海外周报：便宜才是硬道理，电商&教培&资产交易平台等率先企稳

便宜才是硬道理，电商&教培&资产交易平台等率先企稳 2024年12月02日 ➢本期观点&投资建议：1）对于海外中国资产，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动。2）其他海外中国资产我们建议教培（新东方、卓越教育等）、fintech赛道的互金公司（奇富科技、信也科技等）、出海平台上的低估值卖家（卡罗特等）等等，此类资产的估值安全边际相对高，中长期的业务有增长。3）我们持续看好资产交易平台，建议关注Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新手等海外优质中国资产值得关注；5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。 ➢消费大板块，1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，目前开店节奏放缓下，Q4 SSSG有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商CMR边际改善，宣布成立阿里电商事业群并任命蒋凡负责，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com 分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com 分析师柴梦婷执业证书：S0100523100005邮箱：chaimengting@mszq.com分析师李华熠 执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com ➢海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。富途Q3收入超预期，首次派发特别现金股利。老虎证券Q3收入创历史新高，利润创近3年新高，展望Q4，10月交易量和佣金收入为历史最高单月，11月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）SaaS：OpenAI再获投资，马斯克将创立AI游戏工作室，建议关注SaaS指数。4）车后：京东养车联合建发汽车(集团)首家实体店落户红星美凯龙武汉额头湾，建议关注途虎-W。 研究助理周芷西执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@mszq.com 相关研究 1.阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告：战略理顺，主业聚焦重启增长-2024/9/112.途虎养车股份有限公司（9690.HK）深度系列（二）：途虎养车核心十一问-2024/08/013.新东方-S（9901.HK）2025财年一季报点评：教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升-2024/10/254.海外周报：海外中国资产三季报平淡无奇，便宜才是硬道理-2024/11/25 ➢新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：新吉奥房车、五一视界、武汉大众口腔、维立志博、西普尼科技、汇智控股、优乐赛、上海细胞治疗、挚达科技、长风药业、佑驾创新、轩竹生物。②美股：Top Win国际。本周获备案通知书：①港股：英诺赛科。②美股：无。成功上市：①港股：梦金园、九源基因、顺丰控股。②美股：小马智行、荣业食品。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1本期回顾.................................................................................................................................................................31.1市场表现..............................................................................................................................................................................................31.2港股&中概股新股初识......................................................................................................................................................................52行业情况跟踪...........................................................................................................................................................62.1消费&互联网......................................................................................................................................................................................62.2平台&科技.........................................................................................................................................................................................153投资建议..............................................................................................................................................................234风险提示..............................................................................................................................................................24插图目录..................................................................................................................................................................25表格目录..................................................................................................................................................................25 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（24.11.25-24.11.29， 下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别+1.01%/+2.53%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为龙蟠科技（+38.3%）、中旭未来（+29.97%）、特海国际（+27.81%）、金风科技（+27.24%）、趣致集团（+22.69%）；跌幅Top5分别为汽车街（-58.33%）、宜搜科技（-34.22%）、友宝在线（-20.39%）、Quantumph-P（-20.1%）、宜明昂科-B（-16.3%）。 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为+1.06%/+3.02%。中概标的中，涨幅Top5分别为冠科美博（+9594.99%）、讯鸟软件（+79.35%）、禾赛（+72.57%）、爱点击（+63.45%）、艾斯欧艾斯（+59.18%）；跌幅TOP5分别为浩希健康（-46.37%）、亿珑能源（-44.96%）、优信（-36.29%）、罗科仕（-34.02%）、中驰车福（-32.61%）。 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 重要新闻： 1)美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。 2)美国商务部数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。另外，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。 3)美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。 4)欧盟委员会发布了2024年度欧洲秋季一揽子计划，文件指出，为摆脱在俄乌冲突期间遭遇的能源危机等，成员国公共债务急剧攀升，财政赤字到了更高水平。因此，该计划列出了成员国家未来几年的财政路径、优先投资和促进增长的改革，以降低债务和赤字。按照规定，欧盟委员会对8个国家启动过度赤字程序，涉及比利时、法国、意大利、匈牙利、马耳他、波兰、罗马尼亚和斯洛伐克。 5)获提名为美国财政部长的贝森特表示，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺。