晨报

重点推荐： 1、华菱钢铁，钢铁李鹏飞团队认为，公司产品结构持续优化，有利于持续提升盈利能力。 2、农业，林逸丹团队认为，特朗普当选推动我国粮食生产加重自主可控，种子品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益。 3、家电，蔡雯娟团队认为，近期国补落地效果来看，白电综合受益最为明显，品牌端龙头份额大幅提升，看好龙头企业2024Q4业绩超预期可能。 4、北方国际，建筑工程韩其成团队认为，2024Q3净利增长符合预期，孟加拉火电项目投产和波黑光伏项目启动将打开发电业务的成长空间，带动利润持续提升。 5、主动配置，主动配置团队认为，维持对美股此前的“标配”观点，维持对A股、美债此前的“标配”观点，对港股、黄金边际谨慎，并下修其观点至“标配”。 6、金融工程，金融工程团队认为，短期利率预计维持震荡，未来信用风险将保持低位波动，后续人民币汇率维持7.0-7.2区间震荡，不确定性较高；策略表现上，2024年国内资产BL策略1/BL策略2的收益为7.5%/6.38%，国内资产风险平价策略的收益为5.99%；基于宏观因子的资产 配置策略的收益为4.92%。 周津宇 电话：021-38674924 邮箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登记编号：S0880516080007 今日重点推荐 国泰君安晨报 2024年11月08日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 本次评级：增持目标价：6.13元现价：4.85元 总市值：33507百万 公司更新报告：华菱钢铁（000932）《盈利能力保持行业较好水平》2024-11-06 李鹏飞（分析师）010-83939783、魏雨迪（分析师）021-38674763、�宏玉（分析师）021-38038343 维持“增持”评级。2024年前三季度营收1112.42亿元，同比降7.18%；归母净利润 17.71亿元，同比降56.86%，业绩符合预期。考虑钢铁下游需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至28.52/32.81/38.06亿元（原45.68/50.30/56.73亿元），对应EPS为0.41/0.47/0.55元。参考可比公司，我们给予公司2025年约0.73倍PB估值，维持目标价为6.13元，维持“增持”评级。 盈利能力保持行业较好水平。2024年前三季度公司毛利率、归母净利率为6.97%、1.59%，同比降2.89、1.82个百分点，盈利能力同比虽下降，但保持行业较好水平；根据国家统计局数据，2024年1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损341亿元，同比降569亿元，即行业整体利润同比由盈转亏。我们认为公司能够保持相对较好的盈利能力，主要有赖于产品结构优势和较强的降本增效能力。 公司产品结构持续优化，有利于进一步提升盈利能力。公司VAMA二期高端汽车板项目于 2022年底投产，新增45万吨/年镀锌产能（原产能115万吨/年），预计将于2024年达产；华菱涟钢 冷轧硅钢一期一步项目已于2023年6月投产，新增20万吨/年无取向硅钢成品，预计亦将于2024年 达产。此外，公司冷轧硅钢二期一步项目正在有序推进中，预计将于2025年一季度建成投产，将新增 10万吨/年取向硅钢产能。我们预期公司新建镀锌汽车板、硅钢等相对高附加值产品产能逐步释放，将有利于公司盈利能力持续提升。 随着资本性开支减少，公司分红比例有望进一步提升。2023年公司分红比例为31.29%，环比升5.3个百分点；对应股息率4.84%，位列行业前列。近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开，2024年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占49%、产品升级项目占45%、剩余6%为数智化转型升级项目。