建筑行业第368期周报：财政化债提升资产质量和现金流，专项债增加实物工作量

股票研究/2024.10.13 财政化债提升资产质量和现金流，专项债增加实物工作量建筑工程业评级：增持 ——建筑行业第368期周报 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 财政政策加码将提升建筑公司的资产质量和盈利水平，增持应收款质量改善弹性空间大、PB小于1、股息率大于2.25%、业绩低基数趋势好的建筑央国企。 投资要点： 财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措。12日国新办财政部发布会表示：(1)中央财政在2023年已经安排地方政府债务限额超过2.2万亿元，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解 存量债务风险和清理拖欠企业账款等。(2)未来将拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，可以腾出更多的资源发展经济。(3)专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。(4)允许专项债券用于土地储备。支持收购存量房，优化保障性住房供给。优化完善相关税收政策(5)四部门印发《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》。 财政将增加四季度实物工作量，基建公司业绩质量和速度将获得提升。 (1)地产将改善土地出让收入，同时地方政府获得财政等资金支付能力增 强，基建公司的现金流将获得改善DCF应重估。(2)未来专项债加速使用，项目的落地速度加快形成实物工作量，建筑未来的业绩将加快且更好现金流的质量提高。(3)四季度是建筑施工和结算的全年最大旺季，建筑央国企中报低于预期的业绩四季度将获得的有弹性的改善预期。 化债等政策将提升基建央国企应收账款质量。(1)地产货币财政化债政策将修复地方政府资产负债表结构和增加地方政府支付能力，基建公司来着地方政府的应收款的减值的比例和概率将提升，基建公司的资产质量 提升PB应获得重估。(2)应收账款/收入地方企业：深城交250%、华设集团247%、安徽建工141%、设计总院93%、隧道股份75%、四川路桥54%、上海建工42%、浙江交科35%。(3)应收账款/收入央企中国中冶 62%、中国能建51%、中国电建47%、中国化学44%、中国中铁43%、中国交建39%、中国铁建35%、中国建筑28%。 首选PB小于1、高股息率大于2.25%、2023年三季度业绩低基数、沪深300里面的建筑央国企。(1)PB/股息率：中国建筑(订单增7%)0.58/4.5%，中国铁建0.5/3.8%，中国中铁0.57/3.2%，中国交建(订单 增8%)0.62/2.8%，中国中冶0.7/2.2%，隧道股份0.7/5%，上海建工0.7/2.6%。(2)2024上半年订单和2023年第二三季度利润增速：中国能建 14%、-17%/-70%，中国化学10%、10%/-28%，中国电建7.5%、13%/8%隧道股份9%、38%/-15%，上海建工1%、164%/-53%。(3)产业链估值对比PB：中国建筑0.58华新水泥0.9宝钢股份0.75，中国中铁0.57京沪高铁1.4，中国交建0.62招商公路1.3，中国能建0.94国电南瑞4.7，中国电建0.7国投电力2.3，中国化学0.82万华化学3倍。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 建筑工程业《财政政策将提升基建现金流和应收 款质量和业绩速度》2024.10.11 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241008》2024.10.08 建筑工程业《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择》2024.09.26 建筑工程业《乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择》2024.10.06 建筑工程业《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》2024.09.25 推荐能源电力、地产链、专项债加速基建、红利高股息、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿、车路协同/低空经济与AI数字化、国企改革与设备更新等八大主题。推荐中国能建/中国电建/中国建筑/隧道股份/中国中 铁/中国交建/中国化学/中国铁建/华设集团/中材国际/设计总院等。 （1）能源电力：推荐中国能建(股息率1.13%、PB0.94倍、2024PE10.7倍)，中国电建/华电重工等。 （2）地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.49%、PB0.58倍、2024PE4.3倍)，安徽建工(股息率5.39%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团/金螳螂、施工鸿路钢构等。 （3）专项债加速基建：推荐中国交建(股息率2.79%、PB0.62倍、2024PE6.5倍)，中国铁建(股息率3.75%、PB0.50倍、2024PE4.6倍)。 （3）红利高股息：隧道股份(股息率4.97%、PB0.72倍、2024PE6.5倍)，四川路桥(股息率7.65%)。 （4）顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.19%、PB0.57倍、2024PE4.3倍)，中国中冶等。 （5）车路云一体化、低空经济与AI数字化：推荐华设集团(股息率4.10%、PB1.05倍、2024PE6.5倍)，设计总院(股息率4.0%、PB1.41倍、2024PE8.6 倍)/华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科。 （7）顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳：推荐中国化学(股息率2.23%、PB0.82倍、2024PE8.2倍)，中材国际(水泥(股息率3.73%、PB1.45倍、2024PE8.4倍))，北方国际(焦煤)/中钢国际(钢铁)。 （8）国企改革与设备更新：推荐中工国际、中国海诚，受益中粮科工。 细分主题 证券简称 股息率近12个月 收盘价（元） EPS（元/股）净利增速（%）PE PB(LF) 市值 (亿元) 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年历史分位(2014年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁中国中冶上海建工四川路桥 3.19%2.18%2.64%7.65% 6.593.312.276.76 1.350.420.181.03 1.550.450.191.67 1.740.480.211.97 7 -1615-20 14 8 11 62 12 7 1018 4.97.9 12.9 6.5 4.37.3 11.7 4.0 22%65%53%35% 3.86.8 10.6 3.4 0.570.690.661.34 1517 636202589 增持增持增持增持 央企市值国改 中国交建中国铁建中国建筑中国化学 2.79%3.75%4.49%2.23% 10.50 9.336.057.97 1.461.921.300.89 1.622.021.400.98 1.782.121.481.07 24 -2 70 11 57 10 10 569 7.24.94.69.0 6.54.64.38.2 37%35%33%23% 5.94.44.17.5 0.620.500.580.82 1461 1187 2517 487 增持增持增持增持 低空/智 能驾驶 设计总院华设集团 4.00%4.10% 8.767.51 0.871.02 1.011.16 1.131.25 10 2 1713 12 8 10.1 7.4 8.66.5 10%16% 7.76.0 1.411.05 4951 增持增持 机器人 鸿路钢构 3.74% 13.85 1.71 1.92 2.15 1 13 12 8.1 7.2 3% 6.4 1.06 96 增持 AI数字 化 隧道股份华阳国际 4.97%6.16% 6.64 12.98 0.930.82 1.021.00 1.101.17 3 44 9 21 8 18 7.1 15.8 6.5 13.0 17%19% 6.0 11.1 0.721.86 209 25 增持增持 新能源氢/BIPV等 中国电建中国能建华电重工江河集团 2.46%1.13%0.49%6.52% 5.542.315.265.37 0.750.190.080.59 0.820.210.240.67 0.910.240.290.75 14 1 -6937 9 1218613 10142112 7.3 12.162.6 9.1 6.7 10.722.0 8.0 20%17%81%12% 6.19.5 18.2 7.2 0.710.941.460.87 954846 6161 增持增持增持增持 出海国际工程 中材国际北方国际中钢国际中工国际 3.73%0.91%4.24%1.56% 10.7110.12 6.288.03 1.100.920.530.29 1.271.090.600.34 1.441.300.680.38 154421 8 15201415 13181314 9.7 11.011.8 27.5 8.428%9.228% 14.59%23.978% 7.47.89.2 21.0 1.451.161.130.87 283101 9099 增持增持增持增持 消费设备更新 中国海诚 2.53% 10.33 0.44 0.66 0.80 29 50 20 23.3 15.5 13% 13.0 2.07 48 增持 地方基 建 安徽建工 5.39% 4.82 0.90 1.04 1.18 13 15 14 5.3 4.6 7% 4.1 0.82 83 增持 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为10月11日) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 应收账 应收账 应收账 信用减 利润现 应收账款 证券代码证券简称款/资产款/收入 款/利润 值/利润市值 PB 股息率 PE ROE金含量 负债率周转天数 300355.SZ 蒙草生态 21% 483% 13160% -255% 71.4 1.64 0.5 69.0 4.8 682.2 62.9 679.2 600248.SH 陕建股份 48% 247% 10466% -86% 151.1 0.65 5.0 4.4 15.7 -188.5 89.2 314.7 600853.SH 龙建股份 18% 129% 9328% -79% 34.8 1.21 1.0 10.0 12.2 -459.4 83.9 157.4 600502.SH 安徽建工 27% 141% 7708% -33% 82.7 0.82 5.4 5.5 12.5 236.3 86.0 166.3 600170.SH 上海建工 17% 42% 7392% -23% 201.7 0.66 2.6 12.4 3.8 1,346.8 86.6 74.7 601618.SH 中国中冶 24% 62% 4432% -67% 686.0 0.69 2.2 12.2 6.0 68.0 74.6 63.5 601868.SH 中国能建 12% 51% 3534% -35% 963.1 0.93 1.7 11.9 7.2 118.8 76.0 67.0 002941.SZ 新疆交建 13% 117% 3260% 34% 71.0 2.23 1.5 25.7 10.0 -182.2 75.5 91.8 300284.SZ 苏交科 30% 237% 3086% -27% 111.4 1.33 1.6 35.2 3.9 93.2 45.2 310.8 600820.SH 隧道股份 13% 75% 2683% -20% 208.8 0.72 5.0 7.1 10.2 108.2 78.0 101.3 603