汽车行业系列深度七：2024Q3：自主崛起加速 智能化盈利领跑

乘用车：整体盈利向好规模效应、产品结构驱动改善。销量端：2024Q3乘用车批发销量合计670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；新能源乘用车批发销量324.0万辆，同比+35.3%，环比+19.6%；乘用车出口129.4万辆，同比-4.9%，环比+5.2%，新能源表现亮眼；营收端，2024Q3车企ASP较稳定，折扣变化较少，且受益自主份额提升，出口、高端化占比提升，乘用车企营收整体环比增长，样本企业收入达5,407亿元，同比+2.5%，环比+8.0%，理想汽车、比亚迪表现亮眼；毛利端：2024Q3乘用车企毛利率表现分化，规模效应+产品结构改善+降本驱动毛利向上（理想、比亚迪、长安），产品结构变化导致毛利率向下（长城）；净利端，除了上汽集团、广汽集团等合资车企外，车企2024Q3净利环比普遍改善，理想、赛力斯、比亚迪受益规模效应+降本，盈利表现较好。 零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼。营收端，2024Q3零部件板块营收2,386.9亿元，同比＋1.7%，环比＋3.1%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现。其中轻量化、智能化等细分领域优质公司营收增速高于行业平均，华阳集团、经纬恒润、伯特利、德赛西威等智能化赛道公司，拓普集团、瑞鹄模具、文灿股份等轻量化赛道公司，新泉股份、常熟汽饰等内外饰企业营收实现同比高增长；利润端，2024Q3，受价格竞争、汇兑损失等压力影响，零部件整体盈利能力小幅下降，2024Q3零部件板块扣非同比增速-0.5%，环比-10.2%；单季度归母净利率6.0%，同比-0.1pct，环比-0.5pct，盈利能力略有下降。其中智能驾驶、智能座舱优质公司扣非增速显著高于行业平均，沪光股份、德赛西威、上声电子、华阳集团、经纬恒润等扣非实现同比高增长。 商用车：拐点已至看好四季度政策发力。重卡：需求端总体疲软看好四季度政策发力。销量端：2024Q3重卡批发量合计17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%，略低预期；营收端：2024Q3重卡重点公司营收2,922.6亿元，同比-3.2%，符合预期；利润端：受益天然气重卡+重卡出海，潍柴动力、中国重汽维持高盈利；客车：行业持续复苏内需＋出口带动盈利能力向上。销量端：2024Q3客车批发销量11.8万辆，同比-4.6%，环比-9.9%；营收端：2024Q3重点公司营收144.0亿元，同比+0.4%，环比-18.0%；利润端：2024Q3客车重点公司净利率6.0%，同比+1.5pct，环比-0.7pct，宇通、中通盈利能力强劲。 摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：2024Q3销量为21.8万辆，同比+47.0%，环比-9.3%，中大排市场维持高景气度，内外销均有不俗表现； 营收端：2024Q3重点摩企合计营收138.9亿元，同比+38.8%，环比-3.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速，环比下降主要系季节性因素所致；利润端：2024Q3重点摩企整体净利率为7.5%，同比-1.0pcts，环比-1.5pcts，同环比略降主要原因为美元升值带来的汇兑损益，春风、涛涛业绩表现优异。 投资建议：乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】。零部件：看好：1、新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2、智能化：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。 1行业概况：2024Q3板块持仓占比提升 1.1样本选择 我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加港股新势力整车、几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为本篇报告分析的样本，共计311家上市公司，其中乘用车15家，商用车11家，汽车零部件250家，摩托车及其他18家，汽车服务17家。截至2024年11月1日收盘，311家样本企业合计市值42,164亿元。 表1：2024Q3总结所选择的样本 1.2业绩总结：兑现程度高乘用车、摩托车表现较好 业绩兑现程度高，乘用车、摩托车表现较好：2024Q3乘用车整车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他板块营收同比增速分别+2.5%、+1.7%、-13.1%、+38.8%；归母净利润同比增速分别为+131.0%、-0.5%、+13.2%、+16.8%、+12.6%。 2024Q3，受益新能源渗透率提升、自主车企份额提升，整体业绩表现符合预期。1）整车：总量端，乘用车总量环比增长，受国补政策拉动，各地相应政策措施出台与跟进，需求从7月起逐步转好，淡季不淡，2024Q3乘用车批发销量670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%。结构端，新能源、自主渗透率持续提升，出口环比相对平稳。价格端，2024Q3价格竞争降温，折扣小幅放开，对盈利影响有限。 车企方面，赛力斯业绩超预期，主要原因是规模效应下公司毛利率/费用率环比均有明显改善；特斯拉业绩超预期，主因是单车成本下降超预期；比亚迪、理想基本符合预期，表现亮眼；2）零部件：整体符合预期，收入端热销车企产业链表现较好，成本端原材料整体下降、海运费增长显著形成正向贡献，汇兑收益同比小幅下降影响出口链利润，伯特利、新泉股份、科博达等业绩超预期，主要受益产品结构、降本、规模化，毛利表现超预期；3）两轮车：2024Q3中大排销量同比+32%，环比-13%，春风动力业绩超预期，主要原因是中大排摩托车内外销共振向上+全地形车需求回暖带来营收高增，规模效应带动销售/管理费用率大幅下降，业绩表现亮眼。 