顺周期再迎节点，三季报消化悲观预期

股票研究/2024.11.05 顺周期再迎节点，三季报消化悲观预期建材评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 对财政政策落地和外围环境催化的期待意味着预期交易还将强势，三季报落地消化悲观预期，优先推荐建材龙头公司。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨，涨幅为1.4%。价格上涨区域有辽宁、江西、河南、湖北和云南等地；价格回落区域主要是湖南、广东和重庆。十月底，受台风、降温和大气污染预警 影响，全国多地工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求阶段性减弱全国重点地区水泥企业出货率为50.7%，环比下滑约3.6个百分点价格方面，除少数地区因前期价格上涨不稳出现回撤以外，大多数地区仍保持积极推涨状态，预计后期价格继续保持震荡上行走势。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1328.63元/吨，环 比上涨75.70元/吨。本周浮法白玻价格各区域涨幅表现不一，市场 交投氛围活跃。周内浮法白玻原片呈现上涨行情，其中华南区域现高频涨价，涨幅最为明显。本周冷修产线增多，加之上涨价情绪带动，企业库存降幅较大，供应压力减小；需求端，整体加工厂开工率尚可。月初授信政策等影响下，短期价格多持稳，部分存上涨计划。2）玻纤：玻纤价格弱势盘整，电子纱市场暂稳出货。本周国内无碱粗纱市场价格偏弱运行，个别厂报价稍有回落，电子纱报价暂稳。粗纱供应面，周内个别产线复产，加之前期新点火产线周内陆续投产下，传统产品供应量增加，加之现阶段厂家库存压力较大，利空当前价格维稳；10月整体订单量虽有增加，但增量依旧有限，中下旬价格小幅松动下，中下游观望情绪增加，提货趋谨慎。电子纱市场需求端，存在一定区域差异，其中华中市场订单量阶段性好转；其余区域市场暂无有明显增量，多为老客户订单提货。 顺周期再迎节点，三季报消化悲观预期。三季报基本面基数和现实 同步走弱，同比压力略有放大。消费建材量弱价稳改善经营质量， 水泥行业Q3以涨促稳，Q4开始盈利能力环比提升确定性高。由于前期对悲观预期的消化，市场对环比优化的报表表现积极，环比承压报表也表现韧性。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 相关报告 建材《预期交易保持强势，基本面兑现先看金融》2024.10.29 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241029》2024.10.29 建材《政策框架清晰后关注金融信号》2024.10.21 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241021》2024.10.21 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241011》2024.10.15 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪15 2.2.主要成本：煤炭价格16 2.3.重点水泥股估值跟踪17 3.玻璃行业18 3.1.库存变化20 3.2.生产线及产能20 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格21 3.4.重点玻璃股估值跟踪22 4.玻纤行业23 5.风险提示24 1.建材行业投资策略 顺周期再迎节点，三季报消化悲观预期。三季报基本面基数和现实同步走弱，同比压力略有放大。消费建材量弱价稳改善经营质量，由于前期对悲观预期的消化，市场对环比优化的报表表现积极，环比承压报表也表现韧性。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 水泥供给端新政落地，Q4基本面环比改善确定性高。上周《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》正式稿发布，置换产能核算及跨省置换标准趋严同时为后续限制超产政策定下基调。水泥行业Q3以涨促稳，Q4 开始盈利能力环比提升确定性高。沿江水泥前期大幅涨价后带动全国水泥产业信心提振，龙头企业呈现了更强的减产诚意和更强的提价意愿。近期关于产能置换政策的落地是行业边际关注的新核心。行业整体盈利预期底部企稳，旺季业绩环比弹性有望展现，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨 集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨，涨幅为1.4%。价格上涨区域有辽宁、江西、河南、湖北和云南等地，幅度30-100元/吨；价格回落区域主 要是湖南、广东和重庆，幅度15-30元/吨。十月底，受台风、降温和大气污染预警影响，全国多地工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求阶段性减弱，全国重点地区水泥企业出货率为50.7%，环比下滑约3.6个百分点。价格方面，除少数地区因前期价格上涨不稳，出现回撤以外，大多数地区仍保持积极推涨状态，带动全国整体价格持续攀升，预计后期价格将继续保持震荡上行走势。 