2025年底前公司超低排改造及硅钢等项目将相继建成投产，我们预期2025年后公司资本性开支压力将显著降低，公司分红率及股息率有望进一步提升。 风险提示：在建项目进展不及预期，分红比例未按预期提升。 行业更新：农业《美国大选落定，种植产业链有望持续发力》2024-11-07 林逸丹（分析师）021-38038436、�艳君（分析师）021-38674633 投资建议：美国若再度对中国加征关税，粮食或被继续使用对美进行反制。中国自美国进口大豆玉米预估持续减少。我国粮食自主可控必要性持续增强，种子是产量提升核心抓手，转基因等种业技术应用有望加速，品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益。推荐标的：隆平高科。受益标的：荃银高科、丰乐种业、康农种业、大北农、登海种业、苏垦农发、北大荒。 2018年中方短期举措：对美国农产品加征关税。2018年3月美国对我国钢铁、铝制造产品加征关税，此后两国之间的贸易摩擦不断升级。为了应对美国的贸易保护和霸权行为，中国不得不在农产品贸易领域施行反制，对包括美国的大豆、玉米、猪肉在内等农产品加征关税。 贸易战后中方长期举措：降低对美农产品依赖度，大力发展国内粮食科技。一方面，我国降低对美农产品依赖。中美贸易摩擦开始后，大豆的进口额下降幅度最大，2017年美国对中国出口大豆 139.4亿美元，占美国对中国农产品出口总额的57.9%，2018年中国自美国进口大豆金额下降至70.6亿美元，降幅为49.3%。巴西已于2023年取代美国，成为中国最大的玉米供应国。另一方面，我国加大粮食安全布局，《十九大报告》指出“确保国家粮食安全，把中国人的饭碗牢牢端在自己手中”；修改《种子法》，通过《种业振兴行动方案》、《粮食安全保障法》等，推动转基因玉米大豆试点。 我国应对农产品贸易冲击能力增强，种业先进技术应用或进一步加快。相比2018年，我国对美国的农产品依赖度依然存在但是有所较低。美国若再度对中国加征关税，粮食或被继续运用于反 制，中国自美国进口大豆玉米或持续减少。国内对粮食自主可控的要求预计进一步提升，或集中在— —提升单产举措（例如转基因技术、基因编辑技术等种业技术应用加快）、扩大面积举措（例如对粮食种植补贴提升）。 风险提示：农产品价格大幅波动风险。产业政策变化风险。新品种研发和推广风险。 行业专题研究：家用电器业《龙头充分受益，下沉市场接力增长》2024-11-06 蔡雯娟（分析师）021-38031654、谢丛睿（分析师）021-38038437、李汉颖（研究助理）010- 83939833 投资建议：综合来看，品类集中白电、其余品类布局完善，下沉渠道覆盖度高且在各地有销售实体执行能力强的龙头公司最具增长弹性与持续性。个股方面推荐：美的集团（14.1X）、格力电器（7.7X）、海尔智家（13.7X）、海信家电（11.1X）、TCL电子（10.6X）、海信视像（14.3X）、华帝股份（13.6X）、老板电器（14.1X）、石头科技（20.1X）、科沃斯（25.1X） 品类：量价弹性分化，白电综合受益最明显。品类销量增速弹性上，清洁电器、空调、厨电 （除集成灶）相对表现更好（国补后线上累计增速分别为186%/62%/50%+）。以旧换新刺激下，需求弹性或与各品类的保有量基数与提升空间有关：传统大电相较新兴家电具有更大的换新基数。同时， 本次评级：增持目标价：16.00元现价：11.87元 总市值：11897百万 线上平台逐步打通国补，叠加双十一大促，新兴品类，例如清洁电器，销量大幅提升（W41至W43，扫地机线上销量累计增速从+48%提升至186%）；价格方面，补贴影响对于彩电、冰洗的均价同比增长超10%，其结构提升程度在品类间对比相对更明显，黑白电企业在24Q4或迎来价格层面的正向业绩贡献；而集成灶、清洁电器等竞争程度更为激烈的子行业均价受补贴政策正向拉动作用相对较小。综合量价来看，白电受益最明显。 地域：重视广大下沉市场潜力。我们预计11月中旬2024年全国以旧换新家电部分资金池使用将达到70%。