盘局到破局：美好的预期能够实现么？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年11月20日 盘局到破局：美好的预期能够实现么？ 策略定期报告 报告摘要： 本周A股波动上涨，上证指数涨0.32%。市场结构上，大盘优于小盘，价值风格相对占优。本周茅指数上涨1.51%，上证50上涨1.14%，中证500上涨0.86%。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为9900亿。整体符合我们此前的评估：边际情况是转好的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”，短期有利于大盘价值的估值修复。 我们强调：当前市场的反弹更多是基于强政策和弱预期形成的市场情绪波动。那么，美好的预期能够实现么?目前交流下来存在争议，当前宏观情景与2019年、2012年底都有较高的相似性。我们倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期。在这个过程中，我们还是强调政策预期对于A股市场信心的持续支撑作用，评估的关键落脚点在于居民和企业资产负债表的改善。国内疫情如果能有效控制，基本面预期好转，市场环境就是相对安全的，冬日里的小阳春值得期待。 对于当前资本市场的流动性，近期债市大幅波动导致银行理财赎回受到市场高度关注，我们认为本轮债券大跌并非由监管收紧引发，更类似于2020年由复苏预期带动，因此我们认为对A股的影响并不值得过度担忧。 总结而言，近期市场定价围绕三个方面：1、重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复。2、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药领域。3、从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，通胀预期回落，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升。在此，我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前结构配置的投资逻辑，一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配置存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略·景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-9.18%。短期超配行业：地产（链）；医药；食饮、铜金；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链；汽车零部件；油运；农化。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视A股：周度全观察 2022-11-15 冬日里的“小”阳春 2022-11-13 忽如一夜春风来——安信总量政策解读联合行业投资机会分析 2022-11-13 中国股市记忆之2022年10月 2022-11-11 透视A股：周度全观察 2022-11-08 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 债市波动导致近期银行理财赎回，对A股负面冲击有限 .......................... 12 2. 内部因素：结构性通胀导致货币转向为时尚早，注重结构精准 .................... 16 2.1. 央行三季度货币政策执行报告：并未转向，而是更注重结构精准 ............. 16 2.2. 10月经济数据梳理：各项指标普遍下滑，经济基本面进一步向下探底 ........ 17 3. 外部因素：中期选举落地，通胀预期进一步回落，经济软着陆概率持续缩窄 ........ 21 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 24 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘相对占优，成长风格相对偏弱..................... 24 4.2. 市场估值跟踪：本周A股估值分化指数环比回升 .......................... 24 4.3. 北向资金跟踪：近期食品饮料、非银金融流入较多 ........................ 26 4.4. 市场情绪跟踪：本周市场交易情绪走弱 .................................. 27 图表目录 图1. 本周权益市场表现 ........................................................ 6 图2. 人民币中间价及美元指数变动 .............................................. 7 图3. 2y和10y中美利差有所收窄 ................................................ 7 图4. 整体而言，本月中价股、中估值风格占优 .................................... 7 图5. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图6. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图7. 本周成交额有所上升 ...................................................... 8 图8. 本周DR007处于区间震荡 .................................................. 9 图9. 本周短端利率大幅上行 .................................................... 9 图10. 本月安信策略A股景气投资有效性指数加速下滑 ............................ 10 图11. 各行业北向资金周度净买入 .............................................. 10 图12. 各行业北向资金月度净买入 .............................................. 10 图13. 本周北向资金连续大幅流入 .............................................. 11 图14. 近期融资交易额比重回升 ................................................ 11 图15. 2022年前三季度流动性全面宽松 .......................................... 12 图16. 同业存单利率11月大幅上行 ............................................. 12 图17. 理财产品破净占比及平均收益率 .......................................... 13 图18. 历史四轮流动性紧缩下债券熊市回顾 ...................................... 14 图19. 当债券走熊，流动性紧缩期间市场表现复盘 ................................ 15 图20. 10月社零总额增速同比转负 .............................................. 18 图21. 10月零售业分行业增长情况 .............................................. 18 图22. 10月固定资产投资增速下滑 .............................................. 18 图23. 地产投资持续拖累，基建投资依旧是重要支撑 .............................. 18 图24. 10月工业增加值同比增速小幅回落 ........................................ 19 图25. 分项来看，电子设备、电气机械、汽车制造维持高增速 ...................... 19 图26. 10月住宅价格指数环比上涨城市数再度下行 ................................ 19 图27. 二手房价格指数同比进一步下滑，预期有待扭转 ............................ 19 图28. 商品房需求企稳但未有明显改善 .......................................... 19 图29. 当前线下出行热度不及往年 .............................................. 19 图30. 本轮散发疫情仍在持续 .................................................. 20 图31. 美国月度财政支出与美国国债3m收益率 ................................... 21 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图32. PPI通胀压力正在进一步缓解 ............................................. 22 图33. 美国FOMC加息概率预期 ................................................. 22 图34. 美联储官员James Bullard上调终点目标利率的上限至7% .................... 23 图35. 本周主要指数涨跌幅一览 ................................................ 24 图36. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ...................................... 24 图37. 本周主要指数估值变化一览 .............................................. 25 图38. 本周申万一级行业估值情况一览 .......................................... 25 图39. A股行业估值分化指数 ................................................... 26 图40. 北向资金流入与上证指数 ................................................ 26 图41. 各行业北向资金周度净买入 .............................................. 27 图42. 各行业北向资金月度净买入 .............................................. 27 图43. 本周主要指数换手率变动 ................................................