月度策略报告：需求弱势去库困难，关注宏观走向

2024年11月5日 需求弱势去库困难，关注宏观走向 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至10月31日，SMM1#锌锭平均价25,120元/吨，较9月底上涨0.44%，较去年同期上涨18.71%。 期货市场：截至10月31日，沪锌主力合约收盘价25,275元/吨，较9月底上涨0.62%，较去年同期上涨19.45%；LME3个月锌收盘价（电子盘）3,087美元/吨，较9月底上涨0.31%，较去年同期上涨27.69%。 逻辑分析： 宏观环境：11月国内人大会议、美国大选、美联储议息会议等宏观事件密集，情绪起伏较大。 矿端：矿端扰动不断，远期虽趋松，但短期偏紧格局不改。11月北方天气转冷，内蒙古、西藏、新疆等地区部分矿山会因冬季气温太低而提前检修停产，叠加矿石品味下滑，预计11月国内矿端产量减量明显，短期矿端仍维持偏紧格局。利润：考虑矿端有减停产安排，而炼厂维持复产态势，且冬储即将来临，对锌精矿需求增加，但市场预期明年锌精矿供应好转，加工费进入僵持状态，炼厂利润难言显著好转。供给端：前期减产炼厂维持复产态势，炼厂减产计划减少，产量环比改善，但增量相对有限。需求端：11月随着北方天气转冷，户外开工下降，旺季接近尾声，需求端好转预期有限。库存端：累库预期较强。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及 需 求 好 转 预 期 下 ， 锌 价 高 位 运 行20240508》 行情展望及投资策略：整体来看，11月锌市供应稳中有增，需求端旺季已过，好转预期不强，库存端累库压力较大，对锌价形成一定压制，考虑成本端支撑，宏观扰动落地前，预计锌价高位整理为主，运行区间24,500-25,500元/吨，后续随着宏观情绪引导，锌价波动区间或变宽，考虑海外挤仓风险及资金退却后的冲高回落，短期单边维持谨慎态度。 《宏源期货有色金属月报_锌：矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强20240605》 《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧 难 有 较 大 改 善 ， 锌 价 下 方 支 撑 较 强20240625》 《宏源期货有色金属月报_锌：宏观情绪主导，沪锌重心回调20240805》 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游需求不及预期。 《宏源期货有色金属月报_锌：支撑强劲，关注宏观及消费端变动20240903》 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：高位整理............................................................................................................................................. 5二、锌精矿：扰动不断........................................................................................................................................................ 7三、供给端：复产为主........................................................................................................................................................ 9（一）利润：国产加工费小幅探涨.......................................................................................................................................9（二）生产：产量稳中有增.................................................................................................................................................10四、需求端：旺季尾声...................................................................................................................................................... 12（一）下游：旺季兑现有限.................................................................................................................................................12（二）终端：静候宏观指引.................................................................................................................................................15（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................17五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比.................................