上调加速卡收入至50亿美元，25年底有望追赶Blackwell

买入 2024年11月1日 上调加速卡收入至50亿美元，25年底有望追赶Blackwell 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2024Q3公司营收68.2亿美元，同比增加17.6%，略高于彭博一致预期67.1亿美元。毛利率为50.1%，同比增加2.8个百分点；经营利润为7.2亿美元，同比增长223%，营业利润率为10.6%；GAAP净利润7.7亿美元，Non-GAAP净利润15.0亿美元，同比增长32.5%。Non-GAAP摊薄EPS为0.92美元，符合彭博一致预期的0.92美元。Q3收入指引中值75亿美元，同比增加21.6%，基本符合彭博一致预期。Non-GAAP毛利率指引为54%。 韩啸宇+852-25222101 MI300全年收入指引50亿美元，25年底MI350性能实现代际飞跃：本季度数据中心营收同比增长122.1%达35.5亿美元。第五代EPYC处理器在OEM及ODM中广泛应用，9005系列价格同比+10%-25%，性能较竞争对手提升60%。本季度GPU销售额达15亿元，公司上调全年收入指引至50亿美元，我们预计MI300全年收入55亿美元。未来AI GPU产品路线图清晰，MI325X将于Q4推出，2025年底将推出对标英伟达Blackwell的MI350系列产品，当前大型CSP厂商资本支出仍在增长阶段，公司指引长期AIGPU市场份额有望达5%-10%。 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体股价144.07美元目标价180.00美元(+24.94%)股票代码AMD(US)总股数16.18亿ADS市值2337.98亿美元52周高/低227.30美元/105.91美元每ADS账面值35.14美元主要股东Vanguard Group INC. 9.10%BlackRock8.06%State Street Crop4.24% 2025年Ryzen AI平台数量超100个，明年PC出货量将温和复苏：本季度客户端业务收入同比增长29.5%达18.8亿美元，今年RyzenAIPro平台数量将增加三倍，25年商用平台将超100个。2024Q3年全球PC出货量同比下滑2.4%达6880万台，IDC表示个人电脑需求将受益于AIPC及新一轮换机周期，25年将有个位数增长，我们预计公司客户端全年将实现同比38.7%的增长达64.5亿美元。 游戏全年继续承压，嵌入式业务受益国防需求增长：Q3游戏业务同比下滑69.3%达4.6亿美元，9月拿下的索尼PS5 Pro订单有望驱动游戏收入在25年的降幅缩小；嵌入式业务受益于国防及航天需求增加环比增长7.7%达9.3亿美元，公司指引25年市场温和复苏。 目标价180.00美元，买入评级：全年MI300持续放量+消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务中短期仍在承压，预计2024-2026年公司收入CAGR为38.3%，Non-GAAP净利润CAGR为63.2%。采用DCF估值法，得到目标价180.00美元，对应2025年PE为26倍，对比当前股价仍有24.94%的上升空间，买入评级。 风险因素：AI算力芯片及服务器处理器订单量不及预期；PC产品订单量不及预期；未来产品线路及技术落地时间不及预期。 MI300系列销售情况预测 未来三年AI GPU收入CAGR假设2024-2026年台积电CoWoS先进封装年产能分别为42/90/132万片，公司订单占 比 分 别 为11%/9%/8%；我 们预 计 公 司2024-2026年GPU贡 献收 入分 别为55/110/175亿美元，三年复合增长率469.1%。 469.1% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。