建筑行业第371期周报：三季报应收账款等综述，基建财政化债再迎催化

股票研究/2024.11.03 三季报应收账款等综述，基建财政化债再迎催化建筑工程业 评级：增持 ——建筑行业第371期周报 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 推荐财政化债中国交建/中国铁建/中国中铁，地产链中国建筑，新能源中国能建/中国电建，高股息隧道股份/四川路桥/中材国际，国改中工国际，低空经济苏交科等。 投资要点： 建筑行业三季度净利润下降、现金流加速流出、应收款增加。(1)建筑整体前三季度收入下降5%、上年同期增6.5%，净利润下降12.7%、上年同期增0.4%，经营现金流下降77%、上年同期下降17%，应收款增20% 应收款/收入34%、上年同期27%。(2)细分板块前三季度净利润增速：房建下降10%、上年同期下降1.3%，基建下降13%、上年同期增5%，园林下降26%、上年同期下降47%，装饰下降259%、上年同期下降19%设计下降31%、上年同期增0.5%，钢结构下降18%、上年同期下降17%国际工程增7%、上年同期增14%，化学工程增0.6%、上年同期增1.8% 九大建筑央企盈利同样下滑，仅中国能建和中国化学为正增长。(1)163家建筑公司前三季度业绩正增长占35%、第三季度正增长占40%。(2)九大建筑央企前三季度：收入下降3.9%、上年同期增6.8%，净利润下降 9.6%、上年同期增2.9%，经营现金流下降80%、上年同期下降28%，应收款增加27%，应收款/收入28%、上年同期21%。(3)央企前三季度净利润增速三家为正：中国能建17%、中国化学/核建3%。业绩下降超过两位数：中国铁建下降19%、中国中冶下降16%、中国中铁下降14%。第三季度净利润增：中国中冶177%、中国能建98%、中国化学29%。 应收账款占比高的公司受益财政化债政策弹性预期大。(1)前三季度应收账款/利润：北新路桥400浙江建投186蒙草生态64倍陕建股份56安徽 建工51上海建工46倍。应收账款/市值：陕建股份10安徽建工6上海 建工2.8重庆建工2.7倍浙江建投2.6，应收账款/收入：美丽生态4.5岭 南股份3蒙草生态2.7节能铁汉2.3成都路桥2倍。(2)九大央企前三季 度应收账款/利润：中国核建31中国能建27中国中冶25中国电建16中 国铁建13中国中铁12中国化学9中国建筑9中国交建8倍。应收账款 /市值：中国中冶2.5中国核建1.8中国铁建1.7中国中铁1.6中国电建 1.5中国建筑1.4中国能建1中国交建0.8中国化学0.7。 推荐财政化债、地产链、新能源、高股息、国改、低空经济等主题。(1)10月30日国家发改委《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。 10月PMI建筑业新订单指数43.5%比上月上升4个百分点，建筑业从业人员指数42.7%环升2.7个百分点，建筑业业务活动预期指数55.2%环升2.1个百分点。(2)PB/股息率：中国建筑0.57/4.4%，中国铁建0.48/3.8%中国中铁0.55/3.2%，中国交建0.64/2.7%，中国中冶0.69/2.1%，隧道股份0.74/4.7%，上海建工0.72/2.4%。(3)推荐财政化债中国交建/中国铁建 /中国中铁，地产链中国建筑，新能源中国能建/中国电建，高股息隧道股份/四川路桥/中材国际，国改中工国际，低空经济苏交科等。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 建筑工程业《预期三季报业绩差强人意，把握结 构性机会》2024.10.27 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241027》2024.10.27 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241020》2024.10.20 建筑工程业《推荐财政化债/高股息/地产/国改/四川/低空等主题》2024.10.20 建筑工程业《地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头》2024.10.17 推荐专项债加速基建、地产链、能源电力、红利高股息、国企改革与设备更新、车路协同/低空经济与AI数字化、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿等八大主题。推荐中国能建/中国电建/中国交建/中工国际/隧道 股份/中国化学/中国建筑/中国中铁/中国铁建/中材国际等。 （1）财政专项债加速基建：推荐中国交建(股息率2.65%、PB0.64倍、 2024PE7.3倍)，中国铁建(股息率3.80%、PB0.48倍、2024PE4.6倍)。 （2）地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.41%、PB0.57倍、2024PE4.9倍)，安徽建工(股息率5.36%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团/金螳螂、施工鸿路钢构等。 （3）能源电力：推荐中国能建(股息率1.09%、PB0.96倍、2024PE11.1倍)，中国电建/华电重工等。 （4）红利高股息：隧道股份(股息率4.74%、PB0.74倍、2024PE6.8倍)，四川路桥(股息率7.51%)。 （5）国企改革与设备更新：推荐中工国际、中国海诚，受益中粮科工。 （6）车路云一体化、低空经济与AI数字化：推荐华设集团(股息率3.50%、PB1.22倍、2024PE7.6倍)，设计总院(股息率3.90%、PB1.41倍、2024PE8.9 倍)/华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科。 （7）顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳：推荐中国化学(股息率2.17%、PB0.83倍、2024PE8.4倍)，中材国际(水泥(股息率3.84%、PB1.36倍、2024PE8.2倍))，北方国际(焦煤)/中钢国际(钢铁)。 （8）顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.21%、PB0.55倍、2024PE4.2倍)，中国中冶等。 