2024年三季报点评：特别股息彰显信心，非博业务有望拉动中场竞争力进一步提升

3Q24公司总博收79.2亿港元，恢复至19年同期的113.5%。贵宾/中场（含角子机）博收分别恢复至19年同期的29.2%/160.3%，但博监局口径下分别落后行业12.9pct/领先行业53.1pct。环比来看，贵宾及中场业务均出现下滑，市占率分别环比下滑1.1pct/1.5pct至5.7%/17.4%，总市占率环比下滑1.3pct至14.7%。

3Q24营收&利润持续恢复，利润率维持高位。总收益72.5亿港元，恢复至3Q19的125.5%；博彩净收益62.4亿港元，恢复至3Q19的120.4%；非博彩净收益10.1亿港元，恢复至2Q19的168.2%。经调整物业EBITDA 19.8亿港元，恢复至19年同期的128.1%，略低于市场预期；EBITDA率提升0.8pct至27.4%，但环比下降3.3pct，主要因薪酬与运营支出带动日均运营费用上升。展望Q4，预计经调整物业EBITDA利润率将维持在27-30%的高位。

非博彩投入有望拉动中场竞争力提升。近期中场业务表现强劲，黄金周客流量达19年同期的120%。未来随着《MGM 2049》驻场秀（12月开演）和美高梅博物馆（2025年开业）等项目的成熟，独特娱乐体验将进一步提升中场竞争力。

管理层派发特别股息彰显长期信心。公司于8月30日宣布每股0.35港元的特别股息，旨在改善股东回报并增强对澳门市场的信心。

盈利预测与投资评级：下调2024-2026年净收入预测至313.8/336.4/351.9亿港元，经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元，当前股价对应6.9/6.2/5.9倍EV/经调整物业EBITDA。下调目标价至16.6港元，维持“买入”评级。

风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。