低景气下仍具盈利韧性

核心观点与关键数据

华鲁恒升2024年前三季度实现营业收入252亿元（同比+30%），归母净利润30.5亿元（同比+4%）。单季度看，2024Q3营业收入82亿元（同比+17%），归母净利润8.2亿元（同比-32%，环比-29%）。主要产品销量同比分别增长19%（新能源材料）、41%（化肥）、15%（有机胺）、148%（醋酸及衍生品），收入同比分别增长8%、35%、-6%、134%。尿素价格同比下滑17%，公司凭借低成本优势（新型煤气化技术、煤炭多联产）保持盈利韧性，设计产能255万吨，在建产能52万吨。在建工程约44亿元，资产负债率30%，主要围绕煤气化平台和酰胺产业链推进。

研究结论与评级

预计2024-2026年公司营业收入分别为318/357/386亿元（增速17%/12%/8%），归母净利润分别为39/50/56亿元（增速9%/29%/11%），EPS分别为1.83/2.36/2.62元，3年CAGR为16%。当前PE为13倍，维持“买入”评级。公司低成本优势显著，新项目稳步推进，盈利能力有望稳步提升。

风险提示

尿素等主要产品价格大幅波动、荆州基地产能投放不及预期、内需持续不及预期、全球贸易保护主义抬头、安全生产风险。