大宗商品周报：双节临近，关注提保驱动的交易机会

股票研 究大宗商品周报 双节临近，关注提保驱动的交易机会 涉及相关行业评级 2023.09.25 岳鑫 交通运 增持 2023.09.21 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.09.21 鲍雁辛 非金属 增持 2023.09.22 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 钟凯锋 农业 增持 2023.09.18 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2023.09.24 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色金 增持 2023.09.24 证书编号S0880513070005 S0880516080007 薛阳 煤炭开 增持 2023.09.18 钟浩 基础化 增持 2023.09.24 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 从交易层面看，国庆提保逼仓的交易逻辑驱动，做多低库存商品的逻辑或再出现。 摘要： 临近国庆，从交易层面看，国庆提保逼仓的交易逻辑驱动，做多低库存商品的逻辑或再出现。8月PMI、进出口、地产销售、物价等数据均边际好转，指向经济环比已经企稳，我们认为本轮需求的底部已经 出现。且政策有望继续发力，如地产政策进一步放松、城中村改造、 地方政府化债等。同时，8月生产、投资、消费等数据普遍回暖，失业率也有所改善，经济底部再次得到确认。综合而言，当前仍处于“金 证九银十”旺季，叠加多品种库存低位，前期做多低库存逻辑的商品或 券在提保前后出现交易机会。 研1）基础化工：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。究8月生产走强，制造业、基建投资回暖，服务消费旺盛，出口增速回报升，复苏动能边际回升。地产、财政等政策组合拳有望稳住经济，“金告九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、 化纤、乙二醇等）价格持续推涨。 2）基本金属：我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。当前美国通胀下行趋势并未改变，劳动力市场走弱仍可能在下半年发生，此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影 响有限。而且上周国内多个城市继续放松地产政策，政策发力持续，9月份EPMI指数环比上行5.9个百分点至54，需求修复亦并未停止，在当前旺季低库背景下，工业金属价格仍有支撑。 3）黑色系（动力煤）：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今其 价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升 了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 其他品种：1）原油：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势， 高位震荡。2）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。3）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。4）贵金属：流动性预期改善，将利好贵金属价格。5）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。6）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：国内需求提升不及预期。 评级 孙羲昱 石油化 增持 2023.09.22 鲍雁辛 大宗商 增持 2023.09.22 相关报告 原油强势，关注能化系做多机会 2023.09.18 趋势上涨品种或迎继续做多机会 2023.09.11 复苏预期再现，做多趋势或延续 2023.09.04 2023.08.20 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——稳字优先5 3.原油——FOMC会议偏鹰使风险资产价格下降5 4.黑色7 4.1.钢铁——表观需求量回升，总库存连降六周7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格持平、期货价格下降，钢材总库存下降7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，期货价格下降9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——北港库存提升，长协有望补涨14 4.2.1.市场煤：煤价上行，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内全面上涨，海外加速上涨16 5.有色金属18 5.1.基本金属——鹰式扰动，不改趋势18 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：鹰派预期扰动，但铜价调整幅度或有限20 5.1.3.铝：政策预期仍在，旺季低库持续挺价20 5.2.贵金属——“鹰式”暂停，不改反转趋势21 6.建材——行情底部或已明朗，推荐建材龙头22 6.1.水泥——需求有望回升，价格继续下探动力不足22 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升27 7.化工品——复苏动能边际回升，关注政策组合拳实施效果29 8.风险提示32 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 90.33 -0.95% 14.98% IPE布油 美元 93.83 -0.47% 12.95% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,830.00 0.00% 2.41% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 936.00 -0.64% 3.54% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,002.00 2.24% 14.78% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,250.00 0.00% 7.14% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,945.60 -0.03% -0.13% COMEX白银 美元/百盎司 2,384.00 1.92% -2.26% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,970.00 -2.41% -1.58% SHFE铝 元/吨 19,505.00 0.88% 4.25% SHFE铅 元/吨 16,980.00 -0.12% 