游戏24Q3财报总结专题：内缩外扩，盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 收入稳增长，头部化趋势明显：2024年Q3，A股游戏公司单季度收入同比增长7.1%，达到199.78亿元，环比增长3.4%。头部公司贡献了大部分增量，Top5收入公司合计占比达到72.6%。其中，世纪华通和恺英网络表现最为出色，Q3收入同比分别增长67%和30%。
• 销售费用大增，费用率环比下降：Q3单季度销售费用同比增长20%，达到67.53亿元，增速快于收入。但进入2024年以来，销售费用率环比持续下降，Q3为33.8%。世纪华通和恺英网络的销售费用与收入增长匹配，而神州泰岳通过降低销售费用实现了收入增长。
• 管理与研发费用率持续下降：Q3单季度管理费用同比增长6%，研发费用同比下滑2%。管理与研发费用增速明显弱于销售费用，行业整体战略走向为精简内部开支。星辉娱乐、恺英网络和世纪华通的研发投入显著增长，代表未来产品竞争力。
• 营业利润率季度持续回暖：Q3单季度营业利润为31.63亿元，同比下滑12%，但环比大幅提升14.8%，显示降本增效效果显现。预计Q4营业利润将转正，行业盈利能力增强。世纪华通、神州泰岳和恺英网络在Q3单季度利润表现突出。

研究结论

• 行业内缩外扩，盈利能力提升：游戏行业在产品端精简矩阵，集中资源提升成功率，同时通过加大外部广告投入获取用户。降本增效下，盈利能力逐步增强。
• 机构持仓低位，估值合理：陆股通和公募基金的游戏配置比仍在低位，PS-TTM估值处于历史中枢下沿，配置需求尚未完全释放。
• 投资建议：看好游戏板块后续行情，建议关注恺英网络、神州泰岳，以及完美世界、姚记科技和巨人网络。

风险提示

• 产品延期上线风险
• 产品上线表现不及预期风险
• 行业政策及监管风险
• 预测假设与数据统计相关风险