汽车行业系列深度六：2024Q2：自主崛起加速 盈利持续向上

乘用车：整体盈利向好规模效应、产品结构驱动改善。销量端：2024Q2乘用车批发629.2万辆，同比+2.6%，环比+10.7%；新能源乘用车批发271.0万辆，同比+31.1%，环比+36.8%；乘用车出口123.0万辆，同比+29.0%，环比+10.9%，新能源、出口增长亮眼；营收端，2024Q2终端折扣整体放大，但受益自主份额提升，出口、高端化占比提升，乘用车企营收整体环比增长，样本企业收入达5,318亿元，同比+10.7%，环比+20.4%，比亚迪、蔚来汽车、赛力斯、零跑汽车表现亮眼；毛利端：2024Q2乘用车企毛利率表现分化，规模效应+高端化驱动毛利向上（蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯），产品结构变化影响毛利（比亚迪）；净利端，除了合资外，自主盈利情况整体向好，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车受益规模效应+降本，盈利表现超预期。 零部件：规模效应驱动盈利能力向上。营收端，2024Q2零部件板块样本企业营收2,308.2亿元，同比＋5.6%，环比＋6.8%，增长主要受益于核心自主品牌、头部新势力强势表现。其中轻量化、智能化、华为产业链、理想产业链、内外饰等细分领域优质公司营收增速高于行业平均；利润端，2024Q2规模效应增强，原材料价格整体保持稳定、汇率走势趋于平稳，尽管面对海运费价格上升等压力，零部件整体盈利能力改善明显，2024Q2零部件板块扣非净利同比+59.4%，环比+33.8%；单季度归母净利率6.4%，同比+1.3pct，环比+2.1pct，智能化、轻量化等赛道同环比表现亮眼。 商用车：天然气放量拉动重卡向上客车持续复苏。重卡：重卡进入淡季政策有望拉动内需复苏。销量端：2024Q2重卡批发合计23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%，略低预期；营收端：2024Q2重卡重点公司营收1,023.5亿元，同比-1.0%，环比-2.3%，营收略降，但总体符合预期；利润端：受益天然气放量+重卡出海，潍柴动力、中国重汽维持高盈利。客车：行业持续复苏内需＋出口带动盈利向上。销量端：2024Q2客车产批量上行，出口高景气。2024Q2客车批发销量13.0万辆，同比+9.0%，环比+5.3%；营收端：2024Q2重点公司营收182.4亿元，同比+22.6%，环比+40.3%；利润端：2024Q2客车重点公司净利率6.4%，同比+3.8pct，环比+0.7pct，中通、宇通盈利强劲，亚星小幅回升。 摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：受益出口高景气度，2024Q2中大排摩托车（＞205cc，下同）总销量为24.0万辆，同比+62.8%，环比+107.8%，其中春风动力等头部自主摩企贡献增量；营收端：2024Q2重点摩企合计143.4亿元，同比+30.9%，环比+33.3%，主要增量来自重点摩企大排量摩托车与出口端提速；利润端：受益于汇率、规模效应等因素，2024Q2重点摩企整体净利率为8.9%，同比-1.4pct，环比+1.0pct。其中，春风动力、钱江摩托、涛涛车业业绩表现优异。 投资建议：1、乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】；2、零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：1）新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2）智能化核心主线：推荐智能驾驶-【伯特利、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；3、轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】；4、重卡：推荐【中国重汽】；5、摩托车：推荐中大排龙头【春风动力】。 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。 1行业概况：2024Q2板块持仓下降摩托车、乘用车占比提升 1.1样本选择 我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加港股新势力整车、几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为本篇报告分析的样本，共计311家上市公司，其中乘用车15家，商用车11家，汽车零部件250家，摩托车及其他18家，汽车服务17家。截至2024年9月6日收盘，311家样本企业合计市值42,164亿元。 表1：2024Q2总结所选择的样本 1.2业绩总结：兑现程度高乘用车、摩托车表现较好 业绩兑现程度高，乘用车、摩托车表现较好：2024Q2乘用车整车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他板块营收同比增速分别+10.7%、+8.5%、+2.0%、+30.9%；归母净利润同比增速分别为+131.0%、+13.2%、+16.8%、+12.6%。 2024Q2，受益新能源渗透率提升、自主车企份额提升，乘用车企营收高增； 同时乘用车企加强规模效应、降本，归母净利表现超预期。2024Q2，受益出海ASP及销量提升，摩托车企业营收高增；利润端，受益于汇率、规模效应等因素，摩托车板块归母净利润同比+8.9%，环比+49.8%，盈利改善明显。2024Q2，零部件板块营收增长主要受益于核心自主品牌、头部新势力强势表现，利润端，规模效应增强，原材料价格保持稳定、汇率走势趋于平稳，零部件整体盈利能力改善明显。 图1：汽车行业细分板块营收同比增速（%） 图2：汽车行业细分板块毛利率（%） 图3：汽车行业细分板块期间费用率（%） 图4：汽车行业细分板块研发费用总额（亿元） 图5：汽车行业细分板块归母净利率（%） 图6：汽车行业细分板块归母净利率增速（%） 1.3基金持仓：2024Q2板块持仓占比下降 2024Q2汽车行业重仓持股占比为4.26%，同比与环比略有下降。2024Q2基金汽车行业重仓持股占比为4.26%，同比-0.33pct，环比-0.49pct，2024Q2板块需求相对走弱，由于政策影响不确定性增加出海边际走弱，故板块持仓下降。 