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大选冲击与汇率约束

2024-11-10 尹睿哲,刘冬,魏雪国投证券李鑫

本周市场股债齐涨，资金面总体处于偏宽松状态，基本面高频指标近期回升，政策力度及效果暂未充分证伪，市场短期走势依赖资金面。
对于资金面，不必过于担忧海外大选结果导致汇率约束卷土重来的风险；年内新增政府债净融资规模预计在2.7万亿附近，央行将配合货币政策对冲供给冲击，资金面冲击可控。
汇率弹性或上升：参考历史经验，在稳增长目标下，央行可能阶段性适当加大汇率弹性，允许人民币一定程度波动，以获得更灵活的货币政策空间。例如2015-2016年人民币汇改、2018年中美贸易摩擦期间、2022年全球通胀上升背景下的汇率调整。
当前外部环境挑战上升：全球制造业面临减速风险，贸易摩擦概率增加（特朗普胜选，共和党横扫），央行三季度货政报告措辞微调（删除“坚决对顺周期行为予以纠偏”，改为“强化预期引导”），或反映后续汇率调控弹性空间可能加大。
结论：不必过度担忧汇率约束卷土重来的风险，汇率弹性空间预计上升；财政供给规模阶段性落地，短期难以形成持续影响。市场交易重心从政策力度向政策效果转移，曲线继续牛陡概率更高。
交易复盘：本周央行大额净回笼资金，但资金中枢下行；各期限收益率继续下行，10Y以下行为主；基金久期小幅上升，分歧度基本持平；利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主。