海外周报：海外中国资产进入财报“高潮”，便宜才是硬道理

本期观点&投资建议：1）短期政策博弈和海外中国资产三季报交叉演绎，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们看多电商平台，建议关注阿里巴巴、拼多多、京东及唯品会，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动；2）看好资产交易平台，富途、老虎证券、港交所等交易平台跟中国资产的波动挂钩 ， 波动交易起量 ， 业绩预期向好 。 另外我们看好虚拟资产 ，Robinhood、IBKR等海外资产交易平台的中长期逻辑扎实；3）看好国内政策的持续落地，看好政策外溢至地产交易链，建议关注国内最大的地产交易平台贝壳-W，已经满足入通条件；4）瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产建议关注；5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZM等）。 消费大板块，1）教育：教培龙头发布暑期业绩，高基数下维持较好增长，其中各家K9新业务保持高增，高中、出国等传统业务保持较好增速。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，Q4以来尚未观察到趋势性扭转。普拉达Q3销售表现亮眼，亚太地区逆势双位数增长，MiuMiu品牌翻倍增长，品牌势能持续提升，建议积极关注。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，目前开店节奏放缓下，Q4 SSSG有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。 海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金收入+利息收入为主要营收来源。7-8月，富途和老虎交易量、换手率、入金趋势持续向好，我们对Q3财报保持乐观。渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）汽车服务：F6发布10月行情报告，10月后市场产值同比下滑5%，环比下滑3%，进场台次与9月持平，但同比下滑2%，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：上海富友支付服务股份有限公司、博雷顿科技股份公司、希迪智驾（湖南）股份有限公司-P、宜宾市商业银行股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited-B。②美股：美华创富、昊鑫国际、新骏羊绒服饰、福兴集团、CTRL集团、斯凯蒙、盈丰泥水。本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。成功上市：①港股：傲基股份、晶科电子股份。②美股：Future Vision。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周 （24.11.4-24.11.8， 下同 ） 恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别+1.08%/+4.11%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为上海电气（+61.9%）、科济药业-B（+57.83%）、金山云（+44.67%）、达力普控股（+43.13%）、富力地产（+42.11%） ； 跌幅Top5分别为友宝在线 （-57.24%） 、Quantumph-P（-26.03%）、汽车街（-25.08%）、锅圈（-20.97%）、科笛-B（-19.36%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元） 图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为+4.66%/-0.55%。中概标的中，涨幅Top5分别为毫微（+483.8%）、中驰车福（+136.45%）、声网（+91.07%）、金山云（+45.55%）、星图国际（+30.34%）；跌幅TOP5分别为香颂国际（-46.83%）、Fresh2 Group（-34.8%）、华钦科技（-33.12%）、华普集团（-31.78%）、课标科技（-31.27%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价 重要新闻： 1)美联储如期降息25个基点。美联储决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。 决议声明的部分调整引起一些人关注，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。 本次利率决议获得一致通过。决议公布后，美股波动不大，基本维持日内涨势。 美元短线拉涨，日内跌幅收窄，美债收益率跌幅收窄，黄金短线小幅走高。 2)美联储主席鲍威尔表示，经济整体表现强劲。他表示近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。 3)“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，美联储官员们现在面临一个问题，即大选结果是否会导致经济需求或通胀发生有意义的变化，从而需要采取不同的政策路径？Timiraos表示，在了解当选总统特朗普在税收、关税和移民方面的改革建议之前，官员们不会改变他们的政策方针。但如果共和党也赢得国会两院的控制权，他们可能会在12月的会议上开始修改一些基本假设。 4)英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案可能会进一步推高通胀率。 5)美国9月贸易帐逆差844亿美元，创2022年5月以来新高。预期逆差841亿美元，前值从逆差704亿美元修正为逆差708亿美元。其中，出口2679亿美元，前值2718亿美元；进口3523亿美元，前值3422亿美元。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：上海富友支付服务股份有限公司、博雷顿科技股份公司、希迪智驾（湖南）股份有限公司-P、宜宾市商业银行股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited-B。②美股：美华创富、昊鑫国际、新骏羊绒服饰、福兴集团、CTRL集团、斯凯蒙、盈丰泥水。2）本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。3）成功上市：①港股：傲基股份、晶科电子股份。②美股：Future Vision。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年11月4日-11月8日）中国教育指数涨跌幅为+5.29%，跑赢上证50、恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数、恒生指数，跑输沪深300。 教育板块中，表现TOP5为ST东时（+27.18%）、中国高科（+18.07%）、假发教育（+16.40%）、东方甄选（+14.46%）、鸿合科技（+13.89%）；表现后TOP5为豆神教育（-22.42%）、民生教育（-7.37%）、新东方-S（-4.23%）、高途（-2.60%）、思考乐教育（-1.18%）。 K12板块重点关注个股：好未来（+1.63%）、学大教育（+3.11%）、卓越教育集团（+0.96%）、网易有道（+1.91%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（+6.97%）、粉笔（-0.37%）、华图山鼎（+10.63%）。 图10：教育个股表现前后TOP5（11.4-11.8） 图9：相关行业指数表现（11.4-11.8） 图12：K12教培重点个股涨跌幅（11.4-11.8） 图11：K12教培重点个股涨跌幅（11.4-11.8） 行业重大事件： 1）学前教育法明年“六一”起施行。据新华社报道，十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日表决通过了《中华人民共和国学前教育法》，自2025年6月1日起施行。审议通过的学前教育法共85条，包括总则、学前儿童、幼儿园、教职工、保育教育、投入保障、监督管理、法律责任和附则共9章。学前教育法明确学前教育是国民教育体系的组成部分，是重要的社会公益事业，要求国家建立健全学前教育保障机制，构建学前教育公共服务体系；强调发展学前教育坚持政府主导，以政府举办为主，大力发展普惠性学前教育，鼓励、引导和规范社会力量参与。针对学前教育“小学化”问题，学前教育法明确幼儿园不得采用小学化的教育方式，严禁“拔苗助长”式的超前教育和强化训练，同时照顾家长关切，规定小学坚持按照标准零起点教学，帮助儿童做好入学准备和入学适应。（央视新闻） 2）西安发布关于9起违规校外培训行为处罚情况的通报。西安市持续加强校外培训治理，严查严处各类隐形变异违法违规学科类校外培训行为，巩固校外培训治理成效。9起违规行为中，4起是以个人名义违规开展学科类培训，2起是机构违规开展学科类培训，1起是机构超出许可范围、违规开展学科类培训，1起是违规组织社会性竞赛活动。当地联合行动组现场约谈机构负责人，责令立即停止违规培训行为，退还所收费用，并作出罚款2000元~6万元行政处罚决定。（中国培训教育） 3）2024年第三季度全国消协组织受理投诉情况发布，教育培训服务类投诉比重同比下降0.96%。根据全国消协组织受理投诉情况统计，2024年第三季度全国消协组织共受理消费者投诉497448件，解决326017件，投诉解决率65.54%，为消费者挽回经济损失45559万元。接待消费者来访和咨询17万人次。其中，教育培训服务类投诉20968件，占比4.22%，同比下降0.96ppt。（中国培训教育） 4）专家解读北京实施民促法草案：“允许设立新学科校外培训”系误读。11月6日，北京市人民政府网站发布《北京市实施<中华人民共和国民办教育促进法>办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的公告，其中第六条提到“（四）设立实施学科类校外培训的机构，由区教育行政部门审批”的内容在网络上引发关注。11月7日，参与草案修订工作的中国民办教育协会法律方面的专家辟谣表示，“双减”政策已明确不再审批新的学科类校外培训机构，第六条规定的审批权限并不意味着允许设立新的学科类校外培训机构。（中国培训教育） 5）中国民办教育协会官微转载关于网络报道学科类培训机构审批内容的分析解读。媒体和培训机构关于“重新放开审批学科培训机构”的理解，应该是有误的。根据《中华人民共和国立法法》规定，上位法高于下位法，中央文件效力高于地方文件。下位文件不能与上位冲突，因此，地方省份的政策文件不大可能突破中央文件规定。“双减”三年只是阶段任务，后面将久久为功，“双减”政策不变、力度不减。教育部也多次发文予以澄清，请勿错误解读。 此外，第五条有明确说明，校外培训机构设立还应当符合“双减”工作要求。 “双减”文件明确规定不再审批新的中小学生学科类培训机构。从文字来说，上级文件有明确要求的，地方文件一般不再重复规定，避免累赘。意见稿的这句表述，主要是立法技术问题：第一，从内容和机构来看，该文件是整个民办教育的内容，既然写了学历教育、非学科类培训的审批，那么应当写上学科类培训的审批，结构上才完整。第二，民办学校（校外培训机构）的审批还包括现有学校（机构）的换证、事项变更等等。对于存量（现有）的学科类培训机构的上述事项的审批，由北京市各区教育行政部门来实施。（中国培训教育） 重要个股公告： 1)卓越教育集团（3978.HK）：1）于2024年11月5日，受限制股份单位计划受托人依据受限制股份单位计划于公开市场