细分主题 证券简称 股息率近12个月 收盘价（元） EPS（元/股）净利增速（%）PE PB(LF) 市值 (亿元) 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年历史分位(2014年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁中国中冶上海建工四川路桥 3.21% 2.11% 2.39%7.51% 6.543.412.517.38 1.350.420.181.03 1.550.370.191.67 1.740.390.211.97 7 -1615-20 14-12 11 62 12 6 1018 4.88.2 14.3 7.1 4.29.3 12.9 4.4 28%47%62%50% 3.88.8 11.8 3.7 0.550.690.721.43 1497 654223643 增持增持增持增持 央企市值国改 中国交建中国铁建中国建筑中国化学 2.65%3.80%4.41%2.17% 11.04 9.216.158.22 1.461.921.300.89 1.502.021.240.98 1.562.121.281.07 24 -2 70 35 -5 10 4539 7.54.84.79.3 7.34.64.98.4 43%40%44%22% 7.14.34.87.7 0.640.480.570.83 1528 1162 2559 502 增持增持增持增持 低空/智 能驾驶 设计总院华设集团 3.90%3.50% 8.988.78 0.871.02 1.011.16 1.131.25 10 2 1713 12 8 10.3 8.6 8.97.6 36%33% 7.97.0 1.411.22 5060 增持增持 机器人 鸿路钢构 3.65% 14.18 1.71 1.92 2.15 1 13 12 8.3 7.4 11% 6.6 1.06 98 增持 AI数字 化 隧道股份华阳国际 4.74%5.20% 6.96 15.39 0.930.82 1.021.00 1.101.17 3 44 9 21 8 18 7.4 18.7 6.8 15.4 26%33% 6.3 13.1 0.742.12 21930 增持增持 新能源氢/BIPV等 中国电建中国能建华电重工江河集团 2.45%1.09%0.45%6.42% 5.582.385.775.45 0.750.190.080.59 0.820.210.240.67 0.910.240.290.75 14 1 -6937 9 1218613 10142112 7.4 12.468.7 9.2 6.8 11.1 24.1 8.2 22%16%58%12% 6.29.7 20.0 7.3 0.710.961.580.89 9618636762 增持增持增持增持 出海国际工程 中材国际北方国际中钢国际中工国际 3.84%0.91%4.07%1.56% 10.4310.09 6.538.01 1.100.920.530.29 1.271.090.600.34 1.441.300.680.38 154421 8 16201415 13181314 9.5 11.0 12.327.5 8.225%9.225% 14.57%23.982% 7.27.89.6 20.9 1.361.141.140.87 2761019499 增持增持增持增持 消费设备更新 中国海诚 2.28% 11.49 0.44 0.67 0.80 29 50 20 25.9 17.3 19% 14.4 2.23 54 增持 地方基 建 安徽建工 5.36% 4.85 0.90 1.04 1.18 13 15 14 5.4 4.7 9% 4.1 0.80 83 增持 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为11月1日) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.近期重点报告5 1.1.2024年10月17日《地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头》5 1.2.2024年10月16日《四川建设投资有望加速，推荐区域龙头及建筑央企》5 1.3.2024年10月11日《财政政策将提升基建现金流和应收款质量和业绩速度》6 1.4.2024年10月6日《乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择》7 1.5.2024年9月26日《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择》8 1.6.2024年9月25日《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》9 1.7.2024年9月24日《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》10 2.重点公司推荐11 2.1.2024年7月29日《中国能建：输变电等新签增64%，特高压具国际领先优势》11 2.2.2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》13 2.3.2024年7月18日《隧道股份：持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速》15 2.4.2024年10月29日《中国建筑：经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心》16 2.5.2024年9月27日《中国化学：前8月新签订单增20%，PB0.76倍历史底部》19 3.宏观/中观/微观相关数据表21 4.风险提示23 1.近期重点报告 1.1.2024年10月17日《地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头》 住建部表示货币化实施100万套旧房改造，房地产市场已经开始筑底。(1) 将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造。对比 2016~2019年，据对住建部官网数据进行统计，全国开工改造各类棚户区 2157万套，全国棚改总计完成投资约6.26万亿元。(2)年底前将“白名单” 项目的信贷规模增加至4万亿(截至10月16日2.23万亿元)，将所有房地产合格项目都争取纳