2017-01-05 专 题 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 PPP能够带动中国经济复苏么？ ——基于欧美经验的考察 报告摘要  PPP能否真正担起带动中国经济企稳复苏的重任？在本篇报告中，我们将以欧洲和美国的过往经验为蓝本，回答一个关键性问题：PPP在经济复苏中所起到的作用到底有多大？  首先，PPP在欧美国家只是基建投资当中的一种补充形式。PPP在基础设施建设中的占比，欧洲平均约为4.9%，美国平均只占2%左右。  其次，很难说PPP在欧美国家的经济复苏中真正发挥了作用。2008年金融危机对欧美PPP模式发展产生了明显的负面冲击，危机期间PPP项目数和项目金额皆大幅减少，政府投资在基建投资中的占比显著上升，更多地承担起“逆周期调控”的责任。在美国和欧洲，基建投资占GDP的比重分别为1.5%-2%和3%-4%，而中国的这一比重在10%-20%的量级，基建拉动经济增长的逻辑在欧美国家要弱得多。  再次，PPP是否真正具有理想中的逆周期调节能力值得进一步反思。PPP本质上是以私人部门融资取代政府融资，但有两个因素决定了欧美国家PPP发展更可能表现出顺经济周期的特点：第一，私人部门融资具有明显的顺周期特征，而金融危机对保险和信用市场造成了明显冲击。第二，政府依靠PPP实现“债务出表”存在现实困难，保持预算平衡从根本上制约着欧美政府增加基建投资的能力。  最后，中国政府强力推动之下，PPP项目落地有望迅速扩张，成为未来基建投资的主流形式；但对PPP带动中国经济企稳复苏的效力，不宜抱有过高期待。中国目前的PPP以“公公合营”为主，私营资本参与度较低，项目本身的参与方并未发生显著改变和拓展。PPP对于拉动中国经济增长的作用，也许只是“新瓶装旧酒”，反倒是背后地方政府债务快速扩张的风险值得警惕。 钟正生 010- 8518 8170 8666 zhongzhengsheng @cebm.com.cn 张璐 010- 8518 8170 8688 lzhang@cebm.com.cn 夏天然 010-8518 8170 8651 trxia@cebm.com.cn 专 题 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 目录 一、PPP只是欧美国家基建投资的“补充形式” ..................................................................... 2 二、PPP在欧美国家经济复苏中未起主要作用 ........................................................................ 5 三、PPP或许并不具备“逆周期”调节的能力 ........................................................................ 7 四、PPP在中国的超速发展亟需纳入规范轨道 ........................................................................ 8 图表目录 图表1：欧洲主要国家PPP投资占公共投资的比重并不高...................................................................................... 2 图表2：基建融资形式划分 ........................................................................................................................................... 3 图表3：欧洲基建投资占GDP比重不足4%，PPP模式占比甚微 ........................................................................... 3 图表4： PPP在欧洲基建投资中的占比不足5% ....................................................................................................... 4 图表5：欧洲基建投资模式及行业分布 ...................................................................................................................... 4 图表6：金融危机对欧洲PPP的发展产生了明显的负面冲击 ................................................................................. 5 图表7：金融危机后欧洲政府投资在基建投资中占比上升 ..................................................................................... 5 图表8：2009-2010年美国交运PPP投资额大幅反弹 ............................................................................................. 6 图表9：消费在美国经济复苏中起到重要作用 .......................................................................................................... 7 图表10：美国基建投资占GDP比重极低 ................................................................................................................... 7 图表11：2008年以后欧洲PPP债券融资几近消失 .................................................................................................. 7 图表12：中国基建整体水平远低于发达国家 ........................................................................................................... 8 图表13：我国国企融资成本远低于私企 .................................................................................................................... 9 专 题 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 1992年，英国财长克拉克出于解决公共服务资金匮乏的目的，首次提出PPP的概念。经过近20年的发展，PPP模式在欧美等发达国家逐渐得以推广。根据OECD的统计，1985-2004年，全球共有PPP项目2096个，项目金额接近8870亿美元。2007-2008年金融危机期间，在减税空间有限而财政收入衰减的情况下，PPP模式作为帮助财政政策放大杠杆的一项手段，在欧洲和北美国家受到更多关注。截至2013年末，PPP发展最为成熟的英国共有725个项目，其中665个进入运营阶段；日本自1999年推出PPP模式以来，共开展了约600个项目。 目前，随着中国经济下行压力不断加大，政府高度重视PPP模式在财政发力中的重要作用。经过财政部和发改委的大力推广，截至2016年9月底，全国PPP入库项目已超过1万个，项目金额超过12.4万亿，进入执行阶段的项目946个，总投资额1.56万亿。PPP模式在中国已被作为“稳增长”的重要抓手，其发展速度可谓“冠绝全球”。然而，PPP能否真正担起带动经济企稳复苏的重任？在本篇报告中，我们将以欧洲和美国的过往经验为蓝本，回答一个关键性问题：PPP在经济复苏中所起到的作用到底有多大？ 我们认为：首先，PPP在欧美国家只是基建投资当中的一种补充形式。其次，很难说PPP在欧美国家经济复苏中真正发挥了作用。再次，PPP是否真正具有理想中的“逆周期”调节能力值得进一步反思。最后，在中国政府强力推动之下，PPP项目落地量有望迅速扩张，成为未来基建投资的主流形式；但对PPP带动中国经济企稳复苏的效力，不宜抱有过高期待，PPP在中国的超速发展亟需纳入规范轨道。 一、PPP只是欧美国家基建投资的“补充形式” 欧洲是全球PPP发展的集中地，美国PPP规模尚小。据PWF（Public Works Financing）的数据统计，1985-2011年，全球基础设施PPP名义价值为7751亿美元。其中，欧洲处于领先地位，约占45.6%，随后是亚洲和澳大利亚，所占份额为24.2%，墨西哥、拉丁美洲和加勒比海地区三者合计占11.4%，美国和加拿大所占份额分别是8.8%、5.8％，非洲和中东地区则占4.1%。 PPP仅仅作为传统基建交付模式的一种补充，在欧美国家基建投资中占比较低。PPP仅在能够更好地实现物有所值（Value for Money，VfM）的情况下才会得以使用，需要充分论证采用PPP模式替代政府传统投资运营方式，是否能够节约成本、提高服务质量和效率。因此，即便在发展较为成熟的欧美地区，PPP也只在公共投资中占很小一部分。根据Blanc-Brude, Goldsmith, and Valilla (2007)的统计，在欧洲主要国家中，除英国和葡萄牙PPP项目占公共投资比重超过20%外，法国、德国、意大利、荷兰等国PPP投资额占比甚至不足3%。 图表1：欧洲主要国家PPP投资占公共投资的比重并不高 来源：Blanc-Brude，Goldsmith，and Valilla（2007），莫尼塔研究 国家PPP项目总投资(1990-2006，百万欧元)在总公共投资额中的占比（2001-2006，%）比利时2,1123.5法国7,6701.3德国5,6581.5希腊7,6005.9匈牙利5,2947.3意大利7,2692.5荷