图7：汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级） 摩托车及其他、乘用车等板块持仓占比提升明显。重仓持股市值占比看，2024Q2乘用车占比1.78%，同比+0.23pct，环比+0.33pct，持仓占比大幅上升；零部件占比1.83%，同比-0.79pct，环比-1.00pct，持仓占比环比下降；商用车占比0.34%，同比+0.21pct，环比+0.01pct；摩托车及其他占比0.31%，同比+0.07pct，环比+0.18pct；汽车服务占比0.01%，同比-0.05%，环比-0.01pct。 图8：汽车行业基金重仓持股市值占比（%） 2024Q2乘用车基金重仓持股占比1.78%，同比+0.23pct。2024Q2乘用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为1.78%，同比+0.23pct，环比上升0.33pct。个股方面，零跑汽车、比亚迪、北汽蓝谷基金重仓持股市值环比分别增长486.4%、130.9%、60.3%，持仓环比提升明显。 图9：乘用车基金重仓持股市值占比（%） 表2：2024Q2乘用车基金重仓股情况 2024Q2商用车基金重仓持股占比0.34%，同比+0.21pct，宇通客车、中国重汽港股持仓环比增长较大。2024Q2商用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为0.34%，同比+0.21pct，环比+0.01pct。个股方面，宇通客车、中国重汽港股持仓市值环比分别增长103.5%、63.7%，持仓环比提升明显。 图10：商用车基金重仓持股市值占比（%） 表3：2024Q2商用车基金重仓股情况 2024Q2汽车零部件基金重仓持股占比1.83%，同比-0.79pct。2024Q2零部件行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为1.83%，同比- 0.79pct，环比-1.00pct。个股方面，2024Q2持仓环比提升较多的为华阳集团、福耀玻璃、伯特利、森麒麟，持仓市值环比+27.0%、+19.8%、+13.8%、+12.1%。 图11：零部件基金重仓持股市值占比（%） 表4：2024Q2零部件基金重仓股情况 2024Q2摩托车及其他基金重仓持股占比0.31%，同比+0.07pct。2024Q2摩托车及其他行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.31%，同比 +0.07pct，环比+0.18pct。个股方面，2024Q2持仓占比环比提升较多的为隆鑫通用、九号公司、春风动力，持仓市值环比+853.9%、52.1%、33.3%。 图12：摩托车及其他基金重仓持股市值占比（%） 表5：2024Q2摩托车基金重仓股情况 2乘用车：整体盈利向好自主崛起出口加速 2.1销量总结：出口+新能源驱动增长 出口、新能源为主要增量，以旧换新政策有效驱动需求。2024H1，受益出口、新能源增长，乘用车批发销量1,197.6万辆，同比+6.3%。2024Q2，受益去年低基数及出口强劲增长，乘用车批发销量合计629.2万辆，同比+2.6%，环比+10.7%； 乘用车上险销量487.2万辆，同比-5.5%，环比+5.2%。7月出台的汽车以旧换新的新政策鼓励老旧车辆报废、降低新车购买成本，补贴力度提升，伴随政策的深入实施、市场需求回升，预计2024Q3销量有望稳中有升。 新能源上险渗透率站上50%，2024年新能源渗透率加速突破。新能源产品力撬动需求，加速对燃油车的替代，2024H1新能源乘用车批发销量469.0万辆，同比+31.2%；新能源乘用车批发渗透率39.2%，同比+7.5pct。2024Q2新能源乘用车批发销量271.0万辆，同比+31.1%，环比+36.8%，增势强劲；新能源乘用车批发渗透率43.1%，同比+9.3pct，环比+8.2pct。伴随供给丰富度提升，2024年新能源渗透率有望加速突破。 图13：乘用车年度批发销量及增速（万辆；%） 图14：乘用车季度批发销量及增速（万辆；%） 图15：乘用车年度上险销量及增速（万辆；%） 图16：乘用车季度上险销量及增速（万辆；%） 图17：渠道库存变化（万辆） 图18：新能源渠道库存变化（万辆） 图19：新能源乘用车批发销量及增速（辆，%） 图20：新能源乘用车渗透率（%） 尾部合资加速出清，自主替代优势凸显。2023、2024H1自主乘用车销量分别972、497万辆，占比分别为46.4%、51.7%，自主份额占比同比分别+5.5pct、+7.4pct，2024H1自主份额加速提升。部分合资如美系、日系销量承压，市场份额逐渐下降，2024H1日系市场份额为11.3%，同比-3.5pct，欧系市场份额为16.6%，同比-3.5pct，美系市场份额为5.9%，同比-3.9pct。当前，合资折扣率处于历史高位，降价的空间比2023年减少，政策支持+新能源产品力驱动下，利好自主新能源渗透率提升。 自主品牌打破原先中低端价格带的束缚，迈入高端市场的“新蓝海”。2019年-2023年，伴随新能源供给驱动需求，自主乘用车5-10万元车型销量占比从48.1%下降至17.2%；25万元以上车型占比从1.3%提升至13.2%。2024H1，由于华为系、理想汽车销量表现相对坚挺，自主品牌在25-30万元、30-35万元车型市场份额比2023年度同比提升3.0pct，产品力驱动品牌向上和高端化。 图21：乘用车分车系销量占比（%） 图22：自主乘用车分价格带销量占比（%） 表6：乘用车分车企批发销量市占率（%） 2024Q2乘用车出口增势强劲，新能源实现快速突破。2024H1，海外需求旺盛叠加自主出海车型、地区加速布局，出口销量达233.8万辆，同比+31.5%。 2024Q2，乘用车累计出口123.0万辆，同比+29.0%，环比+10.9%。结构端，2024Q2新能源乘用车出口25.1万辆，同比+9.8%，占出口总销量的20.4%，已占据重要份额。 分品牌看，2024Q2比亚迪、长安汽车、长城汽车出口销量高增，大幅跑赢行业。根据车企公告数据，2024Q2比亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车增量明显，分别出口10.6、10.9