，临近尾盘小幅下跌至收盘。 周二（2024年9月10日），多头情绪进一步走强，国债期货创下新高。早 盘债市情绪较好，国债期货高开高走，一路上涨至8月初高点106.55后才有所收敛；午后多头情绪边际降温，国债期货向下大幅震荡；午后，多头情绪降温，止盈需求明显抬升，多平带动空开增多，T2412一路下探收回日内涨幅，但至开盘点附近后债市情绪再度回暖，多开持续增多至尾盘，T2412一路向上创下新高。 周三（2024年9月11日），多头情绪继续升温，国债期货整体走强。早盘债市情绪较好，T2412高开2分后维持震荡格局，10：00左右多头开始发力，带动国债期货波动式走强，临近中午多开迅速增加，T2412拉涨至106.70上方；午后，债市情绪走稳，T2412保持横盘震荡格局，随后多开再次占据上风，国债期货进一步上涨至106.74，14：40左右止盈情绪升温，国债期货回落至30min5日均线附近后得到支撑，尾盘再度反弹。 周四（2024年9月12日），止盈情绪升温，国债期货技术回调。早盘债市情绪一般，多头部分出货带动国债期货小幅走弱，至60min10日均线处多头情绪回暖，国债期货回收跌幅并持续上涨，至前一日高点下方后多头情绪收敛，T2412保持震荡格局，临近中午，空开与多平增多，国债期货迅速回落至开盘点位附近。午后债市情绪延续弱势，虽然部分空平带动T2412小幅回暖，但至前一日收盘价后空头再度发力，T2412呈波动式下跌，最低到15min60日均线附近后才企稳，尾盘小幅回暖。 周🖂（2024年9月13日），多头再发力，国债期货演绎高位T字线。早盘债市情绪较强，T2412高开1毛3分在前一日最高价上方，随后多空激烈博弈，T2412以日内均价为阻力位宽幅震荡，整体呈偏弱态势；午后，国债期货延续震荡态势，最低下探至5日均线上方，随后关于延迟退休的方案被审 核通过但未有增量财政政策落地，叠加金融数据即将发布共同带动多头情绪升温，T2412持续拉涨收回跌幅，回升至开盘价上方。 图5：过去一周T主力合约（T2412）走势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.方向策略 过去一周，TL2412、T2412、TF2412、TS2412分别变动1.77元、0.51元、 0.31元、0.146元，对应CTD券隐含收益率分别变动-7.84bp、-7.92bp、-7.62bp、 -9.71bp；30年、10年、5年、2年国债活跃券收益率分别变动-8.00bp、 -6.55bp、-6.00bp、-9.50bp。 长债多头行情仍然可持续，保持仓位等待超涨情绪修整后进一步博弈。受到多重利好共振影响，债市多头情绪持续发酵，国债期货一路上扬创下新高。短期来看，随着国债期货的持续走强，RSI已经进入超涨区间，T合约持续位于BOLL