建筑行业第372期周报：12万亿财政化债将提升基建公司盈利水平和资产质量

股票研究/2024.11.10 12万亿财政化债将提升基建公司盈利水平和资产质量建筑工程业 评级：增持 ——建筑行业第372期周报 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 推荐财政化债中国交建/中国铁建/中国中铁，新能源中国能建/中国电建，地产链中国建筑，高股息隧道股份/四川路桥/中材国际，国改中工国际，低空经济苏交科等。 投资要点： 全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。(1)安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024-26年每年2万亿。(2)2024年始连续�年每年从新增地方 专项债安排8000亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上 这次6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。(3)2029年 及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 (4)2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万 亿元，每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻。 实施置换政策帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。(1)解决地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出。法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后地方利息支出�年累计可节约6000亿元左 右。(2)一是将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生。二是将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。三是将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。 正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。(1)支持房地产相关税收政策已按程序报批近期即将推出。发行特别国债补充国有大银行核资本工作正在加快推进中。专项债券回收闲置存量土地和新增土储 以及收购存量房用保障住房正研究制定细则推动加快落地。(2)2025年将实施更加给力的财政政策。一是积极利用提升赤字空间。二是扩大专项债券规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。�是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度 应收账款占比高的公司受益财政化债政策弹性预期大。(1)前三季度应收账款/利润：北新路桥400浙江建投186蒙草生态64倍陕建股份56安徽 建工51上海建工46倍。应收账款/市值：陕建股份10安徽建工6上海 建工2.8重庆建工2.7倍浙江建投2.6，应收账款/收入：美丽生态4.5岭 南股份3蒙草生态2.7节能铁汉2.3成都路桥2倍。(2)九大央企前三季 度应收账款/利润：中国核建31中国能建27中国中冶25中国电建16中 国铁建13中国中铁12中国化学9中国建筑9中国交建8倍。应收账款 /市值：中国中冶2.5中国核建1.8中国铁建1.7中国中铁1.6中国电建 1.5中国建筑1.4中国能建1中国交建0.8中国化学0.7。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 建筑工程业《三季报应收账款等综述，基建财政 化债再迎催化》2024.11.03 建筑工程业《预期三季报业绩差强人意，把握结构性机会》2024.10.27 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241027》2024.10.27 建筑工程业《推荐财政化债/高股息/地产/国改/四川/低空等主题》2024.10.20 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241020》2024.10.20 推荐财政化债基建、地产链、能源电力、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿、红利高股息、国企改革与设备更新、车路协同/低空经济与AI数字化等八大主题。推荐中国能建/中国电建/中国交建/中工国际/隧道股 份/中国化学/中国建筑/中国中铁/中国铁建/中材国际等。 （1）财政化债基建：推荐中国交建(股息率2.53%、PB0.67倍、2024PE7.7倍)，中国铁建(股息率3.61%、PB0.51倍、2024PE5.7倍)。 （2）地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.31%、PB0.59倍、2024PE5.1倍)，安徽建工(股息率5.09%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团/金 （3）能源电力：推荐中国能建(股息率1.04%、PB1.01倍、2024PE11.7倍)，中国电建/华电重工等。 （4）顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.09%、PB0.57倍、2024PE5.8倍)，中国中冶等。 （5）红利高股息：隧道股份(股息率4.65%、PB0.75倍、2024PE6.9倍)，四川路桥(股息率7.05%)。 （6）国企改革与设备更新：推荐中工国际、中国海诚，受益中粮科工。 （7）车路云一体化、低空经济与AI数字化：推荐华设集团(股息率3.19%、PB1.33倍、2024PE8.3倍)，设计总院(股息率3.55%、PB1.55倍、2024PE9.7 倍)/华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科。 （8）顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳：推荐中国化学(股息率2.13%、PB0.84倍、2024PE9.1倍)，中材国际(水泥(股息率3.61%、PB1.45倍、2024PE8.7倍))，北方国际(焦煤)/中钢国际(钢铁)。 