- 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入289.59亿元（同比-6.52%），归母净利润49.90亿元（+1.67%）；其中2024Q3营业收入88.91亿元（-5.28%），归母净利润13.48亿元（-9.03%），业绩略低于预期。
- 终端需求不振，量、价均承压：
- 销量：2024Q1-Q3总销量678.5万千升（-6.98%），Q3销量215.5万千升（-5.11%），预计因终端消费疲软，高端及低端产品销量承压。
- 结构：2024Q3青岛啤酒主品牌销量122.5万千升（-4.15%），中高端及以上销量88.3万千升（-4.75%），其他品牌销量93万千升（-6.34%），其中其他品牌销量下降幅度高于平均，一方面低收入人群对经济更敏感，另一方面公司主动推进低端产品升级。
- 吨价：2024Q1-Q3均价4268.09元/千升（+0.50%），Q3均价4125.75元/千升（-0.17%），结构升级有所放缓，主要系现饮渠道疲软，高端啤酒销量承压。
- Q3销售费用投放增加，利润同比转负：
- 2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），主要受益于原材料大麦、包材价格下降，吨成本同比下降2.20%。
- 2024Q3销售、管理费率分别为14.08%（+2.41pct）、3.06%（-0.87pct），主要系加大促销力度和库存管理。
- 2024Q3净利率15.85%（-0.32pct）。
- 明年成本红利确定性较强，期待动销改善：
- 受现饮消费人数减少及强降雨影响，今年旺季不旺，2024年Q3中国规模以上啤酒产量1007.5万千升（-5.3%）。
- 公司加强渠道库存管理，当前大经销商库存偏低，预计Q4销量稳中有升。
- 展望明年，收入端需关注外部消费需求是否转暖，期待动销改善；成本端，截至9月进口大麦成本下降13.7%，预计成本红利持续释放。
- 投资建议：
- 随着消费刺激政策落地，现饮场景有望修复；中长期来看，公司高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升。
- 适当下调盈利预测：2024/2025/2026年归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为-0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应股价PE分别为22.23/20.46/18.97。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动风险、食品安全的影响。