华北地区水泥价格继续推涨。京津唐地区水泥价格上调尚未落实到位，环保管控结束，水泥需求逐步恢复，但表现仍然较弱，北京、唐山地区企业出货在4-6成；天津地区日发货仅在2-3成，价格执行难度较大。河北石家庄、邯邢以及保定、廊坊等地区水泥价格平稳，民用市场水泥用量下滑明显，仅剩少数重点工程项目仍在赶工，企业出货3-5成不等，库存高位或满库运行。11月1日起，京津冀地区水泥企业开启冬季错峰生产。 内蒙古呼和浩特以及周边地区水泥价格稳定，随着气温下降，市场需求继续减少，企业出货仅剩2-3成，价格平稳进入淡季。赤峰地区水泥企业公布价 格上调50元/吨，自11月1日起，区域内企业开始执行冬季错峰生产，企业借此推动价格上调，为明年市场启动奠定价格基础，气温下降明显，需求 接近尾声，目前仅剩零星出货，价格执行情况待跟踪。 山西太原、晋中、忻州等地区水泥企业公布价格上调10-30元/吨，价格上调主要是11月5日起，企业即将执行冬季错峰生产，后期市场供应大幅减少，且前期价格一直处于底部，大多数企业处于亏损状态，为改善经营状况，企业尝试推涨价格。受资金紧张影响，最后需求期，下游也无明显赶工现象，预计价格落实难度较大。 东北地区水泥价格恢复性上涨。黑吉地区水泥价格稳定，受低温天气影响，部分工程项目停工，市场需求持续减少，企业发货仅剩2成左右，市场即将 进入冬休期。辽宁辽中地区水泥价格上调30元/吨，前期部分企业为了增加出货量，价格出现松动下行，在主导企业积极引领下，各企业出厂价格又恢复性上调，目前下游工程仍处于赶工状态，水泥需求暂无明显减弱，企业发货在3-4成。11月1日起，东三省正式进入冬季错峰生产阶段，预计价格将以稳为主。 华东地区水泥价格持续小幅上涨。江苏南京地区水泥价格弱稳运行，市场需求环比变化不大，企业发货在6-7成，但市场反馈，由于市场需求一直处于不温不火状态，企业稳价压力较大，不排除后期为增加出货量，价格出现小幅回落可能。苏锡常地区水泥价格暂稳，前期公布上涨100元/吨，不同企 业实际落实幅度70-100元/吨不等，P.O42.5散装金峰挂牌价300元/吨，返 点后出厂价270-280元/吨；海螺、南方报价仍较为坚挺，在300-305元/吨，目前企业处于抗压稳价阶段，临近周末受台风天气影响，雨水天气增多，市场需求大幅减弱，企业发货仅剩3-4成。盐城、淮安地区水泥价格稳定，阶段性有降雨天气干扰，且价格大幅上涨后，下游拿货积极性降低，市场需求表现清淡，企业发货在5成左右。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格稳定，阶段性降雨对市场需求影响有限，企业发货在7成左右，受益于错峰生产，库存在50%-60%，11月份企业仍有继续推涨价格预期。浙中南地区水泥价格趋强运行，受雨水天气影响，市场需求略有减弱，企业发货在6-7成，库存60%左右，福建地区价格上涨成功后，本地企业跟涨可能性较大。甬温台地区水泥价格平稳，周初天气晴好，市场需求表现稳定，企业发货在7成左右，后半周台风登陆，降雨量较大，市场几乎处于停滞状态。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业发货在6- 7成，库存在正常水平。沿江安庆、芜湖地区水泥价格平稳，企业发货仍维持在7-8成水平，库存在40%-60%不等。皖北地区水泥价格弱稳运行，周初，市场需求相对稳定，企业发货在4-5成，周末受大气污染预警影响，部分工程项目和搅拌站停工，企业生产和车辆运输同时受限，水泥需求阶段性减弱，企业综合发货在3成左右。预计11月5日将解除预警。 江西全省水泥企业陆续公布价格上涨20-30元/吨，区域内企业11月份继续执行错峰生产，预计天数10-12天，市场供需关系持续改善，为提升盈利，各企业涨价意愿强烈，后期价格稳定性待跟踪。需求方面，市场资金依旧紧张，水泥需求环比变化不大，南昌、上饶等地区企业日出货维持在6-7成， 赣南地区表现较弱，企业发货在4-5成，库存普遍偏高。 福建地区水泥企业继续公布价格上调30元/吨，价格上涨主要是前期两轮涨价实际执行有小幅折扣，目前整体价格水平仍然偏低，以及错峰生产执行情况较前期有所改善，供需关系得到缓解，为提升运营质量，企业继续推动价 格上涨。目前市场需求稳定，企业发货在4-6成，价格具体执行情况待跟踪。 山东济南、淄博、聊城、菏泽等地区水泥价格稳定，但受大气污染橙色预警影响，除重点工程以外，其他项目大面积停工，搅拌站开工和企业生产、运输也均受到限制，出货较好企业能在5成左右，其他企业日出货仅剩2-3成，市场处于供需双弱状态，预计11月初天气情况好转后，需求会快速恢复。烟台、威海地区水泥价格稳定，大气污染预警对整体市场影响较小，但前期价格上调后，由于部分粉磨站企业价格上涨不到位，导致大企业出货量受损，库存压力较大，为增加出货量，不排除价格有小幅回撤可能。 中南地区水泥价格呈上行态势。广东珠三角地区水泥价格回落15元/吨，前期价格上涨过程中，个别大企业先降后涨，导致企业间价差拉大，为维护市场份额，其他企业陆续回调价格，区域内累计推涨价格60元/吨，实际执行 幅度30元/吨。市场需求方面：西江进入枯水期，广西水泥进入量有所减少， 两大龙头企业有重点工程项目支撑，出货量能达到8-9成，其他企业出货量 在6-7成水平，为提升盈利，企业于10月30日再次公布散装水泥价格上调 30-40元/吨，具体落实情况待跟踪。粤东梅州、潮汕地区散装水泥价格下调 10元/吨，福建地区低价水泥冲击不断，以及区域内有新点火熟料生产线投放，市场供给有所