汇率约束仍在，债市继续承压

国债：震荡2024年04月07日 本周（04.01-04.07），国债期货先跌后涨。周一，由于周末统计局公布的3月制造业PMI明显超市场预期，叠加财新PMI同样环比回升，且持续处于荣枯线之上，市场对于一季度经济增速的预期有所上修，国债走弱。周二，资金面边际转松，叠加市场对于存款利率下调的预期有所升温，国债期货震荡上涨。周三，资金面延续宽松态势，有消息称中采PMI季调因子不够准确，市场做多情绪被引燃，国债期货增仓上涨。晚间央行召开一季度例会，货币政策表态整体偏积极。截至4月3日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.618、103.140、104.065和106.480元 ， 分别 较 上 周 末 变 动-0.028、-0.020、+0.005和+0.120元。 ★汇率约束仍在，债市继续承压 从各项指标来看，基本面好转的迹象有所增加，但中长期经济高质量发展的预期并未改变，债市长期偏多的思路也未发生改变。央行称“更加注重做好逆周期调节”，货币政策总基调仍然是较为宽松的。但也要看到，美国3月非农数据明显超市场预期，美债收益率继续上行，美元指数表现持续较强，人民币面临的压力始终存在，央行降息节奏将受到人民币汇率贬值压力的掣肘。虽然存款利率下降的预期一直存在，但由于本周市场已经部分交易了这一预期，因此预计下周债市或偏弱。4月资金利率预计整体均衡，做陡曲线仍需等待。 综合来看，下周债市将小幅走弱。策略方面：1）暂建议以偏空思路对待，长期来看，债市依然偏强，建议关注市场情绪变化，把握回调买入的机会。2）做陡10Y-1Y的策略仍需等待，30Y利率上行幅度将超过10Y。3）基差以小幅上行为主。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先跌后涨...................................................................................................................................51.2下周观点：汇率约束仍在，债市继续承压.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为740.56亿元.................................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y国债利差走阔....................................................................................................................................8图表9：隐含税率窄幅震荡............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................