晨报
1、海外策略，海外策略陈熙淼团队认为，考虑本次市场预期已提前定价，与7月中-8月初不同本轮反而无需过于担忧美股表现。前期美股大选定价仍以再通胀主线为主，大选落地后短期风险资产有望反弹，后续将转为关注关税和贸易摩擦，新兴市场表现或相应承压。 2、汽车，吴晓飞团队认为2024年美国总统大选的投票日为11月5日，马斯克作为特朗普坚定 周津宇 电话：021-38674924 邮箱：zhoujinyu011178@gtjas.com 国泰君安晨报 2024年11月07日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 支持者，如果特朗普再次当选，特斯拉在政策上或有红利，推荐拓普集团，双环传动，嵘泰股份。登记编号：S0880516080007 3、石化，石化孙羲昱团队认为，地缘层面，美国大选结果不改变中期供应过剩格局，但特朗普胜选的情况下可能提前交易原油供应增加预期。同时，OPEC决定推迟增产至12月底，但我们认为仍不改变中期供应过剩格局。总体看美国大选前我们预计震荡反弹；中期看我们认为不着陆的交易预期将再次回摆且供应端巴西，加拿大等非OPEC国家产量增长，Q4后我们预计平衡表弱化，中期看原油价格下行压力加大。 4、交运，交运岳鑫团队认为，航空行业2024Q3盈利超市场预期，未来供需恢复趋势确定，盈利中枢上升可期，再次提示油价下跌期权。维持中国国航、吉祥航空、南方航空增持评级。 5、太辰光，通信�彦龙团队认为，上调盈利预测和目标价，维持增持评级；业绩超预期，营收和盈利双升；越南子公司开始投产，MT自供率有望进一步提升。 今日重点推荐 海外策略研究：《美股大选交易定价思路：再通胀为开端》 2024-10-30 陈熙淼（分析师）021-38031655 前期美股在强经济现实、弱预期的定价思路下指数接连创新高后，近期提前定价美国大选特朗普的胜选，交易主线围绕再通胀和地缘政治风险的发酵，黄金美元等避险资产价格上涨，接下来美股将进入三项主线的密集冲刺阶段，考虑11月降息、美国大选、Q3财报与前瞻指引三项关键因素的交织影响下，预计美股市场短期的波动性和敏感度将再次放大。一方面，仍需焦灼等待大选前最后一个完整周票选结束，同时月底将迎来5只科技股巨头在内的Q3企业财报密集发布，以及宏观层面10月GDP/核心PCE/非农就业等数据。 降息交易方面，市场降息预期或短期再次走阔，但美债收益率预计阶段内高位盘整后往下。短期宏观数据将对11月降息起到关键指引作用，发布后市场对11月甚至12月降息预期将基本落地， 而因分子端韧性表现持续强劲，过去一个月期货市场对年内美联储降息预期已较9月底大幅收窄，年内剩余预期合计不到50BP，截至10月28日10Y美债收益率快速上行至4.28%，且收益率曲线呈陡峭式推高。但考虑10月因飓风因素影响失业率或有小幅上行风险，预计市场降息预期存在再次走阔可能，但考虑特朗普交易主线下通胀预期仍高，判断美债收益率阶段内或高位盘整，而后再度转为方向往下。 大选交易方面，目前仍以再通胀主线为主，本轮无需过于担忧美股表现，但后续定价或转向对关税政策和贸易摩擦担忧。1）考虑前期7月中-8月初特朗普交易的定价逻辑核心源自不确定性的 上升，而本轮市场预期分歧已显著减小，且从近期表现来看，本次特朗普交易定价对美股市场高风险类别资产的负面冲击已显著减弱。11月初大选落地之后，预计风险资产受益于市场情绪的修复或带来阶段弹性机会。2）参考历史，1990年之后美国过往总共8次大选，从当年11月初的大选选举日到下 一年1月份的总统就任日期间，美股三大指数基本收涨，仅2000年底和2008年底两次危机时期表现 下跌，选举日后的3个月内道琼斯工业指数、纳斯达克、标普500指数历史平均涨幅达到4.9%、3.6%、3.2%。综合来看，考虑当下美国经济分子端韧性强劲，且市场预期分歧不大，对本轮美股方向因大选交易产生的负面冲击无需过于谨慎。