细分主题 证券简称 股息率近12个月 收盘价（元） EPS（元/股）净利增速（%）PE PB(LF) 市值 (亿元) 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年历史分位(2014年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁中国中冶上海建工四川路桥 3.09%2.04%2.20%7.05% 6.803.532.737.86 1.350.420.181.03 1.160.370.191.67 1.200.390.211.97 7 -1615-20 -14-12 11 62 36 1018 5.08.4 15.6 7.6 5.89.6 14.1 4.7 34%50%70%56% 5.79.1 12.8 4.0 0.570.720.791.52 1556 677243685 增持增持增持增持 央企市值国改 中国交建中国铁建中国建筑中国化学 2.53%3.61%4.31%2.13% 11.57 9.696.308.35 1.461.921.300.89 1.501.691.240.92 1.561.741.280.99 24 -2 70 3 -12 -5 3 4338 7.95.04.89.4 7.75.75.19.1 47%44%47%24% 7.45.64.98.4 0.670.510.590.84 159812242621 510 增持增持增持增持 低空/智 能驾驶 设计总院华设集团 3.55%3.19% 9.859.63 0.871.02 1.011.16 1.131.25 10 2 1713 12 8 11.3 9.4 9.78.3 54%41% 8.77.7 1.551.33 5566 增持增持 机器人 鸿路钢构 3.17% 16.34 1.71 1.92 2.15 1 13 12 9.6 8.5 17% 7.6 1.23 113 增持 AI数字 化 隧道股份华阳国际 4.65%5.16% 7.09 15.51 0.930.82 1.021.00 1.101.17 3 44 9 21 8 18 7.6 18.9 6.9 15.5 28%34% 6.5 13.2 0.752.13 22330 增持增持 新能源氢/BIPV等 中国电建中国能建华电重工江河集团 2.31%1.04%0.43%6.14% 5.912.516.005.70 0.750.190.080.59 0.720.210.240.67 0.750.240.290.75 14 2 -6937 -5 1218613 5 142112 7.8 13.171.4 9.6 8.3 11.7 25.1 8.5 27%25%60%14% 7.9 10.320.8 7.6 0.751.011.640.93 10189087065 增持增持增持增持 出海国际工程 中材国际北方国际中钢国际中工国际 3.61%0.79%3.79%1.42% 11.0811.59 7.018.80 1.100.920.530.29 1.271.010.600.31 1.441.100.680.34 154421 8 161014 6 131013 11 10.012.713.230.2 8.7 11.511.6 28.4 30%35%10%86% 7.7 10.510.325.7 1.451.311.230.95 293 116 101109 增持增持增持增持 消费设备更新 中国海诚 2.30% 11.39 0.44 0.67 0.80 29 50 20 25.6 17.1 19% 14.3 2.21 53 增持 地方基 建 安徽建工 5.09% 5.11 0.90 1.04 1.18 13 15 14 5.6 4.9 11% 4.3 0.84 88 增持 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为11月8日) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.近期重点报告5 1.1.2024年10月17日《地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头》5 1.2.2024年10月16日《四川建设投资有望加速，推荐区域龙头及建筑央企》5 1.3.2024年10月11日《财政政策将提升基建现金流和应收款质量和业绩速度》6 1.4.2024年10月6日《乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择》7 1.5.2024年9月26日《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择》8 1.6.2024年9月25日《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》9 1.7.2024年9月24日《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》10 2.重点公司推荐11 2.1.2024年11月6日《中国能建：前3季度净利增17.28%，控股股东拟增持3~5亿元》11 2.2.2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》12 2.3.2024年7月18日《隧道股份：持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速》14 2.4.2024年10月29日《中国建筑：经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心》16 2.5.2024年11月9日《中国化学：前3季度利润增长稳健，实业新材料未来可期》18 3.宏观/中观/微观相关数据表21 4.风险提示23 1.近期重点报告 1.1.2024年10月17日《地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头》 住建部表示货币化实施100万套旧房改造，房地产市场已经开始筑底。(1) 将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造。对比 2016~2019年，据对住建部官网数据进行统计，全国开工改造各类棚户区 2157万套，全国棚改总计完成投资约6.26万亿元。(2)年底前将“白名单” 项目的信贷规模增加至4万亿(截至10月16日2.23万亿元)，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求。(3)中国房地产在系列政策作用下，经过三年不断调整，市场已经开始筑底，10月相关数据一定会是积极乐观的结果。 各部门