黄金行业深度：再议黄金金融属性多定价因子

核心观点

• 黄金市场展现相对强势回报特征，黄金类资产配置价值有效。
• 商品供需属性强化，地缘政治紧张及全球经济增速波动提升黄金对冲效应。
• 黄金定价逻辑发生质变，金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性。

关键数据

• 2024年伦敦现货黄金价格持续攀升，至10月创历史新高并突破2700美元/盎司，较年初上涨32.2%。
• 黄金回报率跑赢多数大类资产，伦敦金及人民币黄金回报率分别达到29.11%及27.19%。
• 全球地缘政治风险指数处于自1973年以来第三高位，且处于自1900年有数据记录以来的绝对高位。
• 2010-2020年期间，全球年平均通胀率为2.6%；而2021-2024期间，该数据上涨至5.7%。
• 2024年Q2：黄金占全球货币储备比重升至17.9%，美元占比降至58.2%。
• Q4中国市场黄金消费平均量254.6吨，均值环比增幅10.8%。
• 美元指数自2020年以来相对其他货币平均溢价达到19.9%。
• 前六轮FED降息周期中，黄金平均上涨概率达66.7%，平均区间涨幅约21%。

研究结论

• 黄金避险属性：巴以冲突带来的黄金避险溢价仍在发酵周期中，全球经济政策不确定性导致金融市场高挥发，对黄金资产的避险溢价将起到溢出效应。
• 黄金通胀溢价：全球通胀呈现强黏性，黄金通胀溢价已在抬升，黄金国际储备货币地位已现持续性强化。
• 黄金汇率溢价：黄金汇率溢价有效性仍在持续发酵，人民币黄金需求或季节性抬升，人民币黄金溢价或仍攀升，美元黄金仍有汇率平价角度下较大的上行空间。
• 降息周期：机会成本下降叠加流动性溢出效应推升黄金资产定价，本轮降息周期下，黄金或有27.3%的最大上涨空间，目标价或为3315美元/盎司。

相关公司

• 紫金矿业：黄金增储增产双发力，低成本竞争优势全球领先。
• 山金国际：公司矿储勘探取得有效突破，矿产金业务持续性优化。
• 玉龙股份：公司矿权价值进入持续增值空间，矿山类业务开始进入强成长周期。
• 赤峰黄金：公司降本增效有效推进，矿产金产量稳定释放期。

风险提示

• 市场美元流动性骤紧，通缩预期加大，实际有效利率持续性反弹，黄金现货溢价大幅下滑。