三、四季度基本面持续改善

华虹半导体/华虹公司：三、四季度基本面持续改善

重申“买入”评级，上调目标价。预计2024/2025年盈利预测上调，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至27.7港元（升幅19%），华虹公司（688347.CH）目标价至人民币55.2元（升幅21%）。

核心观点

• 基本面改善：三季度毛利率环比增长1.7个百分点，预计四季度继续改善。收入环比增长10%，同比下降7%，同比增速连续3个季度改善，预期四季度环比增长2%。
• 下游需求复苏：射频收入同比大增54.4%，模拟与电源管理收入同比增长21.8%，预计明年延续增长。功率器件业务存在压力，但CMOS图像传感器、电源管理产品等将显著增长，MCU等产品有望复苏。
• 产能释放：无锡12寸新厂产能爬坡将释放产能。
• 估值吸引力：当前EV/EBITDA为4.8x，市净率为0.8x。

关键数据

• 三季度业绩：收入5.3亿美元（环比增10%，同比下降7%），毛利率12.2%（环比增1.7个百分点，同比下降3.9个百分点），营业利润-1,722万美元（环比改善），净利润4,480万美元（同比环比均实现三位数增长）。
• 预测调整：上调2024年EBITDA预测，下调2025年EBITDA预测，给予2025年8.0x的目标EV/EBITDA。

投资风险

• 半导体行业下游需求复苏缓慢。
• 晶圆价格上调幅度低于市场预期。
• 晶圆代工新增产能导致利用率下降。
• 行业竞争加剧拖累利润表现。

情景分析

• 乐观情景：半导体周期上行动能充足，功率器件竞争和缓，资本支出稳健，无锡12寸新厂产能释放速度预期好于预期，目标价分别为40.0港元和人民币79.7元。
• 悲观情景：半导体周期上行动能不足，功率器件竞争加剧，资本支出增长较快，无锡12寸新厂产能释放速度低于预期，目标价分别为17.2港元和人民币34.2元。