2024年加速卡收入50亿美元，Ryzen处理器需求强劲

买入 2025年2月7日 2024年加速卡收入50亿美元，Ryzen处理器需求强劲 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2024Q4公司营收76.6亿美元，同比增加24.2%，略高于彭博一致预期75.4亿美元。毛利率为50.7%，同比增加3.5个百分点；经营利润为8.7亿美元，同比增长154.7%，营业利润率为11.4%；GAAP净利润4.8亿美元，Non-GAAP净利润17.8亿美元，同比增长42.3%。Non-GAAP摊薄EPS为1.09美元，符合彭博一致预期。25Q1收入指引中值71亿美元，同比增加29.1%，基本符合彭博一致预期。Non-GAAP毛利率指引为54%，同比增加1.7个百分点。 韩啸宇+852-25222101 2024年AIGPU销售额50亿美元，今年销售额有望达到75亿美元：本季度数据中心营收同比增长69.1%达38.6亿美元。2024年GPU收入50亿美元，公司指引今年上半年GPU销售额跟24H2一致，预计2025年收入75亿美元。未来AI GPU产品路线图清晰，下一代数据中心产品MI350X将于年中量产，MI400将于2026年发布。当前超高性价比的大模型DeepSeek出现有望减缓未来云厂商的资本开支增速，叠加ASIC芯片对GPU市场份额的侵蚀，公司后续GPU销售额将受制于需求减缓带来的市场份额承压。 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体股价110.16美元目标价140.00美元(+27.09%)股票代码AMD(US)总股数16.20亿ADS市值1785.12亿美元52周高/低227.30美元/106.50美元每ADS账面值35.54美元主要股东Vanguard Group INC. 9.17%BlackRock7.98%State Street Crop4.32% 客户端业务受益AI功能更新，2025年营收有望同比+22%：本季度客户端业务收入同比增长58.3%达23.1亿美元。截止2024Q3，公司台式机/笔记本出货量份额分别为28.7%/22.3%，环比增长5.7/2.0个百分点。展望2025年，公司预计全球PC市场有望同比增长5%，实现温和复苏，公司客户端全年营收同比增长22%达86.1亿美元。 2025年游戏业务降幅减缓，嵌入式业务温和增长：Q4游戏/嵌入式业务分别同比下滑58.8%/12.7%达5.6/9.2亿美元。公司指引2025年渠道库存去化完成后游戏产品销售额有望恢复正常，嵌入式产品受益于国防需求增长但被工业和通信需求疲软抵消。 目标价调整至140.00美元，买入评级：上半年AI加速卡销售额增速放缓，但下半年MI350系列量产叠加消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务中短期仍在承压，预计2025-2027年公司收入CAGR为27.8%，Non-GAAP净利润CAGR为52.6%。采用DCF估值法，得到目标价140.00美元，对应2026年PE为17.8倍，对比当前股价仍有27.09%的上升空间，买入评级。 风险因素：AI算力芯片产品销量及性能不及预期；服务器处理器订单量不及预期；PC需求回暖情况不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期。 AI算力芯片销售情况预测 假设2025-2027年台积电CoWoS先进封装年产能分别为90/132/156万片，公司订单占比分别为6%/5%/5%；我们预计公司2025-2027年GPU贡献收入分别为75/104/137亿美元，三年复合增长率338.4%。 未来三年AI GPU收入CAGR338.4% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。