3）从大选交易定价阶段上，目前围绕特朗普政策导致的远期通胀预期上行，表现为美元黄金等避险资产上涨、美债收益率上行且曲线陡峭化，后续阶段，参考2019年市场对降息交易的定价和对关税范围扩大及贸易摩擦的担忧可能逐步上升，避险资产和降息交易受益品种相应有望走强，包括科技股、可选消费和能源股、中长久期类国债、黄金等均具备突出表现，但贸易摩擦升温下全球市场风险情绪受扰动，阶段内不利于新兴市场。 后续伴随美债收益率再次转为下行，美股市场仍会回归到对美国宽财政货币政策下的经济基本面和产业逻辑的定价中去，除经济失速下滑、通胀大幅超预期、政策内部决策的体系混乱三项中期不确定风险出现，中期维度内看好美股市场表现。中长期配置角度，尤其是拥挤度不高、交易阻力较小且有盈利预期改善的方向，重点在于受益于需求改善预期的标普500和新总统上任后的政策支持领域。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 行业日报/周报/双周报/月报：汽车《美国大选结果即将出炉，关注特斯拉链》2024-11-03 吴晓飞（分析师）0755-23976003、管正月（分析师）021-38032026、周逸洲（研究助理）010- 83939811 美国大选结果即将出炉，关注特斯拉链。2024年美国总统大选的投票日为11月5日，马斯克作为特朗普的坚定支持者，如果特朗普再次当选，特斯拉在政策上或有红利。市场风险偏好仍处在较高水平，调整过后智能驾驶+机器人等高风险偏好赛道仍然是汽车板块主要方向。整车推荐标的江淮汽车、比亚迪、春风动力、长安汽车、长城汽车、理想汽车等；智能化主线，推荐标的星宇股份、科博达、德赛西威、华阳集团、华依科技、保隆科技等；高景气度新能源化主线，推荐标的拓普集 团、双环传动、新泉股份、银轮股份、瑞鹄模具、无锡振华、沪光股份、松原股份、爱柯迪等。 美国大选结果即将出炉，如特朗普胜选，特斯拉链值得期待。2024年美国总统大选的投票日为11月5日。马斯克此前已通过向支持特朗普的政治行动委员会AmericaPAC捐款超1亿美元、参加竞选集会为特朗普站台等方式表示对特朗普的支持。如果特朗普再次当选，特斯拉在政策上或有红 利。此外，特斯拉的新车型和自动驾驶值得期待。特斯拉财报会议上马斯克表示，将在2025年上半年 推出更具性价比的新车型，其中廉价车型的价格低于3万美元，同时配备无人驾驶技术。自动驾驶方面，FSD12.5向Cybertruck用户推送，FSD13即将发布，继续优化体验，每次接管里程数有望持续提升。Robotaxi方面，预计2025年将在德克萨斯州和加利福尼亚州推出无人驾驶打车服务。低成本车型叠加自动驾驶技术，马斯克预计2025年特斯拉汽车产销规模有望增长20%-30%。 以旧换新补贴政策效果显著，周度销量数据明显改善，根据乘联会数据，10月1-27日，乘用车零售销量181.2万辆，同比+9%，环比上月同期+2%，新能源乘用车零售94.6万辆，同比+49%，环 比上月同期-1%。预计一直到2024年底，在国家报废更新补贴政策与地方置换补贴政策存续期间，乘用车销量仍将保持高景气度。 从销量复苏到价格修复预期，从中低端市场回暖到中高端需求复苏预期。7月底以来乘用车板块的核心逻辑在以旧换新和报废补贴下的总量复苏，从终端反馈看10-15万价格带的乘用车订单复苏较为明显。9月下旬以来市场开始对经济预期向上修正，乘用车需求有望从政策支持下的阶段性复苏到中期持续复苏，整车和零部件企业盈利能力有望改善；同时从结构看，中高端市场需求也有望看 到回暖。自主品牌高端车预期逐渐增强，有望提升板块估值。据2024智能网联汽车大会，华为与江淮 汽车合作的尊界将在11月广州车展亮相，2025年春天上市，是一款售价超过100万元的高性能车。 风险提示：国际贸易壁垒带来的出口低于预期；终端市场复苏低于预期 行业日报/周报/双周报/月报：石油《迎接宏观超级周》2024-11-06 本次评级：增持目标价：13.52元现价：7.58元 总市值：125780百万 杨思远（分析师）021-38032022、孙羲昱（分析师）021-38677369、陈浩越（研究助理）021- 38031035 ①上周原油价格趋弱下跌。