干散货运价专题：干散货运价指数梳理及衍生品应用

2024年10月31日 干散货运价指数梳理及衍生品应用 国际干散货航运市场属于不定期船市场，不固定航线、挂靠港口、船期和费率，根据海运需求来确定租船合同中的时间、地点、所承运的货物，航线和费率。在国际干散货运输市场上，干散货运价计价方式主要分为两种，“美元/天”和“美元/吨”，按照租船方式的不同，采取不同计价方式。租船方式主要有程租（Voyage charter）和期租（Time charter）两种，近年也发展形成一些其他形式。程租是将货物从起运港运至目的港，按照美元/吨的计价方式租用船只，期限一般为单个或多个航程；期租是在约定的时间内按照美元/天的计价方式租用船只，期限可为月/季/年。 研究员：贾瑞林 期货从业证号：F3084078投资咨询证号：Z0018656联系方式：:jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 干散货运价指数是反映干散货航运市场运价变动趋势的重要指标，对航运、贸易以及全球经济具有重要影响。目前全球干散货运价指数主要有波罗的海干散货运价指数（BDI）、远东干散货指数（FDI）、中国进口干散货运价指数（CDFI）和北方国际干散货运价指数（TBI）等，其中最具代表性和影响力的指数是波罗的海干散货运价指数（BDI）。 干散货运价期货、掉期和运价期权是三种主要的干散货运价衍生品，目前在新加坡交易所（SGX）、欧洲能源交易所（EEX）和洲际交易所（ICE）有相应的干散货运价衍生品合约，期货和掉期合约交割结算价格均按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月平均价进行结算。从合约租船方式来看，衍生品合约主要分为期租（TC）合约与程租（VC）合约两种，其中期租合约数量较多，市场交易也是以期租为主。从合约船型来看，衍生品合约涉及波罗的海交易所干散货运价指数各主要细分船型：海岬型船、巴拿马型船、超灵便型船和灵便型船，其中海岬型船和巴拿马型船合约数量最多，交易量最大。 通过对国际干散货运价衍生品合约梳理发现，许多海外期货交易所均有干散货运价期货及衍生品合约上市，品种较多且在不断丰富，经过多年的发展市场交易机制较为完善。我国作为全球最大的货物贸易国，在矿、煤、粮等大宗散货海运贸易量中进口量占比接近50%，在国际干散货运输市场中占据重要地位，但目前在干散货航运衍生品领域尚属空白。未来国内或也有望推出相关衍生品风险管理工具，这将对我国具有重要意义，一方面，帮助国内企业更方便地使用金融工具规避风险，从而使企业稳定经营和提高市场竞争力；另一方面，使我国航运期货衍生品种更加完善，同时助力上海国际航运中心的建设，提升我国在国际航运业中的话语权。 本篇报告作为干散货运价研发系列报告的第二篇，主要内容为国际干散货运价指数、国际干散货运价衍生品合约梳理及应用。 目录 一、干散现货运价体系梳理.........................................................................3 （一）BDI——波罗的海干散货运价指数............................................................4（二）FDI——远东干散货指数............................................................................6（三）CDFI——中国进口干散货运价指数..........................................................9（四）TBI——北方国际干散货运价指数...........................................................11（五）其他干散货运价指数——PDI、CBFI.......................................................12 二、干散现货运价对比及相关性分析........................................................13 三、干散货运价衍生品合约梳理及应用.....................................................14 （一）衍生品合约梳理........................................................................................14（二）干散货远期运费协议及应用....................................................................17 四、总结及展望..........................................................................................20 一、干散现货运价体系梳理 国际干散货航运市场属于不定期船市场，不固定航线、挂靠港口、船期和费率，根据海运需求来确定租船合同中的时间、地点、所承运的货物、航线和费率。在国际干散货运输市场上，干散货运价计价方式主要分为两种，“美元/天”和“美元/吨”，按照租船方式的不同，采取不同计价方式。租船方式主要有程租（Voyage charter）和期租（Time charter）两种，近年也发展形成一些其他形式。程租是将货物从起运港运至目的港，按照美元/吨的计价方式租用船只，期限一般按照航程计算；期租是在约定的时间内按照美元/天的计价方式租用船只，期限一般为单个或多个航程。目前干散货运价水平的指数有波罗的海干散货运价指数（BDI），远东干散货指数（FDI）、中国进口干散货运价指数（CDFI）和北方国际干散货运价指数（TBI）等，这些指数都能反映国际干散货运价的波动，其中波罗的海干散货运价指数（BDI）在全球市场被广泛使用，最具影响力。 