PAA行业深度报告：新型水性粘结剂，市场空间广阔

PAA新型水性粘结剂行业深度报告总结

核心观点与产品特性

PAA（聚丙烯酸）作为一种新型锂电池水性粘结剂，具备以下核心优势：

• 适配硅基材料：PAA能与硅形成类似固体电解质界面（SEI）的包覆层，有效维持电极稳定，显著改善硅基负极的循环性能并减轻膨胀影响。
• 环保优势：使用水作为溶剂，相较于传统油性粘结剂PVDF（需有毒溶剂NMP），PAA更环保，减少环境污染风险，且生产成本更低。
• 成本优势：PAA生产成本及价格更低，在正极和隔膜涂覆中配合PVDF使用，及在负极材料中替代SBR具有成本优势。
• 其他特性：PAA具备水溶性、高粘结力、化学稳定性、循环性能优异，且具备分散、悬浮、粘结一体化特性。

下游应用领域

PAA主要应用于以下下游领域：

• 负极：传统石墨负极（部分替代SBR）、硅基负极（抑制膨胀，提升循环性能）。
• 正极：磷酸铁锂和锰酸锂体系（电极活性物质内部binder、边涂配合PVDF使用、集流体涂覆降低内阻）。
• 隔膜涂覆：小粒径PAA可与PVDF、分散剂和陶瓷粉体混合后制成浆料进行涂覆。

市场空间与需求预测

• 硅基负极：按2.5%添加量并逐步提升计算，预计2024-2026年需求为0.8/1.2/1.6万吨，复合增速超40%，远期2030年需求达4万吨粉体。
• 石墨负极：考虑对SBR替代逐步渗透，预计2030年需求达2.6万吨粉体。
• 铁锂正极：预计2030年需求达1.2万吨粉体。
• 总体需求：预计2030年PAA粉体需求达7.8万吨，对应50万吨+浆料，长期复合增速30%+。

国产化率与主要厂商

• 国产化率高：2022年PAA国产化率达95%，主要原因为国内茵地乐等企业产能已达万吨级水平，技术壁垒较SBR低。
• 主要厂商：
  • 茵地乐：国内PAA龙头厂商，多年深耕，拥有四川眉山和新津两大生产基地，2023年底已具备年产60000吨级多系列锂电池专用粘结剂生产规模，璞泰来参股。
  • 回天新材：专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售，2023年锂电池负极胶营收约2.14亿元，增幅约47%，湖北宜城工厂已投产。
  • 蓝海黑石：国内领先的化工新材料平台，已成功开发及产业化新能源电极粘合剂系列产品。

投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐璞泰来（参股PAA龙头茵地乐）、天赐材料（日化业务平台开发新型水性粘结剂），建议关注回天新材。
• 风险提示：项目投产进度不及预期、同行业竞争加剧的风险、客户集中及持续经营的风险。