01核心观点
市场表现：大类资产方面，本周商股齐涨。商品内部，有色领涨。品种方面，欧线、菜籽、氧化铝领涨，红枣、人工橡胶领跌。
一、本周油脂、氧化铝创新高。结合量价来看，氧化铝、铝缩量大涨。
二、金工模型显示，黄金、橡胶情绪过热，警惕回调风险；整体商品市场波动处于高位。
宏观逻辑：国内宽松政策超预期落地后，现实、预期双弱的局面已有改善。海外，短期内特朗普上台会对商品造成一定冲击，但中长期影响未定。关注“以我为主”的交易机会。
一、后市判断：股指、商品处于全年第二个关键做多窗口。此前市场利空较多，交易主线在于①国内现实和预期双弱和②海外的硬着陆风险。往后看，摆脱利空后，商品市场将企稳回升，力度和持续性取决于国内外经济表现：国内需关注政策落地节奏；海外需关注美国失业率、企业信用利差，以及欧洲和新兴国家的PMI情况。明年3月两会前可能都是较好的投资窗口。
二、海外，特朗普重回白宫，其政策预期对商品市场造成短期冲击，强美元、紧贸易，以及回归传统能源的政策预期将影响市场。美联储11月降息25bps，符合预期，后续降息路径仍悬而未决。特朗普或削弱美联储独立性，高通胀前景可能不会导致高利率。拉长时间看，全球货币宽松周期开启、美元走弱是大概率事件，商品有长期上涨基础，短期需注意风险。
三、国内，人大常委会会议宣布“6+4+2”化债政策，化债对需求侧拉动主要体现在“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”，实际效果仍需检验。决策层解决通缩问题的态度坚决，后续支持政策数量和力度可期待，关注12月政治局会议。化债政策落地后，商品、股市风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
基本面跟踪：制造继续改善，进出口较弱。
从中观数据来看，边际变化有：进出口、基建景气度下降；制造、社会活动景气度增强。1）经济活动：高频经济活动指数改善；2）地产：成交高位回落，建材需求改善；3）基建：传统基建回落，光伏上游产能下滑；4）制造业：化工品需求有一定好转。
4风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
一、贵金属：长期多配，短期利多已兑现，黄金强于白银。长期看，上涨根本驱动未变。
二、基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期倾向震荡上行，短期受制于特朗普关税政策，面临下行风险；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
三、黑色：国内需求转好前景下，黑色链有望修复。短期黑色表现或强于基本金属。
板块逻辑：贵金属利多兑现，交易性因素阻碍进一步上行；基本金属面临特朗普交易风险；黑色链有望修复。四、能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油供需边际趋松，中枢下移；下游化工品利润难扩。五、农产品：板块品种分化，油脂领涨。油脂上行趋势，蛋白粕震荡，玉米震荡偏强，生猪、鸡蛋震荡偏弱，棉花新疆籽棉收购价格企稳上升，白糖短期内震荡，等待国内新糖上市。
02量化分析
资产与商品表现：苹果、红枣领涨
大类资产方面，本周商股齐涨。商品内部，有色领涨。
品种方面，欧线、菜籽、氧化铝领涨，胶合板、红枣、人工橡胶领跌。
商品表现：油脂、氧化铝创新高
商品表现：铝和氧化铝缩量上涨
内外宏观经济总览
•国内，近期地产、制造数据表现较好。
•海外，美、欧、新兴市场经济表现较为平淡。
•从预期看，未来国内地产、基建有进一步转好态势；新型经济体也有望在美元走弱的中长期背景下迎来发展机遇；欧美预期则需要根据特朗普后续政策倾向来确定，目前尚未明朗。
市场总体预期与情绪：波动性高位
市场结构方面，当前市场预期回落后小幅上升，显示目前预期与现实较为一致；此外，趋势流畅度持续回升，市场波动性有所回落，接近80%分位数。
工业品基本面情况：现实-库存
工业品基本面情况：现实-利润
工业品基本面情况：黄金、橡胶过热
03宏观概览
国内-10月PMI位于荣枯线之上
国内-M2-M1剪刀差扩大，中债收益率回升
海外宏观：美PMI回落，全球通胀继续下行
海外宏观：美欧利差与风险指标
04中观数据
经济活动：高频经济活动指数有所改善
地产：成交高位回落，建材需求改善
基建：混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量走平
其他：部分化工品开工情况较好
进出口：边际回落
中国钢铁及其制品出口
智利铜出口：4月对欧洲和日韩、东南亚出口下降
工程机械出口普降，对非洲出口下降
有色
农产品
