云南能投增资扩股暨关联交易公告点评：聚焦电力核心主业，拉开资产整合帷幕

股票研究/2024.11.08 聚焦电力核心主业，拉开资产整合帷幕云南能投(002053) 电力/公用事业 云南能投增资扩股暨关联交易公告点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 公司聚焦电力主业，亏损天然气业务出表，有望拉开集团资产整合帷幕。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS至0.92/1.19/1.48元。参考行业可比公司估值并出于谨慎性考虑，维持目标价16.32元，维持“增持”评级。 事件：公司发布《关于筹划与云南能投资本投资有限公司共同对云 南省页岩气勘探开发有限公司进行增资扩股暨关联交易的提示性公 告》，公司正在筹划与云能资本分别以所持有的天然气公司52.5%47.5%的股权共同对页岩气开发公司进行增资。 天然气业务出表，优化公司并表业务资产质量。本次增资完成后页 岩气开发公司将成为公司参股公司（天然气公司将成为页岩气开发 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：16.32 当前价格：12.98 上次预测:16.32 交易数据 52周内股价区间（元）8.49-13.27 总市值（百万元）11,951 总股本/流通A股（百万股）921/921 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,318 每股净资产（元）7.95 市净率（现价）1.6 净负债率67.06% 52周股价走势图 公司全资子公司），天然气公司不再纳入公司合并报表范围。1~3Q24云南能投深证成指 公司天然气板块营收8.5亿元，同比+67.5%；同期影响公司归母净 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 利润-0.43亿元，同比-0.15亿元。受支线管道实际输气量距离设计输气量仍有较大差距影响，公司天然气长期处于亏损状态，我们认为天然气公司出表有助于优化公司并表资产质量及财务指标。页岩气开发公司主要负责昭通大关木杆-寿山区块页岩气（合计可采储量178亿立方米）勘探开发，预计稳产后年均产气量4.7亿立方米。 聚焦新能源核心主业，集团体外清洁能源资产规模庞大。我们认为 本次交易有利于公司集中资源进一步聚焦新能源核心主业发展，彰 显新能源战略核心发展方向。公司已与控股股东云南能投集团及其全资子公司绿能集团签署《代为培育框架协议》：协议约定符合注入上市公司条件的能投集团新能源项目，公司在同等条件下享有优先购买权或云南能投集团通过合规方式优先注入公司。截至1Q24末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6GW截至2Q24末公司与云南能投集团签订代为培育协议项目装机规模达1.2GW。我们预计本次关联交易有望拉开云南能投集团资产整合帷幕，公司作为集团唯一控股发电上市平台，具备集团非上市清洁电力资产注入潜力。 风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,677 2,904 3,691 4,316 5,001 (+/-)% 14.0% 8.5% 27.1% 16.9% 15.9% 净利润（归母） 274 482 851 1,098 1,361 (+/-)% 9.9% 76.1% 76.5% 29.0% 24.0% 每股净收益（元） 0.30 0.52 0.92 1.19 1.48 净资产收益率(%) 4.2% 7.0% 11.4% 13.3% 14.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 43.63 24.78 14.04 10.89 8.78 进度及方案不及预期等。 34% 23% 12% 1% -10% -21% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 21% 33% 相对指数 -2% -12% 21% 相关报告 盐业扰动业绩，期待新能源持续成长2024.10.30 资源供给瓶颈将至，彩云之南风电飞扬 2024.09.13 市场电价同比上行，新投项目盈利优异 2024.08.29 4378864 Q2业绩延续高增，增持彰显发展信心2024.07.14金钟一期全部投产，业绩高增持续演绎2024.07.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,900 2,443 817 910 853 营业总收入 2,677 2,904 3,691 4,316 5,001 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,612 1,698 1,970 2,223 2,535 应收账款及票据 1,290 1,419 1,803 2,109 2,443 税金及附加 51 59 75 88 101 存货 99 93 108 122 139 销售费用 269 289 277 302 325 其他流动资产 230 399 457 504 557 管理费用 320 344 332 345 350 流动资产合计 4,519 4,353 3,185 3,645 3,993 研发费用 4 4 5 6 7 长期投资 582 586 586 586 586 EBIT 462 543 1,123 1,453 1,793 固定资产 4,681 6,504 8,986 11,265 13,371 其他收益 41 41 52 61 71 在建工程 2,859 4,979 4,787 4,672 4,603 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 