3.92% SHFE锌 元/吨 21,845.00 -0.50% 8.12% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8800 0.00% 2.33% 双酚A（华东） 元/吨 11800 -2.07% 8.26% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13750 -3.85% 8.27% 己二酸（华东） 元/吨 9850 -1.50% 4.23% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 351 0.00% -2.50% 全国白玻均价 元/吨 2169 0.14% 2.12% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,120.00 -2.11% 7.46% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,652.00 -1.49% -0.60% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,888.00 -0.58% 1.01% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 临近国庆，从交易层面看，国庆提保逼仓的交易逻辑驱动，做多低库存商品的逻辑或再出现。8月PMI、进出口、地产销售、物价等数据均边 际好转，指向经济环比已经企稳，我们认为本轮需求的底部已经出现。且政策有望继续发力，如地产政策进一步放松、城中村改造、地方政府 化债等。同时，8月生产、投资、消费等数据普遍回暖，失业率也有所改善，经济底部再次得到确认。综合而言，当前仍处于“金九银十”旺季，叠加多品种库存低位，前期做多低库存逻辑的商品或在提保前后出现交易机会。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨4.55%，IPE布油涨4.23%。我们的判断：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势，高位震荡。原油市场正在提前消化四季度的减产预期，进入四季度后，“减产”对于 油市的推动作用将大大减弱。此外美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局，总体上我们对三季度原油保持高位震荡的形势。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨1.59%，铁矿石:日照港PB粉价格涨4.67%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨5.15%，京唐港山西主焦煤库提价涨2.27%。 钢铁：我们的判断：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。稳 增长政策在一定程度改善需求预期。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。根据工信部、国家发改委等部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案》，要求持续巩固去产能成果、严格落实产能置换；在钢铁产能扩张受限， 且产能利用率维持相对高位的背景下，我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限。对铁矿石的需求有一定影响，压制铁矿石价格进一步上行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发 运意愿下降；西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行，目前暂无运输瓶颈。展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.18%，COMEX白银涨0.95%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：流动性预期改善，将利好贵金属价格。随着美国就业市场 降温，核心通胀下行，据芝商所FedWatch工具，截至9月23日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为73.7%/54.8%。美联储加息尾声，流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行长期购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨1.18%，SHFE铝价格涨1.44%，SHFE铅价格跌0.12%，SHFE锌涨2.5%。 我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。当前美国通 胀下行趋势并未改变，劳动力市场走弱仍可能在下半年发生，此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限。而且上周国内多个城市继续放松地产政策，政策发力持续，9月份EPMI指数环比上行5.9个百分点至54，需求修复亦并未停止，在当前旺季低库背景下，工业金属价格仍有支撑。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨1.15%，双酚A（华东）价格涨2.99%，己内酰胺(CPL)价格涨6.72%，己二酸（华东）价格 涨2.04%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，8月生产走强，制造业、基建投资回暖，服务消费旺盛，出口增速回升，复苏动能能边际 回升。地产、财政等政策组合拳有望稳住经济，“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、化纤、乙二醇等）价格持续推涨。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价涨0.14%。我们的判断：随着下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。 8月，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点 地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点，但仍低于2022年同期6个 百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨0.17%，玉米期货价格涨1.32%，白砂糖期货价格涨2.22%。 2.房地产——稳字优先 作为一线城市，广州率先调整限购政策，由于是非核心区，预计对周边城市的虹吸效应并不明显，有利于提振楼市信心。一线城市限购政策最早是从2010年开始实施，并于2017年逐步推广到重点一二线城市。当 前，作为一线城市，广州率先调整政策，政策主要包含3个部分：1）限 购区域缩小至核心区，户籍居民主城区限购2套；2）非户籍居民社保 缴纳年限从5年缩短至2年；3）增值税免征年限从5年减少至2年。整体来看，政策做了适度放松，对于限购政