综合各地官方披露的补贴资金使用进度以及各省份家电品类销售增长表现，预计前期补贴落地较晚，资金使用偏低的地方会在Q4加速使用：扩大品类或进一步开放线上渠道。同时从宣传角度，知晓且参与国补的消费者也将逐步从一二线城市向三四线下沉。广大下沉市场拥有庞大且使用年限更长的存量家电，后续阶段将接力推动换新需求释放。 品牌：龙头充分受益，多细分行业格局改善。加码补贴落地后，白电三大品类，龙头份额显著提升。美的系空调/冰箱/洗衣机线上市场份额分别同比+2.9/+5.9/+5.0pcts；海尔系空冰洗份额分别+1.6/+2.5/+2.9pcts。从品牌梯度看，高端品牌迎来快速增长。美的、海尔拥有较为完善的品牌矩阵，旗下高端品牌东芝、卡萨帝在冰洗中增速相对领先。龙头公司收入结构有望加速改善。从国补后格局改善的情况看，扫地机、厨电优化相对明显：扫地机市场石头、云鲸、科沃斯三大品牌增速显 著，CR3提升7.6pcts。从品牌的绝对数量看，厨电行业CR3相较其他品类更低，无论是新兴还是传统厨电仍有大量长尾参与者，烟灶行业仍有超300家品牌，我们认为在地产传导的需求疲弱的情况下，叠加国补影响，厨电行业小企业退出有望加速。 风险提示：中央补贴续作节奏不及预期；补贴拉动导致需求透支等 公司更新报告：北方国际（000065）《Q3净利增15.9%，拟定增投资波黑光伏项目》2024-11-06 韩其成（分析师）021-38676162、郭浩然（分析师）010-83939793 维持增持。2024年前3季度发电业务盈利节奏放缓，下调预测2024-2026年 EPS1.01/1.10/1.21(原1.09/1.30/1.51)元增10%/10%/9%。下调目标价至16元，对应2024年15.8倍 PE。 2024年单3季度净利增15.9%符合预期，现金流同比小幅多流出。(1)2024年前3季度营收141.22亿元下降3.48%(Q1~Q3同比4.63/-3.73/-12.32%)，归母净利润7.58亿元上升9.70%(Q1~Q3同比36.07/-10.68/15.90%)。(2)2024前3季度费用率5.29%(+2.48pct)，归母净利率2.44%(+0.64pct)，加权ROE8.59%(+0.07pct)。(3)2024前3季度经营现金流-4.57亿元(2023年同期- 2.94亿元)，其中Q1~Q3为3.39/-7.23/-0.73亿元(2023Q1-Q4为7.02/-11.51/2/9.51亿元)。(4)3 季度末应收账款40.42亿元同比增10.29%，应收账款/营业收入为28.62%(+3.57pct)。前3季度减值 0.42亿元下降70.63%，减值/利润总额4.81%(-11.31pct)，减值/应收账款1.04%(-2.86pct)。 2024年前3季度新签订单下降61.3%，投建营项目稳步推进。(1)2024年前3季度新签订单 7.87亿美元下降61.3%，其中单3季度新签6001万美元(2023年单3季度新签126万美元)。截至2024年9月末，未完订单143.67亿美元，其中未生效订单84.3亿美元，正在执行订单59.37亿美元。(2)2024年1-9月，蒙古矿山一体化项目完成采矿量3336万方(2023全年4300万方)，运输量428万吨(2023全年605万吨)，过货量485万吨(2023全年520万吨)，焦煤销售量404万吨(2023全年531万吨)。(3)克罗地亚塞尼风电项目前3季度实现发电2.68亿度(2023全年4.6亿度)。截至2024年9月末，孟加拉燃煤电站项目EPC工程形象进度完成96.1%。 签订克罗地亚水务项目，拟定增不超9.6亿元投资波黑光伏项目。(1)2024年7月，北方国 际与克罗地亚供水公司-南部公司签订了塞尼市政水务项目，拟投资2725万欧元，为公司长期持续经 营克罗地亚等中东欧市场提供有力支撑。(2)10月31日公告定增预案，向不超过35名投资者募集不 超9.6亿元人民币，用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目。