2024年三季报点评：特别股息彰显信心，非博业务有望拉动中场竞争力进一步提升

3Q24公司实现总博收79.2亿港元，恢复至19年同期的113.5%。贵宾/中场（含角子机）分别实现博收7.3/71.9亿港元，恢复至19年同期的29.2%/160.3%，博监局口径下分别落后行业12.9pct/领先行业53.1pct。公司贵宾及中场业务环比均出现下滑，3Q贵宾/中场市占率分别环比下滑1.1pct/1.5pct至5.7%/17.4%，总市占率环比下滑1.3pct至14.7%。 3Q24营收&利润持续恢复，利润率维持高位。营收端，3Q24公司实现总收益72.5亿港元，恢复至3Q19的125.5%，符合市场预期。其中，博彩净收益62.4亿港元，恢复至3Q19的120.4%；非博彩净收益10.1亿港元，恢复至2Q19的168.2%。利润端，3Q24公司实现经调整物业EBITDA 19.8亿港元，恢复至19年同期的128.1%，略低于市场预期的20.4亿港元。公司经调整物业EBITDA率从3Q19的26.8%提升0.8pct至3Q24的27.4%，但环比下降3.3pct，我们判断主要系因公司发力中场与非博彩业务，薪酬与运营支出带动日均运营费用上升。展望Q4，我们维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27-30%的高位”的判断。 非博彩投入有望拉动中场竞争力进一步提升。近期公司中场业务表现强劲，黄金周客流量达到19年同期120%，我们认为随着未来公司非博彩项目完工，中场客流量有望进一步提升。公司与著名导演张艺谋合作打造的《MGM 2049》驻场秀预计将于今年12月正式开演，全新的美高梅博物馆将于2025年开业。随着公司特色文娱项目发展成熟，独特的高质量娱乐体验有望拉动公司中场竞争力进一步提升。 管理层派发特别股息以彰显对澳门业务长期信心。基于公司在2024年上半年的强劲财务表现，公司于8月30日宣布了一项特别股息，每股0.35港元，旨在改善股东回报，并增强对澳门市场恢复和运营改善的信心。 盈利预测与投资评级 ：我们下调公司2024-2026年净收入预测至313.8/336.4/351.9亿港元，下调公司2024-2026年经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元，当前股价对应6.9/6.2/5.9倍EV/经调整物业EBITDA。我们下调目标价为16.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。