图1：汽车行业细分板块营收同比增速（%） 图2：汽车行业细分板块毛利率（%） 图3：汽车行业细分板块期间费用率（%） 图4：汽车行业细分板块研发费用总额（亿元） 图5：汽车行业细分板块归母净利率（%） 图6：汽车行业细分板块归母净利率增速（%） 1.3基金持仓：2024Q3板块持仓占比上升 2024Q3汽车行业重仓持股占比为5.00%，同比不变，环比略增。2024Q3基金汽车行业重仓持股占比为5.00%，同比+0.00pct，环比+0.74pct，2024Q3板块需求相对走强，由于政策支持及行业内部的技术创新与产业升级，新能源汽车市场取得突破性发展，故板块持仓增加。 图7：汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级） 汽车零部件、乘用车等板块持仓占比提升明显。重仓持股市值占比看，2024Q3乘用车占比2.05%，同比+0.48pct，环比+0.27pct，持仓占比大幅上升；零部件占比2.23%，同比-0.82pct，环比+0.40pct，持仓占比环比大幅上升；商用车占比0.39%，同比+0.26pct，环比+0.06pct；摩托车及其他占比 0.32%，同比+0.10pct，环比+0.01pct；汽车服务占比0.02%，同比-0.02%，环比+0.01pct。 图8：汽车行业基金重仓持股市值占比（%） 2024Q3乘用车基金重仓持股占比2.05%，同比+0.48pct。2024Q3乘用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为2.05%，同比+0.48pct，环比+0.27pct。个股方面，吉利汽车、小鹏汽车-W、比亚迪基金重仓持股市值环比分别增长86.7%、79.4%、56.9%，持仓环比提升明显。 图9：乘用车基金重仓持股市值占比（%） 表2：2024Q3乘用车基金重仓股情况 2024Q3商用车基金重仓持股占比0.39%，同比+0.26pct，中集车辆、中国重汽港股持仓环比增长较大。2024Q3商用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比0.39%，同比+0.26pct，环比+0.06pct。个股方面，中集车辆、中国重汽港股持仓市值环比分别增长1,395.2%、354.8%，持仓环比提升明显。 图10：商用车基金重仓持股市值占比（%） 表3：2024Q3商用车基金重仓股情况 2024Q3汽车零部件基金重仓持股占比2.23%，同比-0.82pct。2024Q3零部件行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为2.23%，同比-0.82pct，环比+0.40pct。个股方面，2024Q2持仓环比提升较多的为星宇股份、继峰股份、伯特利、福耀玻璃，持仓市值环比+87.1%、+71.1%、+60.5%、+49.4%。 图11：零部件基金重仓持股市值占比（%） 表4：2024Q3零部件基金重仓股情况 2024Q3摩托车及其他基金重仓持股占比0.32%，同比+0.10pct。2024Q3摩托车及其他行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.32%，同比 +0.10pct，环比+0.01pct。个股方面，2024Q3持仓占比环比提升较多的为雅迪控股、钱江摩托、华洋赛车，持仓市值环比+2,016.5%、+666.1%、 +207.1%。 图12：摩托车及其他基金重仓持股市值占比（%） 表5：2024Q3摩托车基金重仓股情况 2乘用车：整体盈利向好自主崛起出口加速 2.1销量总结：出口+新能源驱动增长 出口、新能源为主要增量，新车上市有望驱动需求。 2024M1 -9，受益出口、新能源增势强劲，乘用车批发销量1,867.6万辆，同比+3.0%。2024Q3，受益去年低基数及出口强劲增长，乘用车批发销量合计670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；乘用车上险销量579.6万辆，同比5.7%，环比+19.0%。政策刺激叠加吉利星舰7、小鹏P7+、比亚迪夏、方程豹8、领克Z20等重点车型上市，市场需求有望回暖。 新能源上险渗透率超50%，2024年新能源渗透率加速突破。新能源产品力撬动需求，加速对燃油车的替代， 2024M1 -9新能源乘用车批发销量793.0万辆，同比+32.8%；新能源乘用车批发渗透率42.5%，同比+9.5pct。2024Q3新能源乘用车批发销量324.0万辆，同比+35.3%，环比+19.6%，增势强劲；新能源乘用车批发渗透率48.4%，同比+13.5pct，环比+5.3pct。伴随供给丰富度提升，2024年新能源渗透率持续突破。 图13：乘用车年度批发销量及增速（万辆；%） 图14：乘用车季度批发销量及增速（万辆；%） 图15：乘用车年度上险销量及增速（万辆；%） 图16：乘用车季度上险销量及增速（万辆；%） 图17：渠道库存变化（万辆） 图18：新能源渠道库存变化（万辆） 图19：新能源乘用车批发销量及增速（辆，%） 图20：新能源乘用车渗透率（%） 尾部合资加速出清，自主替代优势凸显。 2024M1 -9自主乘用车销量为1,186万辆，占比63.6%，自主份额占比同比+10.1pct， 2024M1 -9自主份额加速提升。 部分合资如美系、日系销量承压，市场份额逐渐下降， 2024M1 -9日系市场份额为10.5%，同比-3.1pct，欧系市场份额为14.8%，同比-3.7pct，美系市场份额为5.9%，同比-3.2pct。当前，合资折扣率处于历史高位，降价的空间比2023年减少，政策支持+新能源产品力驱动下，利好自主新能源渗透率提升。 自主品牌打破原先中低端价格带的束缚，迈入高端市场的“新蓝海”。2019年-2023年，伴随新能源供给驱动需求，自主乘用车5-10万元车型销量占比从48.1%下降至17.2%；25万元以上车型占比从1.3%提升至13.2%。 2024M1 -9，由于华为系、比亚迪、吉利等自主新能源高端车型推出，自主品牌在25-30万元、30-35万元车型市场份额比2023年度同比分别提升7.9pct、8.4pct，产品力驱动品牌向上和高端化。 图21：乘用车分车系销量占比（%） 图22：自主乘用车分