家电行业周报：家电板块估值上修，行业涨幅排名靠前

家电板块年初至今涨幅24%，估值处于近年高位

核心观点
家电板块年初至今涨幅24%，位居申万行业前三，个股表现分化，部分优质龙头表现强劲。年内估值经历冲高回落，前期因出口数据强劲和Q1业绩稳健修复，随后受订单排产数据回落、海外宏观不确定性及市场情绪低迷影响走低，近期在“以旧换新”政策及市场向好背景下走高，当前整体估值约15倍，处于近年高位。

分板块估值变化

• 白电：估值从23年底9.4x修复至12-13x，受国内库存、零售数据及海外危机影响波动。
• 黑电：估值从23年起下行，10月起随政策及市场改善上修至43x。
• 小家电：需求疲弱，估值平稳，约22x。
• 零部件：受新能源价格竞争影响，估值较22年回落，9月修复后11月初约26.7x。
• 两轮车：受益政策催化，估值稳步上修至40x。
• 厨卫电器：受地产后周期影响，估值从12x修复至17x。

重点个股表现
白电和两轮车板块个股上涨明显，涨幅超20%的包括海尔智家（45%）、美的集团（38%）、格力电器（43%）、海信家电（43%）、九号公司（55%）、爱玛科技（43%）等。

本周行情回顾

• 板块：申万家电指数下跌2.89%，跑输沪深300指数，子板块涨跌幅分化，黑色家电（+16.1%）领涨，小家电（-9.2%）领跌。
• 个股：涨幅前四为四川长虹（+31.8%）、海立股份（+16.9%）、海信视像（+14.4%）、雅迪控股（+6.5%）；跌幅前四为石头科技（-15.6%）、倍轻松（-11.5%）、澳柯玛（-11%）、火星人（-10.5%）。
• 估值：行业PE（TTM）15倍，位列申万一级行业第25位，相对较低。

行业数据

• 原材料：主要价格下跌，成本指数略有上升。
• 地产：9月住宅竣工面积、销售面积同比分别下降24.4%、17.1%。
• 社零：9月家电类社零总额841亿元，同比增长20.5%。
• 细分品类：
  • 空调：8月产量同比+3.4%，销量+7.3%；9月线上/线下零售额同比分别增长81.6%/71.3%。
  • 冰箱：8月产量同比+7.5%，销量+10.0%；9月线上/线下零售额同比增长45%/46.7%。
  • 洗衣机：8月产量同比+12.7%，销量+12.8%；9月线上/线下零售额同比增长27.4%/38.5%。
  • 油烟机：8月产量同比+15.9%，销量+16.1%；9月线上/线下零售额同比增长53.9%/69.1%。
  • 清洁电器：扫地机零售额同比+23.7%/+113.6%，洗地机零售额同比-11.1%/+11.6%。

风险提示
行业竞争加剧、原材料价格上涨、终端需求不及预期。