2024年三季报点评：零售压力延续，大宗&海外保持增长

事项：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收24.2亿元，归母净利润1.2亿元，YoY-5.1%；24Q3实现营收9.0亿元，归母净利润0.5亿元，YoY-13.9%。

评论：

1. 业务表现：零售压力延续，大宗业务企稳，海外保持增长。公司持续推进渠道变革与技术创新，前三季家装、拎包、局改、海外业务增长较快。分渠道看，经销/直营/大宗/境外营收分别为11.5/0.1/9.1/2.5亿元，同比-13.6%/-84.7%/+4.4%/+26.6%；毛利率34.45%/48.95%/14.27%/27.20%，同比-1.62/-7.88/+1.17/+2.90pcts。门店端，截至Q3末，金牌橱柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家，较年初-71/-32/-16/+42/+17/-14家。

2. 盈利能力：承压，期间费用率提升。24Q3毛利率28.3%，同比-1.5pcts，环比+2.6pcts；销售/管理/财务费用率分别为11.2%/5.3%/0.2%，同比-0.9/+1.1/+0.3pcts；归母净利率5.6%，同比-3.0pcts。

3. 现金流与营运能力：经营性现金流净流出，24Q3为-0.2亿元，同比-0.4亿元。截至Q3末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80天/22天/100天，环比改善。

投资建议：公司零售、家装、大宗工程及海外业务齐头并进，期待以旧换新政策带动需求改善。预计24/25/26年归母净利润为2.35/2.65/2.83亿元（前值3.09/3.38/3.69亿元），对应PE为14/12/11X。参考可比公司估值，给予25年15X PE，目标价25.77元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。