372 371 371 371 371 投资收益 33 39 39 39 39 其他非流动资产 972 790 739 739 739 财务费用 121 79 128 169 202 非流动资产合计 9,466 13,230 15,469 17,633 19,670 减值损失 -38 -23 0 0 0 总资产 13,985 17,584 18,654 21,278 23,663 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 944 421 421 421 421 营业利润 337 488 995 1,284 1,591 应付账款及票据 652 1,470 1,705 1,923 2,194 营业外收支 -14 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 600 546 635 635 635 所得税 66 67 100 128 159 其他流动负债 547 444 538 618 708 净利润 257 419 896 1,155 1,432 流动负债合计 2,742 2,880 3,300 3,597 3,958 少数股东损益 -17 -64 45 58 72 长期借款 2,948 6,557 6,557 8,057 9,057 归属母公司净利润 274 482 851 1,098 1,361 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 551 148 142 142 142 ROE(摊薄,%) 4.2% 7.0% 11.4% 13.3% 14.8% 非流动负债合计 3,501 6,706 6,700 8,200 9,200 ROA(%) 2.2% 2.7% 4.9% 5.8% 6.4% 总负债 6,243 9,586 10,000 11,797 13,158 ROIC(%) 3.0% 3.0% 6.2% 7.0% 7.8% 实收资本(或股本) 921 921 921 921 921 销售毛利率(%) 39.8% 41.5% 46.6% 48.5% 49.3% 其他归母股东权益 5,634 5,959 6,571 7,339 8,292 EBITMargin(%) 17.3% 18.7% 30.4% 33.7% 35.9% 归属母公司股东权益 6,555 6,879 7,492 8,260 9,213 销售净利率(%) 9.6% 14.4% 24.3% 26.8% 28.6% 少数股东权益 1,186 1,118 1,163 1,220 1,292 资产负债率(%) 44.6% 54.5% 53.6% 55.4% 55.6% 股东权益合计 7,741 7,997 8,654 9,480 10,504 存货周转率(次) 17.3 17.7 19.5 19.3 19.4 总负债及总权益 13,985 17,584 18,654 21,278 23,663 应收账款周转率（次） 2.3 2.2 2.4 2.3 2.3 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.1 1.9 1.9 1.9 1.9 经营活动现金流 842 929 1,631 2,094 2,556 资本支出/收入 76.3% 121.9% 81.3% 69.5% 60.0% 投资活动现金流 -2,009 -3,688 -2,911 -2,961 -2,961 EV/EBITDA 14.68 15.14 10.23 8.80 7.70 筹资活动现金流 2,880 2,302 -345 961 348 P/E(现价&最新股本摊薄) 43.63 24.78 14.04 10.89 8.78 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.82 1.74 1.60 1.45 1.30 现金净增加额 1,713 -457 -1,626 93 -57 P/S(现价) 4.46 4.12 3.24 2.77 2.39 折旧与摊销 341 378 709 836 963 EPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.52 0.92 1.19 1.48 营运资本变动 111 25 -127 -69 -44 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.16 0.28 0.36 0.44 资本性支出 -2,042 -3,539 -3,000 -3,000 -3,000 股息率(现价,%) 0.4% 1.2% 2.1% 2.8% 3.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司2025年平均PE为17.0倍 可比公司 收盘价（元） 总市值 EPS（元/股） PE （亿元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E 三峡能源 4.85 1,388 0.250.26 0.3019.3 18.5 16.3 龙源电力 18.4 1,538 0.750.82 0.9024.6 22.5 20.5 立新能源 6.78 63 0.140.27 0.4346.8 25.1 15.8 浙江新能 8.32 200 0.260.45 0.5431.9 18.6 15.4 平均值 30.7 21.2 17.0 云南能投 12.98 120 0.520.92 1.1924.8 14.1 10.9 注：收盘价截至2024年11月07日，除云南能投外其他公司预测来自Wind一致预期数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地