数据来源：公开资料整理、银河期货 （一）BDI——波罗的海干散货运价指数 BDI是由波罗的海航交所发布，由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数。其前身是波罗的海货运指数（Baltic FreightIndex，BFI），BFI在1999年11月1日废除后改以BDI代之。目前BDI由海岬型（BCI）、巴拿马型（BPI）及大灵便型（BSI）三大船型运价指数构成，权重分别为40%、30%、30%。BDI指数基本情况如下： （1）指数名称：BDI（Baltic Dry Index），波罗的海干散货运价指数。 （2）发布方式：波罗的海交易所在工作日伦敦时间13：00发布波罗的海干散货运价指数和海岬型船、巴拿马型船和大灵便型船运价指数。 （3）基期：1985年1月4日指数设立为1000点。 （4）计费单位：指数点。 （5）信息采集：采集海岬型船、巴拿马型船和大灵便型船的多条航线多种运费进行计算。 （6）指数编制：BDI由海岬型（BCI）、巴拿马型（BPI）及大灵便型（BSI）三大型船指数构成，权重分别为40%、30%、30%。 从指数编制权重来看，海岬型船运价指数BCI、巴拿马型船运价指数BPI和灵便型船运价指数BSI分别占比40%、30%和30%，与各船型运力占比大致相同。从具体航线来看，BCI共包含9条航线，其中航线主要发运地点以巴西和澳大利亚为主，目的地主要为中国等远东地区，主要运输物品为铁矿石。BPI共包含8条航线，其中主要发运地以美洲、欧洲为主，目的地以远东为主，主要运输货物为谷物和煤炭。BSI共包含10条航线，其中港口涉及地区以中国、欧洲、美国为主，主要运输货物为谷物和煤炭。 数据来源：Wind、银河期货 （二）FDI——远东干散货指数 随着远东地区在全球干散货贸易中的重要性日益增加，为了更有效地满足远东地区航运业务的发展需要，上海航运交易所在中国进口干散货运价指数的基础上，进一步研究开发了远东干散货指数(简称“FDI”)，于2017年11月28日正式对外发布。包括5个成分指数（FDI运价指数、FDI租金指数和3个分船型租金指数）、以及20条航线指数（其中7条TCT航线，13条程租航线）。指数的编制要素如下： （1）指数名称：FDI（Far East Dry Bulk Index），远东干散货指数。 （2）发布方式：上海航运交易所在每个工作日的17：00（北京时间）对外发布FDI综合指数、成分指数以及相关的航线指数。 （3）计费单位：指数点，7条TCT航线运价以“美元/天”单位发布，13条程租航线运价以“美元/吨”单位发布。 （4）运价类型：采用程租（美元/吨）和航次期租（美元/天）相结合，7条航次期租航线日租金以“美元/天”单位发布，13条程租航线运价以“美元/吨”单位发布。 （5）信息采集和编委：FDI信息采自于远东干散货指数编委会成员公司，包括船东、经纪人和货主/贸易商等在全球享有盛誉或在某一领域表现卓越、资信良好的36家单位。 从FDI运价采集来源来看，采样来源于船方、货方和经纪人三方数据，主要是因为该三方均为市场的交易方，其中经纪人作为中间方，能提供其经纪业务的运价评估。市场上租船合同成交可分为两种，一部分是经纪人撮合成交，另一部分是由船东和货主/贸易商直接洽谈成交，因此FDI采用船东、货主和经纪人三方组成编委会的模式，结构更合理，信息更全面。 从FDI计算来看，FDI分航线运价/租金采用参与计算的样本公司在经过去除最大和最小值后的算术平均值；FDI运价指数/租金指数/船型租金采用航线加权平均的方法计算；FDI综合指数计算方法是运价指数和租金指数的加权平均。 从航线占比权重来看，运价指数权重中澳大利亚和巴西航线占比最大，租金指数以亚洲航线为主。运价指数共包含13条航线，指数权重中澳大利亚和巴西到中国航线占比达67.5%，其中西澳大利亚丹皮尔—中国占比25%，巴西图巴朗—中国占比20%，澳大利亚纽卡斯尔—中国、澳大利亚海波因特—中国各占比5%，巴西桑托斯—中国占比10%；租金指数共包含6条航线，主要是亚洲航线，其中中国到日本/太平洋往返航线占比达到60%，其中海岬型船航线占比40%，巴拿马型船航线占比20%。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 （三）CDFI——中国进口干散货运价指数 中国是全球干散货运输市场的重要组成部分，在国际干散货运输市场中占据重要地位，在矿、煤、粮等大宗散货海运贸易量中进口占比接近50%。在交通运输部的指导下，上海航运交易所研发的中国进口干散货运价指数（简称“CDFI”），于2013年11月28日正式发布。2017年11月28日上海航交所推出新版CDFI指数，以更好地突出CDFI程租航线的特色，重点反映中国进口大宗散货航线运价及其分货种运价水平指数。新版CDFI包括了一个综合指数、4个分货种成分指数、13条程租航线运价指数。 （1）指数名称：CDFI（China Import Dry Bulk Freight Index），中国进口干散货运价指数。 （2）发布方式：上海航运交易所在每个工作日的17：00（北京时间）对外发布新版CDFI综合指数、成分指数以及相关的航线指数。 （3）计费单位：指数点，13条程租航线运价以“美元/吨”单位发布。 （4）信息采集和编委：FDI信息采自于远东干散货指数编委会成员公司，包括船东、经纪人和货主/贸易商等。编委会委员均是在全球享有盛誉或在某一领域表现卓越、资信良好的36家单位。 （5）航线：中国进口干散货运输市场典型航线，涉及干散货物主要出口地区，如铁矿石航线：西澳大利亚丹皮尔/巴西图巴朗/南非萨尔达尼亚/澳大利亚杰拉尔顿—中国青岛。煤炭航线：澳大利亚纽卡斯尔/澳大利亚海波因特—中国舟山，印尼萨马林达/印尼塔巴尼奥—中国广州，印尼塔巴尼奥—中国南通。粮食航线：巴