第一部分核心观点
- 宏观：国内宏观政策刺激预期延续，10月制造业PMI出现拐点迹象，经济拐点概率增大，但短期维持弱现实强预期格局；10月CPI年率0.3%，月率-0.3%，均不及预期；10月PPI年率-2.9%，不及预期。美国大选特朗普获胜，贸易战担忧及再通胀预期提升；美联储11月降息25BP符合预期；美国11月通胀率预期2.6%，不及前值；密歇根大学消费者信心指数73，超预期；美元指数偏强运行。
- 氧化铝：供给端在产产能及开工率同比微增环比微降，铝土矿偏紧导致产能转化受阻；进口端9月净出口10.29万吨，同比减少34.22万吨；需求端电解铝产能高位，氧化铝需求相对稳定；利润端冶炼成本约3926元/吨，盈利约1474元/吨，周度环比大幅上升；烧碱价格周度环比下降20元/吨。基本面维持偏强，铝土矿持续偏紧，产能转化受限，国内外氧化铝价格表现强势；北方环保限产影响氧化铝冶炼，西南电力充沛下电解铝减产概率下滑，需求或将维持高位。操作建议逢低入多，谨慎追涨；远月多近空远正套或逢高空远月，但短期价差或远月价格存在过度演绎风险，建议耐心等待二次入场机会。
- 电解铝：供给端广西炼厂减产影响有限，10月产能、在产产能及开工率环比微升；进口端9月净进口12.55万吨，同比减少6.81万吨，环比减少2.28万吨，进口亏损大幅收敛，进口通道关闭；需求端9月铝材产量增7.3%，铝合金产量增10.9%；成本端冶炼成本随氧化铝价格上涨有所上升，目前约22538元/吨，亏损678元/吨，亏损收敛；库存端社会库存56.2万吨，周度环比去库3.4万吨，新疆运输不畅，南方社库快速去化，短期现货偏紧。短期成本强支撑及现货运输不畅助推盘面上涨，但上方空间受需求不足压制，关注22000附近压力，建议等待回调建多机会。
第二部分氧化铝-产业基本面
- 供给：10月总产能10402万吨，同比微增0.58%，在产产能8620万吨，同比微增1.65%，环比减少25万吨；9月产量731.07万吨，同比增3.3%，环比降2.57万吨；开工率82.87，同比微升环比微降；9月净进口累计5.91万吨，同比减少34.22万吨。
- 成本：国产矿价稳中有升，进口矿强势；烧碱价格最新价3830元/吨，周度环比下降20元/吨。
- 利润：冶炼成本约3926元/吨，周度环比上涨99元/吨，盈利约1474元/吨，周度环比上涨198元/吨；进口亏损周度环比继续收敛，本周约532元/吨。
- 库存：港口库存2.5万吨，周度环比去库0.1万吨，延续低位。
- 供需平衡：9月缺口环比再次走扩，国内产能过剩，进口趋势性下滑。
第三部分电解铝-产业基本面
- 供给：10月总产能4500.7万吨，同比微增0.89%，在产产能4375.9万吨，同比微增1.68%，环比增加23万吨；9月产量365万吨，同比增1.2%；开工率97.23，环比微升；9月净进口12.55万吨，同比减少6.81万吨，环比减少2.28万吨；废铝价格环比上涨，精废差环比上涨；9月废铝进口13.2万吨，同比下滑9.55%，环比减少0.57万吨。
- 需求：9月铝材产量602.15万吨，同比增4.9%，环比增加20.16万吨；9月铝合金产量144万吨，同比增10.9%，环比增加9.4万吨。
- 成本：氧化铝现货价格维持上涨；预焙阳极价格低位震荡，周度环比无变化；辅料价格干法氟化铝周度环比上涨1330元/吨，冰晶石价格周度环比无变化。
- 利润：冶炼成本约22538元/吨，周度环比上涨799元/吨，整体亏损678元/吨，亏损收敛201元/吨；南北理论利润差距较大，内蒙古、云南、新疆、山东仍盈利，贵州、陕西、辽宁、福建、重庆亏损，最高成本与最低成本差距超3000元/吨；进口亏损周度环比大幅收敛，本周约799元/吨。
- 库存：主流消费地区现货库存56.2万吨，周度环比去库3.4万吨；10月现货库存59.6万吨，同比减少5.9万吨，环比去库6.1万吨。
- 基差：华东现货铝价周度环比上涨1000元/吨，维持升水。