，主要由于地缘溢价走弱后市场继续交易供需走弱。本周将迎来宏观超级周，主要关注美国总统大选，国内政策刺激以及美联储议息会议。宏观层面，国内政策落地可能刺激内盘商品需求预期，美联储议息会议市场预期继续降息25BP。如果年内降息指引低于50BP，则风险资产价格可能下跌。地缘层面，美国大选结果不改变中期供应过剩格局，但特朗普胜选的情况下可能提前交易原油供应增加预期。大选结果落地前原油我们预计震荡反弹概率较高。以色列和伊朗仍可能在美国大选前发生冲突，尽管此前以色列未袭击伊朗能源设施导致地缘溢价消退，但伊朗如回击以色列则短期仍可能计价地缘风险。同时，OPEC决定推迟增产至12月底，但我们认为仍不改变中期供应过剩格局。总体看美国大选前我们预计震荡反弹；中期看我们认为不着陆的交易预期将再次回摆且供应端巴西，加拿大等非OPEC国家产量增长，Q4后我们预计平衡表弱化，中期看原油价格下行压力加大。 ②对市场的观点：11月初人大常委会政策落地及11月美联储继续选择降息可能阶段性提振商品需求预期。我们认为此前行业内成本较低，具备产能增长弹性，化工品需求预期好转；且此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业是市场重点关注的方向。推荐相对油化工路线具备成本竞争优势，行业内成本较低的龙头企业宝丰能源，卫星化学。推荐成本管控较好，具备一体化规模优势的民营炼化企业恒力石化，荣盛石化。推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐积极回购股票表达对公司业绩增长的信心以及与海外企业相比估值仍有修复空间的中国海洋石油，中国石油H股。另一方面，长期看未来2-3年海上油气开采服务景气度持续提升；长期推荐海上油气开采板块的中海油服(H)，海油发展。推荐长期受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程。 风险提示：欧美补库需求不及预期，海外软着陆预期回摆，地缘政治对供应端扰动。 公司更新报告：中国国航（601111）《Q3盈利大超预期，建议淡季逆向布局》2024-11-01 岳鑫（分析师）0755-23976758、陈亦凡（研究助理）0755-23976666 维持增持。国航高品质航网继续优化，长期价值提升。公司积极收益管理，2024Q3盈利大超预期，初步展现盈利弹性。待供需恢复，盈利中枢上升将超预期。维持2024-26年净利预测8/61/150亿元。建议淡季逆向布局，维持目标价13.52元。 2024Q3业绩同比持平，大超市场预期。公司2024年前三季度归母净利润14亿元，实现扭亏；其中，Q3单季盈利41亿元，接近2023Q3与2019Q3（含山航），大超市场预期。1）周转快速恢复，运力错配继续改善。较2019Q3（含山航），估算2024Q3公司ASK增长约13%（上半年5%），已接近机队静态座位数累计增幅；其中，国际ASK恢复至89%，而2023Q3仅恢复55%，宽体机消化继续改善成本压力。2）国航坚定推进稳价策略。2024Q3客座率同比上升超5个百分点，仍略低于2019年，反映收益管理较市场更积极，估算单座公里收入同比降幅好于同业。3）少数股东损益季度波动致基数影响。 航空需求持续增长，过剩运力继续消化，供需恢复趋势确定。供给端：国际增班将继续消化国内过剩运力，并改善成本压力。2024冬航季中美航线外航增班，且近日加拿大撤销中国大陆航司班 本次评级：增持目标价：80.88元现价：74.00元 总市值：16807百万 次限制，北美航线恢复或有望加速。需求端：估算2024上半年行业临时购票旅客占比高于2019年同期，反映公商务旅客流量仍较疫前增长，但受差旅费用管控影响，两舱与高价票减少。近期随系列政策措施实施，观察公商务需求有所改善，且航司收益管理亦有积极变化。中国航空需求短期具韧性，中期增长确定，长期空间巨大。 航网优化
