11月大类资产配置报告：政策持续落地 A股迎来投资机遇

宏观经济：9月经济数据出现积极变化，消费刺激政策开始见效，固定资产投资增速触底企稳，财政政策集中于地方政府化债，经济基本面有望阶段性转暖。CPI和PPI继续低迷，但资金方面，9~10月资金价格下降，M2有明显好转。宏观政策季调明显转向，发债节奏提速明显，包括降准降息、创设新的融资工具、优化续贷政策等。后续政策可能着重于经济增量发展，力度可期。

汇率及境外市场：特朗普当选概率提升，美国资本市场特朗普交易再次升温，市场对再通涨的担忧加剧。关注美国参议两院选举，若两党能分别主导参议两院，则政治稳定性或能保持。建议维持美股仓位，密切关注资金流动性。美国十年期国债利率下限预计在3.45%~3.70%，上限预计在4.6%~4.85%。受美元走强影响，人民币对美汇率走贬，对非美货币保持强势。

A股市场：目前处于牛市的第二阶段，强势震荡阶段。市场呈现强势震荡的走势，体现的是市场信心的持续恢复，市场活跃度维持在较好水平。市场热点题材轮动明显，在牛市第二阶段，资金切换频率和波动较大，给市场提供了较多的交易机会。市场风格存在大小切换的可能，中大盘股在十一月可能会占优。短期可以关注三类机会：科技股行情、重组题材、景气度反转的行业机会。

债券市场：债市调整基本结束，部分品种开启震荡修复行情。货币政策持续宽松，资金面平稳偏松。财政政策是债市主要关注点，重心在于稳增长而非强刺激。预计债市或区间震荡，对于政策思路改变已有一定预期，大幅回调概率已不大。策略上，更看好短端确定性机会，关注理财和公募债基资金端复稳之下的同业存单配置价值和短久期信用品种修复机会。长端品种考虑震荡回调的配置机会。

大宗商品：大宗库存重建或带来配置机会。美联储降息周期有助提振大宗商品回报率，2024年以后新QE时期，库存周期的切换仍将是行情推动的重点因素之一。前三轮FED扩表后对大宗商品价格指数的溢出效应显著。预计2024年或开启新一轮基钦周期，库存周期的切换会令周期行业的估值再度出现优化，这也意味着大宗商品配置价值的提升。

投资建议：建议超配A股，美股继续维持谨慎乐观看法，大宗商品有所分化，可关注黄金、铜。

风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动；美国大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓。